投资价值分析报告：布局元宇宙和电商服务，未来业绩大幅增厚可期

港股研究报告┃2022年12月5日 布局元宇宙和电商服务，未来业绩大幅增厚可期 ——ITPHOLDINGS（08446🞄HK）投资价值分析报告 核心观点 ◎元宇宙火爆全球，电商行业迎来高速增长期 元宇宙已被视为未来数字经济创新和产业链延伸的新高地。2021年，美股元宇宙概念股全线大涨，Cloudflare大涨14.52%，Roblox上涨13.8%，Block涨超6%，Meta涨超3%。尚有万亿美元的市场规模等待开发。传统产业与互联网进入深度融合阶段，电子商务生态圈已经形成。我国的互联网用户规模突破10亿，全球电商零售市场仍在以10%的年复合增长率扩大规模，给电子商务市场带来了可观的增长空间和市场活力。 ◎进入元宇宙和电商赛道，加速推动业绩增厚 2022年，公司通过收购鑫杭信息强势进入了元宇宙和电商服务行业，借助鑫杭信息两大产业的业务现状和发展趋势，仅三个月，就让公司整体业绩拔高了一个层次，直接跨越盈亏临界点。最新一季度报告显示：公司的营收结构发生了很大的改变，传统视像显示解决方案服务收益占比由95%缩减到了65%。季度收益共 11.15百万港元，是上年同期的1.41倍。鑫杭信息的优势产业带来了较大的盈利空间，季度经营利润实现8.16百万港元。本次收购活动，公司扭转了连续三年亏损的局面，在传统业务的基础上找到了加速业绩增长的强心剂。 ◎专利和技术团队突显核心竞争力 鑫杭信息拥有自主知识产权的电商平台系统，取得12项元宇宙底层专利技术以及由BAT和华为等互联网大厂引进的资深工程师组建的技术团队，这些优势资源筑成了坚固的护城河，让一家初创二年多的互联网高科技公司获得快速成长。2022年，鑫杭信息的电商平台系统成功应用于18个APP，元宇宙底层技术也开始投入商业应用，正在蓄势待发。公司还在向综合电商服务领域进军，正在推进的智慧商圈项目大受欢迎，项目启动2个月，就有1,000多家实体商家参与联盟商圈， 有望在年底实现200万商家入驻。 ◎公司盈利预测与估值 预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.005港元、0.02港元、0.06港元。 DCF估值模型下：给予公司的合理估值为10.32元。我们给予公司“强烈推荐（首次）”的评级。 ◎投资风险提示 政治风险、技术替代风险、劳动市场供应不足的风险、市场经济波动及汇率风险。 财务摘要 公司投资评级 强烈推荐（首次） 公司深度报告 研究部 化工行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2022.12.2 收盘价（元）7.53 一年中最低/最高0.23/12 总市值（亿元）60.56 总股本（亿元）8 ROE（TTM）-21.12% PE（TTM）-617.24 股价相对走势 数据来源：Choice数据 (百万港元) 2021A 2022E 2023E 2024E 收益 20.35 88.87 194.12 445.60 （+/-）(%) 64.78% 336.71% 118.43% 129.55% 拥有人占收益 -24.24 0.04 0.29 1.61 （+/-）(%) 30.68% 100.17% 625% 445.17% 每股收益（元） -0.03 0.005 0.02 0.06 P/E -246.56 1,579 480.51 128.6 数据来源：华通证券研究 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 正文目录 一、元宇宙爆发无限潜力，电商服务稳步前进4 1.元宇宙行业分析4 （1）元宇宙行业的基本情况4 （2）元宇宙产业政策利好4 （3）元宇宙行业的发展趋势及全球竞争格局5 2.电商服务行业分析7 （1）电商服务行业的基本情况7 （2）电商服务行业政策8 （3）电商服务行业的发展情况及预测8 （4）电子商务代运营的发展趋势及竞争格局11 3.演出行业分析12 （1）演出行业的现状12 （2）演出行业的成长情况及发展趋势13 二、新旧业务珠联璧合，助力公司未来成长14 1.新业务元宇宙和电商服务即将引爆14 （1）主要经营活动15 （2）公司发展及未来15 （3）同业比较16 （4）核心竞争力16 2.未来三年毛利率预测17 3.未来三年服务的演出数量预测18 4.未来三年收益预测18 三、业绩预测18 四、估值分析20 1.相对估值20 2.DCF模型20 五、新产业助力未来，业绩大规模增厚21 1.股价催化剂21 2.六个月目标价22 六、股票投资评级22 法律声明及风险提示23 图目录 图1：元宇宙产业集群及重点企业4 图2：基础设施层发展情况5 图3：核心层发展情况6 图4：2021-2026年AR/VR头显出货量预测（万台）6 图5：2017-2021年网络支付用户和网络游戏用户规模及使用情况7 图6：电商服务行业产业链8 图7：2017-2021年我国电子商务交易额及电子商务营收规模8 图8：2017-2021年中国网民规模及网络用户购物规模9 图9：2020-2025年全球电商销售额预测9 图10：2022年电商零售总额10 图11：电子商务代运营服务内容及国内头部企业11 图12：2017-2021年中国电商代运营市场规模（单位：亿元）11 图13：2021年四家公司的营收结构11 图14：消费者眼中的演出行业12 图15：2017-2025年演出市场规模及预测13 图16：近几年演出细分市场票房收入13 图17：2022-2023年演唱会排期及海报14 图18：香港红馆2022年12月—2023年9月的预订情况14 图19：2021和2022年地区市场收入15 图20：2022年年报和一季度报的营收结构15 图21：2022年一季度与可比公司管理效率及盈利能力比较16 图22：12项元宇宙专业技术16 图23：公司平台系统成功应用的APP17 图24：公司近一年的PB（MRQ)和可比公司PB（MRQ）20 图25：DCF模型测算数据21 图26：DCF敏感性测试21 表目录 表 1：2022-2024年的各产业毛利率预测.............................................. 18 表 2：2022-2024服务的演出数量预测................................................ 18 表 3：2022-2024年收益预测........................................................ 18 表 4：2022-2024年财务报表预测及比率分析.......................................... 19 表 5：未来三年PB预测............................................................ 20 1.元宇宙行业分析 一、元宇宙爆发无限潜力，电商服务稳步前进 元宇宙是一种新型的互联网应用和社交形式，通过整合多种新技术，将虚拟和现实世界融为一体。作为重要的新兴产业，元宇宙行业受到了社会的广泛重视。Wind数据显示，今年4月底以来，元宇宙主题指数累计涨幅近40%，元宇宙已被视为未来数字经济创新和产业链延伸的新高地。 （1）元宇宙行业的基本情况 元宇宙（Metaverse）的概念最早由美国作家于1992年提出。2021年3月，美国Roblox公司首次将“元宇宙”写进招股说明书，引发了社会各界的关注。2021年10月，Facebook更名为Meta，引发了“元宇宙”概念第二波热潮。国内外巨头企业纷纷布局元宇宙领域。我国一些地方政府也积极布局元宇宙，上海、武汉、合肥、无锡、杭州、南昌、厦门等地先后提出重点发展元宇宙相关产业。元宇宙成为各界关注热点，新模式新业态不断涌现。 元宇宙的“元”具备创新、创造的特征，“宇宙”代表时间、空间和人的概念。元宇宙提供基于增强现实技术的沉浸式体验，基于数字孪生技术生成现实世界的镜像，基于区块链技术构建经济系统，在经济系统、社会系统和身份系统上将虚拟世界与现实世界紧密结合，并允许每个用户生产内容和编辑世界。元宇宙将实现游戏、社交、娱乐、办公等行为方式的升级，面向C端的云技术、区块链技术、显示系统高宽带互联网、VR/AR/MR、脑机接口等新应用所需要的软件基础和硬件基础，正处于快速发展期。 图1：元宇宙产业集群及重点企业 资料来源：《元宇宙产业链生态白皮书》华通证券研究部整理 （2）元宇宙产业政策利好 2021年，《中国经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出：充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。聚集高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域、加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。 2022年，工业和信息化部在《中小企业发展情况发布会》上决议：通过“创客中国”创新创业大赛等多种方式，引导和支持中小企业加快推进数字产业化和产业数字的进程，培育一批数字产业化专精特新中小企业、特别要注重培育一批深耕专业领域工业互联网、工业软件、网络与数据安全、智能传感器等方面的“小巨人”企业，培育一批进军元宇宙、区块链、人工智能等新兴领域的创新型中小企业。 2022年，全国政协委员谈剑锋在《十三届全国人大五次会议》提出：在加强对元宇宙市场的监管方面，提前研究制定“元宇宙”监管法律和规范，系统布局核心技术，占据未来竞争制高点；在关键数据管控方面，设立国家“数据银行”，优先收储个人生物特征、医疗健康数据等具有唯一性、不可再生性数据。 （3）元宇宙行业的发展趋势及全球竞争格局 近年来，我国ICT产业快速发展，并逐步在虚拟现实/增强现实（VR/AR）终端、通信网络设备、数通设备、液晶显示面板、软件交互等领域取得显著进步，构筑起产业发展长板。2021年元宇宙爆火的热度直击2022年春晚，沈腾在春晚上的一句“我是元宇宙的DOGKING”，让一个同名虚拟币dogeking一度涨超1000%。美股元宇宙概念股全线大涨，Cloudflare大涨14.52%，Roblox上涨13.8%，Block涨超6%，Meta涨超3%。 基础设施发展情况 作为支撑“元宇宙”运行的血液系统——通讯网络基础设施，当前处在5G、千兆光网为代表的“双千兆”网络设施建设中。国外科技巨头引领“元宇宙”算力基础设施。区块链技术目前已经发展至NFT阶段，开启了数字内容资产化时代，受到大量巨头追捧和资金注入，国内互联网大厂也开始尝试数字藏品。2021年NFT总销量约60亿，Metaverse占到6.4%。 我国自5G商用以来基建部署持续加速，各省市从站址规划、资源开放、用电优惠等方面给予有力支持，截至2022年2月末，我国5G基站建设总数达150.6万，覆盖范围不断扩大，且有望在2022 年底建成200万座，为“元宇宙”等创新应用提供基础支撑。根据《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025年每万人拥有5G基站数量达到26个。 图2：基础设施层发展情况 资料来源：中国电子信息产业发展研究院华通证券研究部整理 核心层发展情况 相较于其他终端入口，虚拟现实（VR/AR/MR/XR）头显的感知体验和交互特性直接决定了元宇宙对于用户的吸引力，其也是实现计算、感知、交互、融合等功能的重要载体。VR与AR头显采用的光学方案明显不同，对显示器件需求差别较大，VR头显追求高分辨率、大视场角，AR头显则追求轻量型、低功耗和高亮度。在时空生成方面，国外企业已建立深厚的技术壁垒，我国企业未推出市场主流产品；3D建模技术目前主要包含静态扫描技术与动态光场重建两类；硬件与算法突破，渲染真实性与实时性大幅提升；越来越多的游戏厂商在商用引擎Unity和Unreal基础上，针对开发特性对引擎进行深度定制化，以适配特定项目的开发