2022年12月份黑色金属分析报告：现实逻辑不足 预期引导加剧

现实逻辑不足预期引导加剧 ——2022年12月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成（联系人）从业资格号：F3059529 电话：010-62688516 成文时间： 2022年12月2日 内容摘要： 成材：当前成材行情较为复杂，主要源于行业基本面与宏观环境出现错配。行业方面，随着天气转冷，下游施工将进一步受到影响，终端需求短期难有实质性改善，不排除即将进入累库阶段。钢材低产量更多是对价格的承托，缺乏推涨动能。反倒是宏观边际的不断回暖成为11月下旬起市场交易的阶段性逻辑，监管层在短时间内的一套“组合拳”凸显了“稳”经济，尤其是“稳”地产的决心。只是在淡季，在缺乏行业基本面支撑的情况下，市场不具备单边走强的根基。针对未来成材走势，我们建议可关注以下几点：一是需求变化，这是影响价格的核心；二是政策端变化，即预期，利好政策的不断推出时常成为阶段性扰动价格的因素；三是疫情的进展，近期部分地区疫情反弹较快，其中既包括唐山这样的钢铁重镇，也包括北京、广州这样的特大型城市，疫情的反复一定程度上对市场心理造成影响。因此，成材价格将同时受到宏观边际改善和弱需求的影响，缺乏趋势性方向，短期受宏观政策影响更大，以震荡偏强为主，提防回调风险。 铁矿石：回顾11月份，黑色系板块持续上涨，铁矿石期货主力合约价格月初创出新低后反 弹至10月高点以上，呈现单边上行趋势，主要原因一方面在于宏观预期发生重大改观，另一方面产业端虽然现实仍偏弱，但预期也较强，预期领先现实。综合看，铁矿石基本面未发生显著改善，铁矿石供需矛盾较小，宏观乐观预期以及钢厂补库预期推动下铁矿石价格背离供需基本面运行，预期引导现实，当前现实层面钢厂利润微弱以及终端需求中短期难以显著改善甚至存在季节性下滑压力导致钢厂补库动力不足，虽然价格持续上行缺乏较强的产业逻辑驱动和钢厂利润分配空间，但由于宏观预期持续回暖，产业链价值重塑，预期12月份继续冲高动力不足，整体维持高位震荡运行态势。 煤焦：11月份，焦企亏损幅度增加，焦炭产量维持较低水平；需求延续前期回落趋势，但由于供应下降较需求节奏快、幅度大，焦炭库存尚保持去化。进入12月份，终端需求大概率延续偏弱态势，贸易商冬储情绪一般，钢厂亏损现状或难以扭转，预计其对焦炭的补库力度弱于往年，进而给焦企让利的空间也将有限。焦煤供应总体保持稳中有增，蒙煤通关高位但外运受到防疫政策限制，实际流入市场的量下降，刺激国内焦煤价格偏强。盘面上，11月份宏观政策暖风频吹，市场情绪好转刺激双焦跟随板块走强，但考虑到供需双弱的现实情况，强预期短期难以兑现，市场偏乐观情绪的持续性存疑，预计12月盘面总体反弹后承压运行。 后期关注/风险因素： 美联储加息节奏；中央经济工作会议精神；疫情防控政策调整；房地产政策变动；粗钢压减政策；非主流矿、蒙煤及俄罗斯煤等进口情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分成材：宏观回暖遭遇弱需求成材整理1 一、市场运行逻辑1 1、年底低产量较确定，其对价格的影响中性偏多1 2、现实需求偏弱令钢价承压2 3、宏观边际改善是阶段性影响价格关键6 4、美联储加息、钢贸商冬储和疫情防控值得重点关注7 二、行情走势判断7 三、后期关注/风险因素7 第二部分铁矿石：预期领先现实价格高位震荡8 一、市场运行逻辑8 1、供应：供应仍将回升，边际支撑弱化8 2、需求：国内短期需求偏弱，但处于阶段性底部11 3、库存：库存趋于累积，关注补库需求11 二、行情走势判断12 三、后期关注/风险因素12 第三部分煤焦：供需双弱煤焦盘面反弹承压13 一、市场运行逻辑13 1、2022年11月份煤焦市场走势回顾13 2、焦炭：供需双弱，价格反弹承压运行14 3、焦煤：需求偏弱供应阶段性不足，煤价或震荡运行16 二、行情走势判断20 三、后期关注/风险因素20 【成材】：宏观回暖遭遇弱需求成材整理 【市场运行逻辑】 一、年底低产量较确定，其对价格的影响中性偏多 压减粗钢产量是近两年钢铁行业的一项重要举措，2021年粗钢产量较2020年同比下降3000万吨，全年 累计产量为10.33亿吨。今年，工信部提出继续压减粗钢产量的任务。根据国家统计局数据显示，我国10月 份粗钢产量为7976万吨，同比增长11%；1-10月份累计产量为8.61亿吨，同比下降2.2%。假设11和12月 份产量与10月份持平，则全年粗钢产量为10.18亿吨，可完成全年减量目标。从更具体品种看，10月份，中国钢筋产量为2093.6万吨，同比增长7.6%；1-10月累计产量为19834.4万吨，同比下降9.5%。10月份，中国中厚宽钢带产量为1578.7万吨，同比增长24.6%；1-10月累计产量为15635.9万吨，同比增长3.9%。 根据富宝资讯和钢联的调研及推算，截至12月1日，长流程钢厂利润为-25元/吨，短流程钢厂利润为 -109至-67元/吨，环比前一周下降，即长短流程生产均亏损。在行业整体低迷的情况下，企业自主增产意愿不强；在基本能确保完成全年任务背景下，监管层以行政手段压减产量的概率也不大。因此，低供应特征将会延续，利多钢材价格，只是产量在年底出现进一步较大幅度下降的概率降低，低产量更多是对价格的支撑，其对推动钢价上涨的动能不足。 图1粗钢产量（单位：万吨） 图2螺纹钢产量（单位：元/吨）图3热卷产量（单位：元/吨） 图4螺纹钢周度产量（单位：元/吨）图5热卷周度产量（单位：元/吨） 二、现实需求偏弱令钢价承压 需求变化是影响今年钢材市场价格的最核心逻辑，而弱需求特征贯穿全年。截至12月1日当周，螺纹钢 总库存为536.64万吨，周环比上升4.37万吨，周同比下降105.69万吨；热卷总库存为276.75万吨，周环 比下降7.6万吨，周同比下降50.54万吨。螺纹钢和热卷都出现去库放缓迹象，其中螺纹钢尤其明显，库存 消化速度连续四周走低，从11月初的周去库33万吨到11月最后一周累库1.2万吨。随着天气转冷，工地施工放缓，不排除就此进入冬季累库阶段。 图6螺纹钢总库存（单位：万吨）图7热轧总库存（单位：万吨） 此外，从月度周期看，国家统计局数据显示，1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。商品房销售额108832亿元，下降26.1%，其中住宅销售额下降28.2%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积888894万平方米，同比下降5.7%。其中，住宅施工面积628278万平方米，下降5.9%；房屋新开工面积103722万平方米，下降37.8%。其中，住宅新开工面积75934万平方米，下降38.5%；房屋竣工面积46565万平方米，下降18.7%。其中，住宅竣工面积33771万平方米，下降18.5%。商品房销售和待售方面，1—10月份，商品房销售面积111179万平方米，同比下降22.3%，其中住宅销售面积下降25.5%；商品房销售额108832亿元，下降26.1%，其中住宅销售额下降28.2%。10月末，商品房待售面积54734万平方米，同比增长9.0%。其中，住宅待售面积增长16.6%。 从数据可知，房地产行业除销售环节有筑底迹象外，包括开发投资、施工等多项指标的下行趋势未得到根本扭转，而前期的开发和施工环节更多涉及到建材的真实投入，因此成材的需求拐点或进一步延迟。 图8全国房地产开发投资增速（单位：%） 数据来源：国家统计局中钢期货 图9全国商品房销售面积及销售额增速（单位：%） 数据来源：国家统计局中钢期货 从钢贸商的现货成交情况也可印证当前的淡季特征，12月1日，全国建材成交量为12.06万吨，5日平均成交量为13.36万吨，5日平均成交量同比下降25.43%。11月下旬每日成交量常在15万吨以下，最低仅为11万吨左右。现货市场清淡受以下因素影响：一是地产市场低迷，终端弱导致今年整体需求较差；二是部分地区疫情反弹，导致正常的生产经营受到影响，如园区封控或物流受阻都会降低现货的周转效率；三是近两年黑色系品种波动大，企业盈利稳定性差，导致贸易商冬储意愿低于往年；四是整体经济环境面临压力，钢贸商持谨慎态度。现实需求弱且短期无明显改善迹象成为拖累钢材价格反弹空间的主要因素。 图10全国建材成交量5日平均值（单位：吨/天） 热卷方面，国家统计局数据显示，1-10月份，制造业投资同比增长9.7%，环比下降0.4个百分点。中国汽车工业协会数据显示，10月份，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7%和4%，同 比分别增长11.1%和6.9%。1-10月，汽车产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆，同比分别增长7.9%和4.6%，增速较1-9月份分别扩大0.5个百分点和0.3个百分点。目前看来，汽车行业产销两旺，该情况11和 12月份或将延续。 图11固定资产投资完成额：制造业（单位：%）图12中汽协：汽车销量（单位：辆） 四大家电方面，国家统计局数据显示，2022年10月中国空调产量1443.2万台，同比下降3.3%；1-10月累计产量18959.5万台，同比增长3.2%。10月全国冰箱产量690万台，同比下降9.7%；1-10月累计产量7159万台，同比下降3.3%。10月全国洗衣机产量880.6万台，同比增长12.9%；1-10月累计产量7318万台，同比增长3.7%。10月全国彩电产量1926万台，同比增长9.2%；1-10月累计产量16139.6万台，同比增长9.1%。下半年以来，四大家电产销整体表现较好，加之汽车行业仍有上冲动能，热卷的需求情况或好于螺纹钢。 图13空调产量（单位：万台）图14冰箱产量（单位：万台） 图15洗衣机产量（单位：万台）图16彩电产量（单位：万台） 三、宏观边际改善是阶段性影响价格关键 抛开产业基本面，宏观因素成为近期引导市场走势的主交易逻辑。就在11月21日-27日，一系列重磅举措陆续推出，先是国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，就房地产融资、“保交楼”金融服务、受困房地产企业风险处置等方面做出安排，提出16条措施。随 后，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。证监会表示恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合。 货币政策和地产政策既相对独立，又找到了比较好的契合点。货币政策一是保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度；二是优化金融机构资金结构，支持受疫情影响严重的行业和中小微企业；三是降低金融机构资金成本，更好服务实体经济。房地产16条则是以“房住不炒”为前提，积极做好“保