2023年不锈钢分析报告：现实驱动不足 等待需求指引

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人王奕琳 期货从业资格：F0264021投资咨询资格：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成（联系人）从业资格号：F3059529电话：010-62688516 成文时间： 2022年12月30日 现实驱动不足等待需求指引 ——2023年不锈钢分析报告 内容摘要： 展望2023年：首先，镍资源供应方面，预计当前至明年一季度末镍矿供应将维持偏紧格局，雨季结束后二、三季度供应将有所回升，而随着印尼镍铁项目持续投产，印尼镍铁回流冲击仍将延续，国内镍铁生产仍将受到挤压，中长期来看镍铁将呈现供给过剩格局，镍资源供应整体将趋于宽松。其次，铬资源供应方面，因南非港口限电、罢工等因素干扰，短期内铬矿供应仍将偏紧，但随着扰动因素逐步消除，明年铬矿及铬铁进口受限情况将得到改善，同时，随着国内铬铁新增产能投放，未来产量仍存增长空间，综合来看，铬资源供应紧张态势或将有所缓解。第三，不锈钢供应方面，年末至明年1月份，国内部分钢厂减产检修，我国不锈钢粗钢全年产量或将略低于去年水平，但中长期来看，政策面持续释放经济利好信号，市场预期向好，若明年春节后终端需求出现实质性复苏，则不锈钢粗钢产量或将恢复增长，再叠加新增产能陆续投放，2023年不锈钢供应或将呈略宽松格局。最后，下游需求方面，在多项利好政策刺激下，房地产板块或将在2023年年中至下半年迎来边际复苏，届时对地产相关用钢需求将有所提振；汽车行业仍保持温和增长态势，有望进一步拉动不锈钢消费；家电行业预期整体平稳，有利于不锈钢消费复苏。 总体来看，2023年国际宏观环境仍较为复杂，欧美国家面临经济周期下行压力，经济衰退迹象隐现，海外需求或延续走弱态势。国内方面，“稳字当头、稳中求进”是明年经济工作总基调，“稳增长”被置于更突出的位置，国内经济持续向好预期增强。基本面来看，镍资源、铬资源及不锈钢粗钢供应均预期偏宽松，而在宏观政策面支持下，终端需求复苏预期增强，将对不锈钢消费形成提振，但提振力度仍有待观察。综合来看，产业链仍在等待终端需求修复从预期走向现实，终端需求实际释放程度及其对产业链正向引导力度仍存在不确定性，供给偏宽松格局下，不锈钢价格驱动仍显不足，走势或以偏弱震荡为主。 后期关注/风险因素： 全球经济衰退预期演变/美联储加息节奏；俄乌局势变化；国内宏观经济政策导向；终端需求复苏情况；印尼镍税收政策；原材料供应情况；新增产能释放情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分市场运行逻辑1 一、2022年市场走势回顾1 二、镍资源：镍矿进口季节性回落，镍铁供应维持宽松格局1 1、镍矿：进口季节性回落，港口库存或缓慢去化1 2、镍铁：印尼镍铁回流冲击延续，镍铁供应维持宽松格局2 三、铬资源：铬矿进口不及预期，国内铬铁产量回升4 1、铬矿：南非发运短期仍受阻，铬矿进口或不及预期4 2、高碳铬铁：国内铬铁产量回升，南非铬铁出口受限5 四、不锈钢：供给格局或略宽松，需求边际改善可期5 1、年末钢厂排产下降，未来供给仍偏宽松5 2、实际需求边际改善预期增强7 3、海外需求不佳，进口或仍保持高位9 第二部分行情走势判断11 第三部分后期关注/风险因素11 【不锈钢】：现实驱动不足等待需求指引 【市场运行逻辑】 一、2022年市场走势回顾 2022年，不锈钢期货价格整体呈现先扬后抑的走势，全年波动幅度较大。一季度，不锈钢需求整体较弱，国内疫情反复对供需两端均形成制约，同时又受到俄乌战争及伦镍事件影响，价格走势以宽幅震荡为主，特别是3月初，俄乌战争导致镍供应端紧缩预期叠加伦镍事件影响，不锈钢期货价格跟随镍价大幅拉涨，主力合约触及 历史新高22125元左右，随后迅速回落。二季度，生产、消费、运输等环节均受困于国内疫情干扰，整体成交冷 淡，市场担忧情绪发酵，不锈钢期货价格振幅较大，价格重心整体呈震荡下移态势，至6月底已基本回落到年初水平。三季度，7-8月受国内终端需求持续疲弱压制，以及美联储高通胀压力及激进加息预期干扰，不锈钢期货走势整体呈弱势震荡态势，期间因国内钢厂减产力度加大偶有小幅反弹，但下行态势未改，价格重心持续下移，并在8月末触及年内低点15185元左右，相较于3月初高点跌幅达到了46%；9月，旺季预期叠加前期减停产效果显现，不锈钢期货价格出现较为明显反弹。四季度，10月旺季预期仍在，但国内多地疫情反复致需求恢复受限，不锈钢上涨驱动不足；11月-12月进入消费淡季，价格以弱势震荡为主，11下旬起楼市利好政策持续推出，同时疫情防控政策不断优化，宏观边际有所回暖，市场预期好转对不锈钢盘面形成一定支撑，12月初成交短暂好转后，因各地疫情感染高峰相继而至，需求复苏短期内受到压制，不锈钢价格有所回落，偏弱运行。 图12022年不锈钢主力合约价格走势 二、镍资源：镍矿进口季节性回落，镍铁供应维持宽松格局1、镍矿：进口季节性回落，港口库存或缓慢去化 进口方面，据海关数据统计，2022年11月，我国镍矿进口416.93万吨，环比减少12.03%，同比增加4.03%；其中，自菲律宾进口镍矿357.96万吨，环比减少10.63%；同比增加7.31%。1-11月，我国镍矿累计进口3748.32 万吨，同比减少9.93%；其中，自菲律宾进口镍矿3147.07万吨，同比减少16.1%。从全年整体情况来看，今年菲律宾港口发货频繁受到极端天气影响，导致其出货量减少，同时国内镍铁厂利润大幅下滑，开工水平整体偏低，对镍矿需求不足，多重因素影响下，1-11月我国镍矿进口总量整体低于去年水平。现阶段，菲律宾主矿区苏里高已进入传统雨季，预计镍矿进口将持续呈现季节性回落态势直至明年一季度末。 库存方面，根据Mysteel统计，截至12月23日，我国主要港口镍矿库存总量1010.2万湿吨，月环比下降1.94%，比去年同期高6.8%，其中菲律宾镍矿库存为962.1万湿吨，月环比下降1.91%，比去年同期高6.07%。镍矿港口库存在上半年以去库为主，6月份达到年内低点，随后开始持续累库，目前库存水平处于全年相对高位，且略高于去年同期水平，但雨季镍矿到港量将维持在低位，预计后续港口库存或以缓慢消耗为主。 当前至明年一季度末，镍矿供应均处于季节性低位，供应格局略偏紧，矿端挺价意愿较强，镍矿价格或将持稳运行，雨季结束后二、三季度供应将回升，矿价或可有所下移。此外，印尼政府政策多变，需持续关注镍铁出口关税情况。 图2镍矿进口数量图3镍矿港口库存合计 2、镍铁：印尼镍铁回流冲击延续，镍铁供应维持宽松格局 进口方面，据海关数据显示，2022年11月，我国镍铁进口量59.7万吨，环比增加11.19%；同比增加105.73%；其中，自印尼进口镍铁54.29万吨，环比增加11.39%，同比增加135.02%。1-11月，我国镍铁累计进口527.62万吨，同比增加55.68%；其中，自印尼进口镍铁484.32万吨，同比增加70.15%。今年我国镍铁进口数量呈现大幅增长趋势，其增量主要来源于印尼。1-11月我国镍铁月度进口数量始终高于往年同期水平，且不断突破历史高位。虽然下半年印尼镍铁新增产线投产速度有所放缓，但300系钢厂开始外售自产印尼镍铁，镍铁大量回流国内，此外，印尼镍铁出口征税年内落地的预期也促使部分印尼镍铁企业加大回流量级，导致我国镍铁进口数量年内不断攀升。 图4镍铁进口数量（全球-中国）图5镍铁进口数量（印尼-中国） 产量方面，据Mysteel统计，2022年11月，国内镍铁实际产量金属量3.45万吨，环比增加2.5%，同比增加0.51%，中高镍铁产量2.84万吨，环比增加3.15%，同比减少1.78%；1-11月，国内镍铁实际产量金属量36.92万吨，同比下降10.77%。2022年11月，印尼镍铁实际产量金属量9.79万吨，环比减少3.58%，同比增加33.17%，中高镍铁产量9.66万吨，环比减少3.63%，同比增加31.35%；1-11月，印尼镍铁实际产量金属量102.69万吨，同比增加34.08%。今年印尼镍铁产线集中投产，虽然下半年新增产能投产不及预期，但其整体产能已超过我国，1-11月的月度产量均大幅高于往年同期水平，供应增幅明显。此外，在印尼国内不锈钢产能与镍铁产能错配、钢厂外售自产镍铁、印尼镍铁出口关税落地预期等多重因素影响下，大量印尼镍铁回流国内，冲击国内镍铁生产。未来随着印尼镍铁产能继续投放，镍铁供应宽松格局难改。在此背景下，国内镍铁生产受到较大冲击，叠加年内产业链整体运行不佳需求较弱，国内镍铁厂仅维持较低开工水平，特别是7-8月产量已处于历年来较低位置。 图6中国镍铁产量－季节性图7中国及印尼镍铁产量 11月下旬以来，国内房地产刺激政策接连推出，且疫情防控措施不断优化，宏观氛围快速回暖，市场预期走强，对镍铁市场形成一定提振。同时，春节临近，下游备货需求或将陆续释放，且镍矿端成本支撑较强，短期内镍铁价格或持稳运行。中长期来看，印尼镍铁项目持续投产背景下，2023年印尼镍铁回流冲击仍将延续，国内镍铁生产仍将受到挤压，镍铁供给过剩格局下，价格或将面临回落风险，整体承压偏弱运行，同时也需关注春节后实际需求复苏情况能否为镍铁价格带来新的驱动。此外，需继续关注印尼镍出口税收政策的干扰。 三、铬资源：铬矿进口不及预期，国内铬铁产量回升1、铬矿：南非发运短期仍受阻，铬矿进口或不及预期 据海关数据统计，2022年11月，我国铬矿进口114.08万吨，环比增加17.95%，同比增加18.13%；其中，自南非进口铬矿103.15万吨，环比增加20.36%，同比增加33.82%。2022年1-11月我国铬矿累计进口1369.28万吨，同比增加0.02%；其中自南非进口铬矿1120.83万吨，同比增加2.45%，南非累计进口占比达81.86%。港口库存方面，根据Mysteel统计，截至12月23日，铬矿港口库存为240.1万吨，月环比下降0.12%，比去年同期低14.43%，其中南非铬矿库存为200.8万吨，占总库存84%。 今年以来，我国铬矿进口数量不及预期，主要原因在于南非港口发运频繁受到极端天气、限电、罢工等因素干扰，港口集疏运能力受到较大影响。铬矿港口库存也持续徘徊于历史同期偏低水平。当前南非限电形势依然严峻且存在限电升级的可能，港口发运仍有较大阻碍，预计年内铬矿进口难以有显著回升，短期内铬矿供应仍呈偏紧态势，叠加春节前铬铁厂备库需求增加，铬矿价格或将偏强运行。中长期需持续关注南非港口扰动因素变化，若明年南非港口扰动因素有所缓解，则铬矿供应受限情况将逐步改善，价格或将有所松动。同时，也需关注终端需求恢复前提下铬铁厂及不锈钢厂的生产情况及其对铬矿的需求情况。 图8铬矿进口数量图9铬矿港口库存 2、高碳铬铁：国内铬铁产量回升，南非铬铁出口受限 进口方面，据海关数据统计，2022年11月，我国高碳铬铁进口量23.06万吨，环比减少11.27%；同比增加110.63%；其中自南非进口高碳铬铁9.9万吨，环比减少29.93%，同比增加332.8%。2022年1-11月，我国高碳铬铁累计进口226.38万吨，同比减少6.98%；其中自南非进口铬铁110.68万吨，同比减少7.59%。产量方面，据铁合金在线数据，11月我国高碳铬铁产