能源金属与新材料行业2023年年度策略报告：锂峰绵不绝，稀土复相续

能源金属与新材料行业2023年年度策略报告 锂峰绵不绝，稀土复相续 能源金属与新材料 2022年12月6日 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300指数有色金属 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2022/012022/062022/11 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 平安观点： 新能源终端强势依旧。2022年全球新能源汽车销量维持高景气度，国内需求驱动已实现市场化的内生转换，欧洲市场在部分国家补贴退坡下下半年表现仍旧强劲。2023年国内补贴退坡或在短期上带来需求波动，但考虑到购置税延续及供应端插混量质齐升，全年预计仍将维持较高景气度。储能方面，2022年下半年国内中标规模呈现爆发式增长，预计政策推动下2023年将维持高增势头，国内大储开启项目大规模落地元年。 锂：供应增量不确定性放大，短缺格局持续。2022年锂价整体维持上涨趋势，高点逼近60万元/吨水平，供应方面海外产业政策扰动频发，锂资源战略地位已成全球共识，未来海外政策方面的扰动或将加剧，锂资源供应不确定性将进一步放大。项目方面，22年四季度已有多个海外新增产能推迟增量释放，原计划于23年投产的部分海外项目进度或仍将不及预期，23年全球锂资源供应增量待持续观察。综合来看，我们预计需求维持高景气下供应扰动或将持续，锂资源2023年预计仍维持短缺格局，看好锂价高位持续性。 稀土永磁：资源整合加速，产业链附加值持续提升。近两年我国稀土资源整合加速进行，未来稀土资源集中度预计将进一步提升，南重北轻格局逐步形成。随着新能源汽车、风电等终端需求加速释放，稀土未来消费空间完全打开，供应管控叠加结构优化，我国稀土资源优势凸显，稀土价值有望持续提升。需求爆发叠加国内产业链优势凸显，永磁环节附加值或将向上重估，受益于高端需求释放及产业格局优化，规模持续扩张的龙头企业未来将享有高业绩弹性。 投资建议：锂板块建议关注资源自给率持续提升及资源位于安全边际较高区域的标的，建议关注中矿资源、天齐锂业。稀土资源环节建议关注稀土资源持续整合、开采配额增长的高成长性标的，建议关注中国稀 土、北方稀土。永磁环节建议关注具备稳定客群及原材料供应、高端磁材快速放量的龙头企业，建议关注中科三环、金力永磁。 风险提示：（1）终端需求增速不及预期。当前锂终端主要消费引擎在新能源汽车及电化学储能，若两种应用场景锂电增长出现超预期下滑，锂价有承压可能。（2）供应释放节奏大幅加快。海外绿地项目如出现较大程度超预期投产，资源供应增量加快释放，或将带来资源过剩格局。 （3））海外相关政策风险。能源转型相关政策变化或带来终端增长不及预期，拖累终端需求增速。 行 业报告 行 业年度策略报告 证券研究报告 股票价格EPSP/E 股票名称 股票代码 评级 2022-12-05 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中矿资源 002738.SZ 76.42 1.22 7.22 10.73 15.97 62.8 10.6 7.1 4.8推荐 天齐锂业 002466.SZ 88.30 1.41 13.01 13.85 14.56 76.0 6.8 6.4 6.1未评级 永兴材料 002756.SZ 94.59 2.19 14.83 17.17 18.35 67.7 6.4 5.5 5.2未评级 盛新锂能 002240.SZ 41.78 0.98 6.98 7.64 8.75 59.0 6.0 5.5 4.8未评级 融捷股份 002192.SZ 115.65 0.26 7.63 11.08 15.88 494.9 15.2 10.4 7.3未评级 雅化集团 002497.SZ 26.54 0.81 3.95 4.35 4.71 35.3 6.7 6.1 5.6未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所。备注：中矿资源为平安证券研究所预测值，其余为WIND一致预测值 正文目录 一、锂：供应增量不确定性放大，短缺格局持续6 1.12022年锂价走势复盘：短缺难息，高位难止6 1.2供应：锂资源增量逐步释放，海外扰动放大不确定性8 1.3需求：动力和储能齐飞，增长空间可期10 1.4锂平衡：短缺格局仍将持续13 二、稀土磁材：资源整合加速，产业链附加值持续提升13 2.1稀土价格复盘：需求主导下全年宽幅波动14 2.2供给：国内配额主导全球增量，开采指标平稳增长14 2.3永磁材料：高端钕铁硼打开稀土需求16 2.4终端需求：高效永磁电机加速渗透，钕铁硼增量空间广阔17 2.5稀土平衡：全球稀土资源预计持续偏紧18 三、投资建议19 3.1锂：锂短缺格局仍将持续，看好资源放量企业19 3.2稀土：资源偏紧，稀土价值有望进一步提升19 3.3永磁：格局优化凸显龙头价值20 四、风险提示20 图表目录 图表1全年锂价整体稳步上行6 图表22022年我国锂盐月度产量变化（吨）7 图表3我国三元和磷酸铁锂电池产量稳步增长7 图表42022年我国锂盐月度产量变化（吨）7 图表52022年我国三元和铁锂正极材料产量稳步增长7 图表6三季度我国新能源汽车销量回暖8 图表7三季度国内碳酸锂库存加速下行8 图表82022-2023澳洲锂矿增量集中释放（万吨LCE）8 图表92021-2025E南美盐湖锂增量逐步释放（万吨LCE）9 图表10全球锂资源产量结构趋于丰富（万吨LCE）9 图表112023年供应增量主要由澳洲及南美贡献9 图表12今年以来海外加速推进锂资源国有化进程10 图表13新能源汽车产量仍维持较高增速11 图表14新能源汽车销量仍维持较高增速11 图表152022年1-10月新能源轿车零售销量前十11 图表162019-2023各车型补贴退坡幅度11 图表172022年前三季度欧洲新能源车销售占比提升12 图表18欧洲主要新能源车市场电车销售维持较高增速12 图表19今年以来海外加速推进锂资源国有化进程12 图表202022年三季度国内储能中标项目规模大幅增加13 图表212022年下半年国内储能中标项目数量及规模13 图表222023年全球锂资源短缺持续13 图表232022年轻稀土价格宽幅波动14 图表24全球稀土产量平稳增长15 图表25我国历年稀土开采指标稳步增加15 图表262022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标15 图表27磁材为稀土下游应用增长最快领域16 图表28烧结钕铁硼占据国内永磁材料主要市场份额16 图表29我国钕铁硼产能规模具有绝对优势16 图表30我国高端钕铁硼产能持续增长16 图表312021年永磁同步电机成为新能源电机市场主流17 图表32中国乘用车汽车转向系统EPS市场占比提升17 图表332025直驱及半直驱风机渗透率提升17 图表342025年全球新增风电装机预计达120GW17 图表352025年前全球稀土预计维持小幅短缺（以镨钕为例）18 图表362020年全球高性能钕铁硼需求结构19 图表372025年全球高性能钕铁硼需求结构19 一、锂：供应增量不确定性放大，短缺格局持续 回顾2022年，锂原料供不应求依旧为锂电产业链核心矛盾。供给端增量释放缓慢，政策大力支持终端动力和储能需求高增， 锂资源供需持续性短缺推动锂价高位拉涨。Pilbara锂精矿拍卖价从2022年首次的5650美元/吨抬升至当前的7804美元/ 吨（11月16日），对应碳酸锂成本价已突破58万元/吨。 展望2023年，海外锂资源项目整体呈现一定规模放量，成熟澳矿和南美盐湖锂扩建增产贡献主要供应增量，非洲绿地矿新投产带来部分边际增量；但考虑到当前海外矿产政策收紧，地缘政治风险或拖累增量兑现，叠加资源品位下降、设备不足、疫情反复等不确定因素干扰，明年锂资源增量规模预期仍需保持谨慎，全年锂偏紧局势仍难扭转。 1.12022年锂价走势复盘：短缺难息，高位难止 2022年全球锂资源短缺不断发酵，锂价整体稳步上行，根据供需变化及价格上涨节奏，具体可分为三个阶段： 1）Q1原料供给不足、终端需求高增推动锂价加速攀升。原料端全球锂精矿供应依旧紧俏，锂盐端处于生产淡季，终端需求仍处于高增速阶段，资源短缺加剧锂价加速攀升。 2）Q2疫情扰动下终端需求短期调整，价格阶段性小幅回落。受疫情影响，4月终端新能源汽车销量增速下滑，但5月后疫情影响逐渐消退，需求显著回暖，价格高位维稳。 3）Q3-Q4需求持续高增再次驱动锂价稳步上涨。Q2疫情影响消退叠加新能源汽车产销旺季，终端需求重拾增势。供应方面锂资源短缺继续发酵，矿盐价格持续攀升。 图表1全年锂价整体稳步上行 9000 8000 7000 锂精矿均价6%,CIF中国(左轴,美元/吨)99.5%电池级碳酸锂均价(右轴,万元/吨) 锂盐生产淡季下游需 求不减供需持续偏紧 4月疫情 扰动终 端需求 5-6月疫情影响 消退，需求回暖，价格维稳 22Q3-Q4终端需求旺盛，四川 限电叠加青海疫情影响运输， 供应再收紧 8月15日-25日, 四川限电，锂 盐厂停产 56.5%电池级氢氧化锂均价(右轴,万元/吨)PilbaraSC5.5%锂精矿拍卖价(左轴,美元/吨) 60 50 600040 5000 30 4000 300020 2000 10 1000 00 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 资料来源：SMM，wind，平安证券研究所 22Q1：锂盐季节性减产，供应紧缺加剧 供应端：2022年第一季度，从供给端来看，原料锂精矿供应延续偏紧局面下，1-2月降温和供暖季限气造成盐湖锂也处于减产期，叠加春节假期前主流锂盐生产大厂集中停产检修，产量明显缩减；3月检修厂家逐渐复工，同时气温回暖盐湖锂产能小幅爬坡，整体产量上调，但大部分为执行老客户订单，现货流通量仍较少。 需求端：1-2月新能源汽车销量环比季节性下滑，同比表现高增。锂盐下游三元和磷酸铁锂电池产量抬升，锂资源短缺格局凸显，锂价开启涨势。 图表22022年我国锂盐月度产量变化（吨）图表3我国三元和磷酸铁锂电池产量稳步增长 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 LiOH(左轴,吨)Li2CO3(左轴,吨) Li2CO3产量YOY(右轴) 22-0122-0322-0522-0722-09 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 三元（左轴,Gwh）LFP（左轴,Gwh） 动力电池YOY（右轴） 70 60 50 40 30 20 10 0 22-0122-0322-0522-0722-09 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 22Q2：产量平稳上行，疫情扰动下需求阶段性走弱 供应端：2022年第二季度全球精矿端仍无明显增量；盐湖方面青海地区气温回暖，盐湖锂产能加速爬坡，5-6月逐步恢复到满产状态，同时年初进行检修的锂盐厂也已全面复产，碳酸锂产量呈上升趋势。 需求端：4月国内疫情形势严峻，终端新能源汽车销量下滑，市场需求不佳，下游正极材料厂不断减产，锂盐价格出现阶段性小幅回落；但5-6月疫情影响逐渐消退后，终端需求迅速反弹，正极材料厂家加速增产，需求回暖驱动锂盐价格重返涨势。前期疫情背景下的阶段性需求弱势加速修复，锂供不应求的基本面未变，终端需求刚性支撑锂价高位运行。 图表42022年我