白糖周报：信心不足，等待需求恢复指引

期货研究报告|商品研究 周度报告 信心不足，等待需求恢复指引 2022年12月4日 白糖周报20221128—20221202 郑州白糖价格走势图 ICE原糖价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 王真军 0755-83519212 微信公众号：招商期货研究所 行情周度汇总 价格方面： 国际：ICE原糖主力合约下跌至19.49美分，周涨幅1.09%。 国内：过去一周郑糖在5525附近波动，周跌幅0.05%。主产区现货价新糖报价5630元/吨左右，陈糖报价5530元/吨左右，现货成交一般。与新糖基差在-100左右，内外价差扩大至约-1000元/吨。 供给方面： 国际：巴西糖的供应如期增加，产量追平上一榨季，而印度出口显示2022/23榨季在600万吨的出口配额上可能再增加200-400万吨的合同。新季的出口量维持在较高的水平，需要关注第二批配额出口的节奏。随着巴西压榨即结束，短期内全球食糖焦点将转向印度的出口节奏，贸易流的紧平衡需要印度糖调节。泰国糖也将于12月开始供应。 国内：短期面临季节性供应增压 需求方面： 国际：精白糖需求依然强劲，原白糖价差维持在100美元/吨上方 国内：疫情政策调整，暂时未看到消费回暖，需求压力的释放还需要一段时间 总结和策略：巴西11月份糖出口创下历年新高，显示国际糖供应依然偏紧状况存在。原糖虽高位回落，但近远月价差保持back结构不变，未来市场需要北半球糖源弥补。泰国的出口将逐步缓解贸易流紧平衡的格局，随着巴西中南部生产临近结束，后期印度糖出口节奏将是决定原糖走势。国内短期面临季节性供应压力，本周在疫情调控政策上已可视为全面放开，但现货价格仍未见企稳回升，成交依旧清淡。需求压力的释放还需要一段时间，国内糖等待需求恢复指引。操作上建议空单持有直至现货价格企稳。 风险点：印度出口政策、国内消费情况 敬请阅读末页的重要声明 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND，招商期货 国际糖业组织ISO在11月报告对全球2022/23年度全球糖供求平衡预估上调，由过剩 560万吨上调至过剩620万吨。上调是因为印度和泰国出口供应增加需求方面维持低增长，增长率为0.5%，全球糖需求量为1.763亿吨。 2022/23年度全球糖市总产量将达1.819亿吨。主产国方面，有利的降雨提振印度产量的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从2021/22榨季的1010万吨上升至1200万吨；而巴西的生产情况比较复杂，糖醇比和生产情况将影响全球糖的供给。 （二）巴西 本周巴西蔗糖行业协会（Unica）称，榨季2022/23截至11月上半月巴西中南部地区的累计糖产量达到3196.6万吨，同比增0.29%。累计甘蔗入榨量5.16788亿吨，同比减 0.1%，累计甘蔗含糖量为141.13公斤/吨，上年同期为143.06公斤/吨。46%的蔗汁用于制糖，上年同期为45.2%。尽管累计出糖率下降1.45%，巴西22/23榨季因最大化的制糖比例，糖产量已经追平上一榨季的3187.4万吨，产量略增已成现实。 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图4：巴西中南部累计制糖比例（%） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图5：巴西糖月度出口（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：Secex，招商期货 图6：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 0 0 0 0 0 0 2019/1/3 0) 0) 0) 0) 0) 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2 (0.4 (0.6 (0.8 (1.0 资料来源：WIND，招商期货 巴西11月出口糖407.47万吨，同比增加52.36%，刷新月度最高糖出口记录。巴西的出口港口排期爆满，因巴西趁着印度降雨收割延误的机会加紧出口。近月从平水转为大幅升水，精制糖市场尤其迫切需要增加供应。 图7：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 (1.50) 资料来源：WIND，招商期货 ICE3-5价差从0.5上升至0.9，显示出近强远弱格局。 图8：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：WIND，招商期货 伦白糖近月交割仅有36万吨，仅略多于上年同期一半，且交割糖源全部来自于印度糖，显示白糖市场明年第一季度前供应依然偏紧状况存在。原糖虽高位回落，但近远月价差保持back结构不变，未来市场需要北半球糖源弥补贸易流偏紧供给，随着巴西中南部生产临近结束，后期印度糖出口节奏将是决定原糖重心。 （三）印度、泰国供需情况 图9：印度历年糖产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度糖业协会ISMA表示，预计2022/23年度食糖产量预计达到3990万吨（包含被乙醇生产替代的糖量），与本年度的糖产量预估基本持平。考虑到340万吨糖产量转向了 乙醇生产，预计本年度印度产糖3600万吨。 图10：印度糖出口量（百万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度政府已经宣布2022/23年度第一批糖出口量为600万吨。因原糖上涨和汇率走弱导致印度糖出口利润上升，印度糖早期签订的出口合约出现违约现象，延缓印度糖供应节奏。 印度糖协ISMA称第二批出口可能为200~400万吨，2022/23榨季合计出口可能达850~900万吨。目前印度已经签订了350-400万吨的出口合约。关注印度第二批配额发放的情况。 图11：泰国糖历年产量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：WIND，招商期货 USDA预估，2022/23年度泰国产量将从2021/22年度的1000万吨增至1100万吨。 泰国甘蔗及糖业委员会表示，在截至2022年5月7日的榨季当中，泰国糖产量为1015 万吨，甘蔗压榨量为9207万吨。 图12：泰国糖出口量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F 资料来源：Sugarzone，招商期货 出口方面，泰国甘蔗及糖业委员会表示，泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加46%。北半球泰国的开榨和出口，将逐步缓解贸易流紧张的局面。 二、中国糖供需情况 （一）中国糖供需平衡 基本面没有变化。新旧榨季交接，市场关注点在于陈糖消化、全年剩余进口量、以及新榨季形势的整体预期。 现货交易来看，陈糖消化一般，结转库存压力位于历年次高水平，压制了郑糖的涨幅。 第四季度影响市场走势的因素是进口以及新榨季的产量预估。进口方面，进口量全年预估在450-500万吨之间，目前来看依然是维持着偏少的态势。而新榨季的产量分析，暂时以调研的结果来看倾向于减产，但市场尚未有定论。 表1：国内白糖供需平衡（千吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 期初工业库存 8,838 8,574 8,482 8,702 10,462 产量 10,300 10,760 10,420 10,670 9,560 进口 2,430 3,750 3,750 6,340 6,000 其他进口 1,500 590 800 100 100 出口 194 192 150 150 120 消费 14,300 15,000 14,600 15,200 15,000 储备 6,600 6,600 6,600 6,600 6,600 可流通库存 1,974 1,882 2,102 3,862 4,402 年末总库存 8,574 8,482 8,702 10,462 11,002 资料来源：WIND，招商期货 （二）中国糖供给情况 图13：国内白糖产糖进度（万吨）图14：国内白糖销糖进度（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/1922/2321/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 2022年9月17日呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司率先开机生产，标志着2022/23榨季全国食糖生产正式开始。 截至10月底，全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂。202