2023年6月黑色金属分析报告：产业压力凸显 政策预期扰动加剧

产业压力凸显政策预期扰动加剧 ——2023年6月黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年6月2日 内容摘要： 当前黑色产业链的核心逻辑仍在成材端，而成材正越来越多的受到宏观经济影响。目前国内经济正处于荣枯线附近，一季度受消费端推动，经济表现较好，而近来有减速迹象，尚不能确定这是二次疫情或季节性病情上升对经济的扰动，还是经济出现了实质性减速，若是后者，我们认为三季度开始政府会根据上半年经济运行情况出台部分政策，考虑到当前货币环境已较为充裕，财政政策概率更大。 成材：需求淡季或贯穿夏季至8月中下旬，而钢厂的逐步复产加剧了供应端压力，导致钢价承压。我们认为钢价的趋势性反转或者较大程度的阶段性反弹取决于三种可能性：一是淡季不淡，但目前看可能性较小；二是自律性的减产，由于今年原材料价格的崩塌，导致即使有小幅亏损，钢厂整体压力不大，减产意愿不强；三是适度的经济刺激政策，我们认为即使有也会在半年经济数据公布后的三季度，但不间断的预期和情绪炒作已有显现。结合着淡季向旺季切换通常会在期货市场上提前反应，我们认为成材在8月中旬前后或许会有更好表现，而之前以大区间波动为主，缺乏趋势扭转动能。 铁矿石：铁矿石供应边际改善且维持高位，6月份仍将存在供给增量，供应端支撑边际减弱；需求端高位见顶后边际减弱，短期需求受钢厂即期利润偏高影响韧性仍强，但终端需求偏弱、产业链估值重心下移、粗钢平控政策共同限制下，铁矿石中期需求下降概率较大，6月份铁矿石或将呈现供强需弱格局，供需关系将更为宽松，另外，铁矿石自身价格面临持续性管控压力，也将限制铁矿石价格反弹高度。策略方面，当前铁矿石基本面偏强，铁水产量维持高位、库存相对低位、叠加近期人民币大幅贬值，铁矿石价格弹性较大，但基于铁矿石中期趋于宽松且短期需求高位见顶回落，向下驱动较强，短期反弹后估值偏高情况将更加显著，预计反弹后仍将回归偏弱态势。建议逢高卖出看涨期权维持看空地位。 煤焦：现阶段焦煤、焦炭依然是板块中表现最弱的品种。从供需情况来看，炼焦煤供应端若无政策干扰仍有增量预期，短期蒙煤通关阶段性下降，但减量程度不及预期；下游虽有补库动作但持续补库意愿不强，上游煤矿、洗煤厂库存仍偏高。焦炭供应节奏多根据企业盈利情况以及钢厂生产节奏变化而进行动态调整，目前钢厂高炉铁水日产量处于相对高位，短期利好煤焦刚性需求，也是煤焦总体库存保持低位的关键因素。从价格上来看，煤焦现货市场仍处于下跌趋势中，供需基本面给与价格反弹的驱动有限，叠加动煤走弱的带动，后期煤焦仍有一定下跌预期；期货端总体跌势放缓，近期步入探底或磨底阶段；中长期来看，煤焦供需关系由紧向松转变预期未变，估值得到修复后仍不失为产业链中的最佳空配品种。 后期关注/风险因素： 美联储加息及海外宏观环境变化；国内宏观经济政策导向；地缘政治问题因素扰动；警惕二次疫情对需求及市场预期的影响；粗钢压减政策；铁矿价格监管力度；铁矿季节性发运情况；蒙煤通关情况；动煤下跌对焦煤拖累情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分成材：基本面偏弱而宏观预期增强成材弱势中待反弹1 一、市场运行逻辑1 1、地产弱势特征延续，建材承压1 2、汽车和家电板块互有升降，板材需求好于建材2 3、低库存特征延续，库存变化对价格影响有限3 4、受利润下降乃至亏损影响，钢材产量自高位回落4 二、行情走势判断5 三、后期关注/风险因素5 第二部分铁矿石：供强需弱格局后市仍将偏弱6 一、市场运行逻辑6 1、铁矿石价格走势回顾6 2、供应端：供应仍有增量，支撑持续减弱6 3、需求端：短期维持高位，中期较为悲观10 4、政策层面：价格监管持续高压，抑制价格反弹空间11 二、行情走势判断13 三、后期关注/风险因素13 第三部分煤焦：需求负反馈压力仍存煤焦价格底部震荡14 一、市场运行逻辑14 1、煤焦市场走势回顾14 2、焦煤：动煤拖累，焦煤承压运行14 3、焦炭：成本支撑作用偏弱，焦价缺乏反弹驱动18 二、行情走势判断21 三、后期关注/风险因素21 【成材】：基本面偏弱而宏观预期增强成材弱势中待反弹 【市场运行逻辑】 一、地产弱势特征延续，建材承压 国家统计局数据显示，1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%。其中，住宅施工面积542968万平方米，下降5.9%。房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%。其中，住宅新开工面积22900万平方米，下降20.6%。房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%。其中，住宅竣工面积17396万平方米，增长19.2%。1—4月份，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积增长2.7%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，其中住宅销售额增长11.8%。1—4月份，房地产开发企业到位资金45155亿元，同比下降6.4%。其中，国内贷款6144亿元，下降10.0%；利用外资12亿元，下降69.6%；自筹资金12965亿元，下降19.4%；定金及预收款15925亿元，增长4.0%；个人按揭贷款8222亿元，增长2.5%。从以上数据看，受“保交楼”推动，竣工端持续改善，而新开工和施工面积同比降幅较1-3月分别扩大了2个百分点和0.4个百分点， 累计房地产开发投资额降幅较1-3月扩大0.3个百分点。也就是说，除竣工外，房地产其他的开发投资活动等均有收缩。我们认为，在当下的宏观经济环境和潜在购房者对楼市判断的预期下，地产市场的修复需要更长的时间。如果叠加未来的雨季，终端需求在6月份乃至夏季或延续弱势。 图1房屋竣工面积：累计同比（单位：%）图2商品房销售面积：累计同比（单位：%） 图3房屋新开工面积：累计同比（单位：%）图4房屋施工面积：累计同比（单位：%） 二、汽车和家电板块互有升降，板材需求好于建材 中国汽车工业协会数据，4月份，我国汽车产销量分别达213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%，同比分别增长76.8%和82.7%。1—4月，我国汽车产销量分别达835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%。从单月数据看，由于去年4月正值疫情高峰，生产和销售端基本停滞，导致去年同期基数极低，那么今年4月份同比增幅巨大；而环比数据则产销双降，一方面是年前的燃油车购置税和新能源汽车补贴政策退 出致使消费需求被提前透支，二是3月份的“降价潮”过于迅猛，导致持币待购心理上升，反倒影响了4月份的销量。我们认为未来数月汽车市场将趋于降温。 图5汽车销量（单位：辆） 中国船舶工业行业协会数据显示，1—4月，全国造船完工1280万载重吨，同比增长9.3%；承接新船订单1985万载重吨，同比增长29.0%。4月底，手持船舶订单11506万载重吨，同比增长12.3%。1—4月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的44.9%、65.5%和51.3%。完工船舶产品中，集装箱船占比持续提升；新接船舶产品中，散货船占比有所提高。船舶出口方面，1—4月，我国船舶出口金额70.1亿美元，同比增长20.5%。出口船舶产品中，散货船、油船和集装箱船占主导地位。出口船舶占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的比重为84.3%、90.4%和91.5%。我国船舶工业稳中有进，新增订单和手持订单对板材支撑较好。 图6新承接船舶订单（单位：万载重吨） 国家统计局数据显示，1-4月，空调累计产量8869.5万台，同比增长12.2%；冰箱累计产量3009.4万台，同比增长11%；洗衣机累计产量3211.4万台，同比增长15%；彩电累计产量6082.6万台，同比增长3.3%。海关总署数据显示，1-4月，空调累计出口2259万台，同比下降4%；冰箱累计出口1916万台，同比下降9.5%；洗衣机累计出口849万台，同比增长32.4%；液晶电视累计出口3118万台，同比增长11%。除彩电外，三大白电产量保持两位数增长。前文提到，受“保交楼”政策影响，目前地产竣工端表现较好，未来有望对家电产业形成支撑。据产业在线数据，5-6月家用空调排产较去年同期增长21%，冰箱冰柜同比增长5.68%，洗衣机同比增长5.65%。家电行业回暖利多板材。 图7空调产量（单位：万台）图8冰箱产量（单位：万台） 图9洗衣机产量（单位：万台）图10彩电产量（单位：万台） 三、低库存特征延续，库存变化对价格影响有限 钢联数据显示，截至6月1日当周，螺纹钢总库存为810.13万吨，环比下降38.11万吨，同比下降357.6 万吨；热卷总库存为355.76万吨，环比下降8.72万吨，同比上升8.59万吨。螺纹钢库存处于低位，仅略高于 2019年同期，低于疫情期间的同期水平；热卷库存基本持平于过去两年同期水平。螺纹钢目前仍处于库存去化阶段，5月份去库量没有放缓，仍保持较高水平。但从过往历史看，6月份大概率又去库转向累库。热卷在5月 份的库存变化有起伏，6月份不排除小幅度累库。我们认为库存对钢价影响不大，未来的年内库存二次累积更多是心理层面的压力。 图11螺纹钢总库存（单位：万吨）图12热卷总库存（单位：万吨） 四、受利润下降乃至亏损影响，钢材产量自高位回落 产量趋势在5月份出现较大变化。4月24日，西北联钢在晋南钢铁集团召开关于协调限产会议，会议主要 内容为商讨停炉限产、降减亏。西北联钢各股东钢企及区域内主要钢企计划从4月25日开始自发自律进行减停产，减产比例不低于30%，涉及高炉15座以上（包含前期已停产高炉），减产时间暂定至五月底，复产时间待定。且停产检修情况此后蔓延至全国多地的钢厂。但此情况维持时间不久，随着利润的小幅改善，此前停减产的钢厂便陆续复产。根据钢联数据，截至6月2日当周，全国247家钢厂盈利率为32.9%，比一个月前的5月5日 当周提高近11个百分点。截至6月1日当周，螺纹钢产量为273.41万吨，环比上升3.03万吨，同比下降24.21 万吨；热卷产量为310.06万吨，环比下降5.25万吨，同比下降4.98万吨。螺纹钢周产量低于过去五年同期水平，但已连续两周回升，有上升趋势。我们认为在当前需求淡季，影响钢材价格的逻辑由需求转向供给，即钢厂在亏损或微盈利情况下的自主减产力度和复产执行进度。在弱需求无变化的背景下，复产已经开始，钢价承压。 图13247家钢铁企业盈利率（单位：%） 图14螺纹钢周产量（单位：万吨）图15热卷周产量（单位：万吨） 【行情走势判断】 当前黑色产业链的核心逻辑仍在成材端，而成材正越来越多的受到宏观经济的影响。国际方面，美国白宫和共和党人就债务上限达成初步协议，同意提高美国债务上限，避免违约。同时，目前看6月份的加息概率较之前大幅下降，这无疑给大宗商品端以喘息的时间。至于之后是否会继续加息，乃至年内是否会从加息转向降息，仍有较大不确定性。 国内方面，最新数据显示，5月官方制造业PMI指数为48.8%，较上月下降0.4个百分点，低于50临界点，制造业景气水平小幅回落；而5月财新