投资价值分析报告：挺进新能源和新材料，未来业绩加速增长可期

A股研究报告┃2022年11月23日 挺进新能源和新材料，未来业绩加速增长可期 ——多氟多股份（002407🞄SZ）投资价值分析报告 核心观点 ◎氟化工产业响应政策，实现“跟跑”和“并跑” 现今我国氟化工市场正以15%-20%的速度增长，与美国、日本、欧盟一道成为世界四大氟产品的生产和消费区。围绕十四五的发展目标，产业链正在全面扩张，强势包围中下游涉及到的诸多领域，产业布局着眼于高端增值市场。随着新能源、光伏、半导体的崛起，电子级氟化物迎来了春天，现阶段自主创新能力进一步增强，一批关键性技术得以突破。 ◎布局锂电池产业链，加速推动业绩增厚 公司借助自身的行业地位和研发优势，不断深入高性能、高附加值氟产品领域。目前，拥有锂电池的主要电解质材料——六氟磷酸锂年产2万吨的生产能力，该 产品现已成为市场普遍认可的高性价比进口替代产品，未来还将释放3.5万吨年 产能。现阶段性能更好的新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）年产1万吨的项目在建设中，预计不久将实现投产。公司还布局了锂电池用粘结剂——聚偏氟乙烯 （PVDF）年产能1万吨，该产品市价已上升至50万元/吨，将成为未来提振业绩的另一匹黑马。动力锂电池已有3.5GWh的产能，未来在建的20GWh锂电池全部投产，整套产业体系将拉动业绩奔跑。 ◎低成本优势显著，加强产品竞争力 公司通过“氟”、“磷”、“锂”三种元素的全面布局，有效控制上游材料成本；在六氟磷酸锂产品的制备中创新了反应和结晶新工艺，提升了原材料转化率，实现降本增效，指标处于行业领先水平，在保证产品质量的同时，单位投资成本持续下降。公司“低品位氟硅资源制备电子级氢氟酸精馏节能关键技术开发及产业化”被国家发改委列为绿色低碳技术攻关专项，进一步提高节能降耗水平。 ◎公司盈利预测与估值 预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.99元、5.6元、6.82元，未来三 年归母净利润将保持54.71%的复合增长率。PE模型下，给予公司的合理估值为 129.53元。PEG模型下：得出公司目前股价被低估的结论。DCF估值模型下：给予公司的合理估值为146.18元。我们给予公司“强烈推荐（首次）”的评级。 ◎投资风险提示 宏观政治、经济环境变化不利于市场和生产经营的风险、原材料涨价给产品制造带来的成本风险、投资项目未达预期的风险、规模扩张引起的管理风险。 财务摘要 (亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 77.99 141.07 218.84 290.39 （+/-）(%) 85.29% 80.88% 55.13% 32.70% 归母净利润 12.6 20.46 38.27 46.66 （+/-）(%) 2471.43% 62.38% 87.05% 21.92% 每股收益（元） 1.73 2.99 5.6 6.82 P/E 19.34 11.19 5.98 4.91 数据来源：华通证券研究部 公司投资评级 强烈推荐（首次） 公司深度报告 研究部 电力设备与新能源行业组 SFC:AAK004 Email:yjb@waton.com 主要数据2022.11.18 收盘价（元）33.22 一年中最低/最高27.3/55.59 总市值（亿元）254.47 总股本（亿元）76.6 流通股本（亿元）68.4 ROE（TTM）29.65% PE（TTM）11.43 股价相对走势 数据来源：东方财富网 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 正文目录 一、战略新兴产业加码，氟化工产品迎来需求爆发4 1.氟化工产业基础信息及现状4 （1）氟化工产业基础信息4 （2）氟化工行业的成长情况及竞争格局4 ①氟化工行业的整体情况及竞争趋势4 ②无机氟化物主要细分领域的成长情况及竞争局7 二、氟化盐龙头，挺进新能源和新材料11 1.新材料开启领跑模式11 （1）主营业务及产品情况11 （2）市场地位12 （3）行业对比——运营效率、管理效率及盈利能力12 （4）核心竞争力13 （5）公司的可持续性和成长性13 2.未来三年毛利率预测13 3.未来三年主要产品产能预测14 4.未来三年营收预测15 三、业绩预测15 四、估值分析17 1.PE/PB/PS模型17 2.PEG模型18 3.DCF模型18 五、手握锂电池电解质独角兽，业绩迎来高速增长18 1.股价催化剂18 2.六个月目标价18 六、股票投资评级18 法律声明及风险提示20 图目录 图1：氟化工产业链4 图2：氟化工主要产品所处的生命周期阶段5 图3：氟化工产品增值路线6 图4：2020-2021年全球TOP20氟化工企业收入、利润总额6 图5：2020-2021年中国TOP12氟化工企业收入、利润总额7 图6：2021年TOP20中外企业销售额对比7 图7：2019-2030年全球六氟磷酸锂需求量及产能预测8 图8：2015-2021年中国湿电子化学品产量及需求量9 图9：2014-2030年全球锂离子电池需求量及预测9 图10：2016-2021年中国锂离子电池产量10 图11:2021年PVDF下游消费结构10 图12：2020-2025年PVDF中国需求量预测10 图13：多氟多主要业务及产品12 图14：2017-2022年萤石储存量及产量预测13 图15：公司自2017年11月以来的PE（TTM)17 图16:主要可比公司动态PE17 表目录 表1：氟化工TOP20企业的主要产品和2021年资产总额5 表2：2021年同行业运营效率、管理效率及盈利能力对比12 表3：2022-2024年的各产业毛利率预测14 表4：多氟多2021年主要产品产能及建设情况14 表5：2022-2024年主要产品产能预测15 表6：2022-2024年营业收入预测15 表7：2022-2024年财务报表预测及比率分析16 表8：未来三年的PE、PB和PS预测17 表9：DCF估值模型18 一、战略新兴产业加码，氟化工产品迎来需求爆发 现今我国氟化工市场正以15%-20%的速度增长，与美国、日本、欧盟一道成为世界四大氟产品的生产和消费区。我国氟化工产业已经从固定资产投资、产能扩张的发展状态，转向注重科技、环保、质量、效益发展的新常态。随着高端装备制造业、新能源、电子信息等战略新兴产业的快速发展，市场对氟化工产品的需求将越来越大。氟化工产业现已受到全世界的密切关注，未来全产业链生机盎然，行业前景十分广阔。 1.氟化工产业基础信息及现状 氟化工产品以其耐化学品、耐高低温、耐老化、低摩擦、绝缘等优异的性能，广泛应用 于军工、化工、机械等领域，已成为化工行业中发展最快、最具高新技术和最有前景的行业之一。 （1）氟化工产业基础信息 《中国氟化工行业“十四五”规划》提出要重点完善我国氟化工产业链，构建氟化工全产 业体系。填补我国高端氟化工产品空白，减少进口依赖。加大科技研发投入，研发投入占比4%以上。加强前瞻性和基础性研究，提高自主创新和原始创新能力，突破一批关键技术，到“十四五”末基本实现技术由“跟跑”到“并跑”乃至“领跑”的转变，打破国外知识产权壁垒。 长期以来，全球氟化工产业稳步发展，新的应用领域不断拓展。我国氟化工产业起步较晚，经过60多年的发展，现已取得重大突破：产业链正在全面扩张，强势包围中下游涉及到的诸多领域，将价值重心放在了中下游产品上。从氟化工行业产业链看，氢氟酸是氟化工产业链的起点，而萤石是制取氢氟酸最经济、最关键的矿物原料。 在无机氟化工产业链上，以氢氟酸为起点，可以合成氟化铝和人造冰晶石等铝用氟化盐、用于生产锂电池的电解质六氟磷酸锂和用于集成电路的电子级氢氟酸等，以及氟化钠和核电材料等。有机氟化学工业中，氢氟酸主要用于生产含氟烷烃。含氟烷烃(如HFC-134a)可以用于工业和民用制冷系统，也是含氟聚合物的主要原料。 图1：氟化工产业链 资料来源：新材料在线华通证券研究部整理 （2）氟化工行业的成长情况及竞争格局 ①氟化工行业的整体情况及竞争趋势 氟化工行业是化工行业的子行业，其产品品种多、性能优异、应用领域广，已成为一个发 展迅速的重要行业。现阶段，氟化工主要产品所处的生命周期阶段受经济和市场的整体影响而有所不同。电子级氟化物尚处于起步阶段，正在向成长期迈入，具有代表性的产品是六氟磷酸锂，作为新能源电池锂电池的电解质，伴随新能源汽车行业的需求增长，未来将获得较大的发展。氟橡胶、氟涂料和含氟精细化学品处于成长期。氟橡胶随着汽车产业的发展出现明显增长，氟涂料随着建筑、化工产业的增长而增长，含氟精细化学品将随着家电、手机等液晶材料的更替获得广阔的发展。进入成熟期的产品有氟树脂、冰晶石和氟化铝。氯氟烃进入衰退期。 图2：氟化工主要产品所处的生命周期阶段 资料来源：新材料在线华通证券研究部整理 从统计的氟化工20家中外企业所从事的主要业务领域可以看出，企业的资产规模随产业链延伸的广度和深度不同，形成了较大的差异，中国与国外最大差异数额达数千亿元。美国的3M公司在氟橡胶和精细化工产品市场拥有无可替代的优势，2021年已有近3,000亿元的资产规模。浙江巨化股份拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工等氟化工必需的基础化工及公用工程产业自我配套体系，并以此为基础，形成了包括氟化工基础原料、氟碳化学品、有机氟单体和含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的氟化工产业链，2021年资产规模为178.94亿元。 表1：氟化工TOP20企业的主要产品和2021年资产总额 企业主要产品国家 2021年资产总额（亿元） 3M氟橡胶和精细化工产品美国2999 环境友好型制冷剂和发泡剂、气雾剂和溶剂、精细化学品、添加剂、 霍尼韦尔 交换膜、含氟气体、含氟溶剂、含氟材料 索尔维 含氟聚合物和先进材料 美国 1449.54 聚酰胺，氟聚合物；胶粘剂；有机过氧化物；硫化工，氟气体，过 阿科玛 氧化氢（双氧水）；丙烯酸，涂料树脂，光固化树脂（沙多玛），流变助剂（高泰） 法国 889.3 日本大金艾杰旭 医药包装，以及工业用途的高强度纤维美国4107 氟碳化合物、氟塑料、含氟弹性体、氟涂料、氟涂层剂、半导体蚀 刻产品、防水防油剂、药品和中间体。日本2185.1 氟树脂、氟树脂薄膜、氟橡胶、拒水拒油剂、离子交换树脂、离子 日本1477 科慕巨化股份东岳集团 二氧化钛（“TiO2”）颜料、制冷剂、工业氟聚合物树脂、氰化钠 （在采矿解决方案业务出售之前），以及高性能化学品和中间体美国480.9 氟化工基础原料、氟碳化学品、有机氟单体和含氟聚合物、含氟精 细化学品中国178.94 高分子材料、有机硅、氟碳化学品、二氯甲烷、聚氯乙烯以及烧碱， F22、PTFE 中化蓝天 氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟特种材料以及含氟特种化学品 中国 155 广州天赐 锂离子电池材料、日化材料及特种化学品 中国 138.99 吴羽 特种塑料 日本 161.5 多氟多 高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料 中国 118.06 中国216.01 企业主要产品国家 2021年资产总额（亿元） 乙烯单体等 新宙邦 电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品 中国 111.66 上海三爱富 氟聚合物、氟制冷剂、氟精细化学品 中国 74.53 聚四氟乙烯、氟橡胶、六氟丙烯、二氟一氯甲烷、二氟甲烷、二氟 江苏梅兰 乙烷、五氟乙烷，以及氢氧化钠、一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷 等 中国 62.83 永太科技 含氟医药、农药与新能源材料 中国 97.24 浙江三美 氟制冷剂和氟发泡剂 中国 60.51 昊华化工聚四氟乙烯树脂、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、全氟丙烯、四氟 中国116.58 永和制冷氟碳化学品单工质、混合制冷剂、含氟高分子材料及单体以及氢氟 酸 资料来源：中国氟硅有机材料工业协会华通证券研究部整理 中国35.06 未来氟化工产业会走向高端增值市场。氟化工产品价格差异大，从每吨千元到每吨几十万元甚至上百万元不等。根据价格差距可