Ni&SS：观望下游需求能否回归

Ni&SS：观望下游需求能否回归 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货深度贴水；国内基差和月差有所收窄 外弱内强 库存 LME库存减少；保税区库存减少，国内库存增量低于国外减量，全球库存下降 外弱内强 进口盈亏 进口亏损收窄，现货偶有盈利，刺激保税区货源进入国内市场 外弱内强 供应 纯镍 高利润刺激海内外生产商加速生产，但一季度纯镍产量难以迅速释放 近强远弱 红土镍矿 镍矿价格持稳于高位，港口库存下降；但海运费上涨的基础上FOB提价导致进口倒挂，很难�货 中性偏空 镍铁 高镍铁挺价，钢厂少量询盘，成交冷清 中性偏空 中间品 中间品价格系数被硫酸镍减产拖累下跌 中性偏空 硫酸镍 下游在现货市场大批采购硫酸镍作为电积镍的原料，硫酸镍价格连续2周反弹；但并不意味着三元电池回暖，据调研，电池企业高位采购的库存还未能消化，生产积极性不强 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升 中性偏多 不锈钢产量 不锈钢回到成本附近，已有钢厂复产，但也有华东钢厂减产3万吨的消息 中性偏多 三元前驱体产量 目前产业链各环节除硫酸镍外价格仍在下跌，电芯-正极-前驱体-硫酸镍负反馈仍未结束；新能源汽车1月受政策支持及厂家降价促销，销量依然环比大幅减少，但作为最符合国家政策导向的消费领域，后市还是可以期待整车回暖拉动上游补库 中性偏空 政策风险 宏观 中美欧经济指标回暖，资金流向风险资产，包括股市和商品市场 中性偏多 产业 新能源汽车国补退坡，但政府明确提�支持新能源汽车拉动消费，各地陆续�台促销费政策 利多 策略 单边 宏观方面，欧美房地产和消费者信心指数近期有所反弹，但地缘政治紧张升温，大环境不利于全球经济增长。国内完全放开疫情防控后快速过峰，进入平静期。产业方面，纯镍高利润刺激企业加速生产，不锈钢厂和硫酸镍有复产预期，基本面从供需两弱转为供需两旺，但供应受制于产能瓶颈，下游需求弹性更大一些。镍价无视利空持续上涨，主要是依托于库存反季节下降，目前低库存高持仓的格局，近月合约仍受挤仓威胁。下周是考验需求成色的开始，投机资金已经炒作了很久预期，若复工后表现不佳，可能有部分资金先行离场，建议暂时观望。 高位震荡 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 期货主力合约2303拉涨，近月和远月偏低 中性 库存 不锈钢库存过去2个月增加56万吨至133万吨左右，1月在减产情况下还有36万吨累库 利空 供应 原材料价格 原料受自身成本高企支撑，且对后市预期乐观，报价坚挺，钢厂利润仍然为负 利多 不锈钢产量 钢厂接近盈亏平衡，1月份年度检修结束，已有钢厂复产，但也有华东钢厂减产3万吨的消息 利空 不锈钢进口 印尼�口减税，不锈钢资源回流可能持续增加，搭配国内货源销售 中性偏空 需求 现货市场 现货供应充裕，规格齐全，后期面临分货压力；价格回吐年后涨幅，多见让利�货 中性偏空 经济指标 中美欧经济指标近期回暖。市场对节后政策和需求回暖有较强乐观预期，但若需求证伪则囤货逻辑崩塌 短多长空 不锈钢�口 发达经济体需求下滑，印度自中国进口量上升，提振中国不锈钢�口，结构上有调整 中性偏多 策略 单边 宏观层面，大环境不利于全球经济增长。不过从数据看，欧美房地产和消费者信心指数近期有所反弹，国内疫情防控完全放开后快速过峰进入平静期。统计上国内经济今年一季度环比基数低，二季度同比基数低，经济指标可能会好于实体感受。不锈钢库存历史高位，现货供应压力较大。年后期现普涨主要依赖于强预期的拉动，如果未来需求能承接，去库顺利，那么价格可能继续上涨给�不锈钢厂利润，否则囤货逻辑坍塌，会重现11月自下而上负反馈的螺旋。上周四价格跟随黑色系大跌，可能反映市场预期走弱，是否转而交易弱现实的逻辑还要再观望下周终端能否回归 高位震荡 套利 去库前反套，去库后正套 先反后正 宏观经济-大环境不好，但近期经济指标转暖，可以先炒一波预期 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 全球经济景气度领先指标 102 100 98 96 94 92 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 90 120 100 80 60 40 20 0 欧美房地产和消费 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -35 亿美元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 中国进出口 亿美元 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 美国日本欧元区 韩国OECD 美国消费者信心指数美国NAHB指数欧盟消费者信心指数 出口金额进口金额贸易差额 中国制造业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 中国房地产行业累计同比 台 150 140 130 120 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 110 100 中国挖掘机开工小时数 PMIPMI-生产PMI-新订单PMI-新出口订单 -60 新屋开工面积竣工面积商品房销售面积施工面积 90 MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019202020212022 目录 第一章行情与市场数据 1.1镍期市数据 1.2不锈钢期市数据 价差追踪 2月3日 2月2日 2月1日 1月31日 1月30日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.26 7.22 7.31 7.30 7.22 0.15 -0.10 进口盈亏 -6989 -7590 -5222 -5585 -6569 5301.18 4141.13 LME镍升贴水0-3 -185 -180 -204 -191 -201.7 50.00 -18.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 7000 6500 5850 8500 10500 -2750 500 SMM俄镍升贴水平均 6750 6800 7250 8250 5750 1000 1750 SMM镍豆升贴水平均 5000 4000 4000 7000 8000 0 2000 均价：NPI较俄镍价差SMM -91250 -91900 -95600 -93200 -90750 -4150 12500 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -51500 -53373 -58441 -59405 -57209 3145 12614 期货月差 沪镍当月-三月 10030 10330 9740 9220 8880 1920 210 不锈钢主力-次主力 -10 -25 10 30 15 -60 20 现货价差ss 无锡304/2B基差(主力) 600 300 150 80 340 645 355 不锈钢304利润 -209 -217 -38 7 57 -18 282 •国内金川增产致现货升水下跌 •硫酸镍企稳反弹缩窄与电镍的差距 •进口仍然亏损，偶然打开的进口窗口促进保税区库存清关 镍产业链库存 2023/2/3 2023/1/20 周环比 较上月末 较年初 海外 LME镍库存(吨) 49062 51756 -5.2% -5.2% -11.6% LME镍板占比(%) 15.0% 14.9% 0.2% 0.2% 0.5% LME镍注销仓单占比(%) 13.4% 13.9% -0.5% -0.5% 3.9% 中国 镍仓单（吨） 1210 865 39.9% 39.9% 5.7% 镍保税区库存（吨） 7500 8000 -6.3% -6.3% -3.8% 镍六地库存（吨） 5126 3080 66.4% 66.4% 1.7% 港口镍矿库存（万湿吨） 921.60 964.23 -4.4% -4.4% -9.1% 全球 全球显性库存（吨） 61688 62836 -1.8% -1.8% -9.7% 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 123456789101112 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 SMM六地社会库存 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202020212022 202120222023202120222023 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨锡佛300系 x10000 80 70 60 50 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 沪镍/不锈钢比值 500 0 -500 元/吨 冷热轧价差 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨不锈钢期货仓单 151800 141600 131400 12 1000 11 800 10 600 9 400 87 2000-200 6 -400 1200 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2.1精炼镍-电镍产能可能超预期提前释放 原料 2022年产能 产量 2023 备注 甘肃 硫化矿 15.5