前三季度业绩亮眼，并表汉方未来业绩增厚可期

贵州三力（603439） 公司研究/公司点评 前三季度业绩亮眼，并表汉方未来业绩增厚可期 2023-09-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.90 近12个月最高/最低（元）20.22/10.74 主要观点： 事件： 贵州三力2023年9月21日晚间发布业绩预报，前三季度预计收入 9.32~10.51亿元，同比增长31.23%-47.99%。净利润约1.5亿元~1.7 总股本（百万股） 410 亿元，同比增长44.54%~62.97%。扣非净利润约1.4亿元~1.6亿元， 流通股本（百万股） 408 同比增长48.27%-67.17%。 流通股比例（%） 99.63 9月22日，公司公告拟以现金出资4.176亿元方式收购贵安新区顺祺 总市值（亿元） 69 商业运营管理中心（有限合伙）持有的汉方药业38.80%股权，以现金 流通市值（亿元） 69 出资8197万元收购公司董事、持股5%以上股东盛永建持有的汉方药 公司价格与沪深300走势比较 69% 40% 11% -19%9/22 12/22 3/236/23 98% 贵州三力沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】贵州三力点评报告：四季度增长亮眼，核心品种增长+多途径拓展新品战略清晰，公司发展值得期待2023-04-15 业11.46%股权。公司已于2020年12月参股汉方药业，持有其25.64%股权，本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。 分析点评 三季度业绩优秀，核心产品+并购品种放量 三季度高增长，扣非端单Q3同比增长中值超50%。经初步计算，单Q3公司收入为3.01~4.20亿元，同比7.45%~49.90%，中值为28.7%。归母净利润为0.49~0.68亿元，同比增长23.22%~71.39%，中值为47.31%。扣非归母净利润为0.45~0.63亿元，同比增长 30.41%~83.12%，中值为56.77%。 开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品 种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独 家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26 个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。 根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、 7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、 7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、 9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 投资建议 由于公司发生资产重组，汉方药业并表影响利润表，因此我们更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元（原值为15.4/19.6/23.8亿元），分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元（原值为2.6/3.3/4.1亿元），分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为26X/19X/16X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。 风险提示 营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1201 1673 2556 3059 收入同比（%） 27.9% 39.3% 52.8% 19.7% 归属母公司净利润 201 270 370 447 净利润同比（%） 32.2% 34.3% 37.0% 20.6% 毛利率（%） 71.7% 71.7% 71.7% 71.7% ROE（%） 16.2% 17.9% 19.7% 19.2% 每股收益（元） 0.49 0.66 0.90 1.09 P/E 28.00 25.69 18.75 15.55 P/B 4.55 4.60 3.69 2.98 EV/EBITDA 0.00 21.10 15.10 12.70 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1172 1111 1646 2185 营业收入 1201 1673 2556 3059 现金 571 236 375 687 营业成本 340 473 724 866 应收账款 363 520 755 926 营业税金及附加 11 17 26 31 其他应收款 2 32 65 47 销售费用 563 786 1209 1447 预付账款 7 8 12 15 管理费用 55 80 123 147 存货 98 132 214 249 财务费用 -1 1 3 2 其他流动资产 132 183 224 260 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 645 936 1021 1096 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 130 90 50 0 投资净收益 11 10 1 1 固定资产 188 388 381 375 营业利润 226 318 460 552 无形资产 107 194 281 368 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 219 264 309 353 营业外支出 4 3 4 4 资产总计 1817 2047 2667 3281 利润总额 223 315 456 550 流动负债 549 511 743 890 所得税 31 47 68 83 短期借款 205 205 205 205 净利润 192 268 388 468 应付账款 178 167 299 373 少数股东损益 -9 -3 17 21 其他流动负债 165 140 240 313 归属母公司净利润 201 270 370 447 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 231 328 458 545 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.49 0.66 0.90 1.09 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 578 541 773 920 主要财务比率 少数股东权益 -1 -3 14 35 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 411 410 410 410 成长能力 资本公积 230 230 230 230 营业收入 27.9% 39.3% 52.8% 19.7% 留存收益 598 869 1239 1686 营业利润 25.9% 40.9% 44.8% 20.0% 归属母公司股东权 1239 1509 1880 2326 归属于母公司净利 32.2% 34.3% 37.0% 20.6% 负债和股东权益 1817 2047 2667 3281 获利能力毛利率（%） 71.7% 71.7% 71.7% 71.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 16.2% 14.5% 14.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.2% 17.9% 19.7% 19.2% 经营活动现金流 293 -11 253 413 ROIC（%） 12.8% 14.5% 17.7% 17.3% 净利润 201 270 370 447 偿债能力 折旧摊销 18 36 22 22 资产负债率（%） 31.8% 26.4% 29.0% 28.0% 财务费用 5 4 4 4 净负债比率（%） 46.7% 35.9% 40.8% 39.0% 投资损失 -11 -10 -1 -1 流动比率 2.14 2.17 2.21 2.45 营运资金变动 79 -311 -163 -81 速动比率 1.95 1.90 1.91 2.16 其他经营现金流 124 582 555 551 营运能力 投资活动现金流 -267 -320 -110 -98 总资产周转率 0.66 0.82 0.96 0.93 资本支出 -120 -370 -151 -149 应收账款周转率 3.31 3.22 3.39 3.30 长期投资 -159 40 40 50 应付账款周转率 1.90 2.84 2.43 2.33 其他投资现金流 13 10 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -4 -4 -4 每股收益 0.49 0.66 0.90 1.09 短期借款 5 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.71 -0.03 0.62 1.01 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.02 3.67 4.57 5.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 0 0 0 P/E 28.00 25.69 18.75 15.55 其他筹资现金流 -11 -4 -4 -4 P/B 4.55 4.60 3.69 2.98 现金净增加额 27 -335 139 311 EV/EBITDA 0.00 21.10 15.10 12.70 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性