Ni&SS：需求能否跟上预期是关键

Ni&SS:雪 需求能否跟上期是关键 银河期货 银河期货暖服务 未可期 Ni复盘及概览 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货贴水重返100多美元；国内现货升水小幅下跌但还在高位，月间价差重新走扩 中性 库存 LME库存小幅增加；保税区库存持平；国内社会库存略降 利空国外 进口盈亏 进口窗口维持关闭，亏损较大 利多国内 供应 纯镍 供应和物流受干扰，需求稳中有降，供需两弱格局 中性 红土镍矿 FOB价格松动，海运费略增导致CIF持平，有继续下跌的空间 利空 镍铁 国内镍铁厂略有减产，印尼镍铁继续回流，镍铁成交价下跌 利空 中间品 MHP和高冰镍生产硫酸镍利润很低，高冰镍不断有货运回国内，中间品价格承压 利空 硫酸镍 现货虽然偏紧，但供应增速快于消费增速，抑制价格上涨空间 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，军工订单稳中有升 中性 不锈钢产量 钢厂减产拖累镍消费，但不锈钢利润回暖，12月减产计划可能不及预期 利空 三元前驱体产量新能 源汽车抢装趋缓，前驱体、正极材料、三元电池均需消化库存，需求增速放缓 利空 政策风险 宏观 美联储12月加息预期节奏放缓：中国房地产和防疫政策双线托底经济 预期利多 产业 印尼可能缓征2年镍铁出口关税；新能源汽车补贴政策年底退坡 利空 策略 单边 宏观层面年末政策为防止经济衰退出台的都是逆周期操作，国内防疫政策不确定性较大，目前对客地生产、物流和消费都有影响。纯银供需两弱现货偏紧，二级镍下游增速放缓，镍元素整体过 刹进一步扩大，基本面风险逐步累积。目前的交易逻辑仍然是短期可交割品库存极低，而中期供应转向过剩，市场期待防疫放开后春节前有一波补库行情 震荡走强 GMLAST.BUTLBBB1 SS复盘及概览 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 现货表现滞后期货市场，基差收窄，月差走扩 中性偏空 库存 库存环比微增，市场到货压力不大，仍有在途库存等待入库 中性偏空 供应 原材料价格 本周原料端除镍矿和电解锰外环比均有小幅下跌，钢厂减产进一步刺激原料价格松动 利空 不锈钢产量 不锈钢利润修复，12月钢厂计划是否能如期执行有待商，风闻还有钢厂年末冲量 中性偏空 不锈钢进口 印尼不锈钢资源回流，补充国内潜在的减产 利空 需求 现货市场 现货价格小幅跟涨，贸易商和下游库存很低，可能会有春节前补库 中性偏多 经济指标 全球制造业PMI普遍走软；国内刺激政策有时滞，且防疫节奏影响生产和消费 预期利多 不锈钢出口 发达经济体需求下滑，印度取消出口关税后可能挤占欧美市场份额，导致中国出口继续下降 利空 策略 单边 宏观政策整体利好明年预期，但经济指标疲软，年末需求难以回暖。钢厂虽然减产消息频传，挺价拉涨动作明显，但不锈钢现货市场信心不足，远远落后于期货涨幅。交易逻辑随着不锈钢利润修复，可能会从供需两弱重新回到供应过剩，取决于钢厂12月减产计划是否有变。关注本月下游 是否有春节前补库的动作 震荡偏空 GMLAST.BUTLBBB2 目录 第一章 行情与市场数据 镍期市数据 不锈钢期市数据 1.1 1.2 GMLASTBUTLBER3 LME镍升贴水0-3 SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均 现货价差NiSMM镍豆升贴水平均 均价：NPI较俄镍价差SMM 均价：硫酸镍较锦豆价差SMM 期货月差沪镍当月-三月不锈钢主力-次主力 无锡304/2B基差(主力) 现货价差SS不锈钢304利润 价差追踪 银河期货 镍及不锈钢价差日报 2022/12/2 12月2日 12月1日 11月30日11月29日 11月28日 较上周末 较上月末 沪伦比 7.20 7.26 7.397.29 7.49 0.29 -0.13 内外价差Ni 进口盈亏 -19123 16995 1412620626 -15182 -1441.49 2869.09 -112 -105 -95 -117 -127 7.00 -10.00 7750 8050 5500 4900 4600 3650 2250 5400 5800 2900 2900 2700 2850 2500 3500 2750 -300 -300 -400 4100 3800 -72950 73350 -70050 65550 -60900 5200 -2900 -22095 20914 18214 12577 -7118 -9314 -3882 6760 6620 5650 5030 5190 2010 1110 100 65 60 140 140 -10 40 230 300 350 235 615 -100 -120 315 304 278 317 359 76 0 进口亏损幅度较大，且持续两周。LME现货贴水，国内现货换月后维持高升水。不锈钢基差和月差收窄，利润小幅修复。 4 MLASTBUTLSES 1.1镍-LME库存小幅增加 60,000 LME蒙未平全合✁ 美元/吨 手美元/吨 35 LME爆库存发开贴水 250000 900 万吨: LME糖库存 40 300000 50,000 3035 40,000 30.000 20,000 10,000 2510000 700 500 300 100 -100, 20 15 10 -01 00 10-0↑ 2022 LME3M课收盘 表平色合✁ 50 05 500,000 吨 40% 400,000 35%450,000 30% 300,000 25%350,000 250,000 20% LME售油编合草占比 注册单注销色单 30 2520000 20150000 15 100000 LME段升贴水(0-3) 50000 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 0 23456789101112 2021 2022 15% 5% 10% 200,000 50,000 150,000 伦镍保证金提高，交易所监管起效，但低库存、低流动性背景下潜在风险犹存。 交易所致力于恢复镍✁流动性，但信心重建是个没长✁过程。 10.0% 20.0% 0.0% 0% 100,000 Jun-21Nov-21 镍板占比 Jan-21 Apr-22Sep-22 注镇仑单占比 本存 库存 5 回MLASTRUTUSBS 1.1镍-进口维持大幅亏损 8.5 8 7.5 内外价整 20000 15000 10000 5000 元/吨 泌教主力合购1015盖验 40000 护牌仓单库荐 35000 30000 2500020000 1500010000 5000 元/吨 20000 15000 6.5 6 5.5 0 10000 -5000 5000 -10000-15000-20000 -5000 -10000 期货进口量亏 沪伦比 2020 2021 2022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 企地牌爆性库存SMM大地社会库存吨中国银税区南存 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 10 12 2022 101112 9101112 +2020 2021 +2022 2020 +2021 6 2021 2022 +2020 MLASTBUTLSES 1.2不锈钢-社会库存普增，随着防疫政策放开可能会有节前补库行为 SS主力收血价及指触持合 元/电 304/2B无量载主力仓龄1015盖 元/吨300系不锈存 30,000 28.000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 30 3000 700000 252500 202000 151500 600000 500000 400000 000 10 300000 200000 100000 .500 SS主力收量价) 持仓 56789101112 2020 -2021 2022 净量/不钢铜比量 元/R 13 12 24000 22000 11 304冲轧刚河 元/吨 5000 4000 3000 90000 80000 70000 50000 2000060000 2000 40000 18000 7 16000 14000 12000 10000 民营304冷价格 304轧利润 2020-01-012021-01-012022-01-01 30000 2021 20000 1000 10000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2022 MLASTRUTUSBS 目录 第二章基本面分析 2.1 2.2 精炼镍 镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3 硫酸镍-新能源汽车 中国镍供需测算 2.4 GALASTRUTLBR8 6 2.1精炼镍-海外四季度镍产量可能低于预期 包 企业 2022Q4 环比 同比 FY2022计划 2022Q3 2021Q4 Vale 4.44 2.1% 5.6% 16 4.54 4.21 Nornickel 5.57 6.0% 11.8% 21 5.93 6.31 Glencore 3.25 20.4% 4.2% 9.3 2.70 3.39 BHP 1.63 1.4% -2.3% 6.6 1.61 1.67 SumitomoMM 1.33 1.5% -3.3% 5.5 1.31 1.38 Eramet 0.24 16.3% 9.2% 0.9 0.21 0.22 AngloAmerican 0.52 4.5% -8.0% 2.2 0.54 0.56 Sherritt 0.21 0.8% 5.0% 1.55 0.21 0.20 总计 17.19 0.9% 4.2% 63.05 17.04 17.94 嘉能可、埃赫曼下调年度产量目标，其余企业维持年度产量计划不变。 淡水河谷、必和必拓、英美资源、住友Ambatovy四季度仍然有检修计划，南方四季度有新项目建成提振产量。 Nornickel从俄罗斯矿山到芬兰炼油厂✁原料供应可能中断。 四季度海外纯镍产量可能低于此前预期。 MLASTBUTLSES 万吨 中国纯测产量 7i镍吨 电能用量 2.1精炼镍-国内纯镍持稳， 矛盾在于进口货源偏紧 1.799'0 1.6S'0 上周有减产消息影响不大，物流影响到货，进口亏损影响进口货源，国内现货偏紧。 纯镍自身消费电镀需求环比下降合金领域军工订单提供支撑，民用订单消费进入淡季。 一级镍对二级镍✁替代已经压到最低，不锈钢领域刚需因钢厂减产进一步减少，硫酸镍支撑热度 减弱。 纯镍现货货源偏紧。 1.50.45 1.40.4 1.30.35 1.2'0 1.10.25 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 -2019 万锂吨 2021 2022 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 中国随巢净进口 607 2020 2021