11月PMI点评：从PMI看企业如何应对产需放缓

从PMI看企业如何应对产需放缓——11月 PMI点评 研究结论 事件：2022年11月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，11月制造业PMI指数录得48%（前值49.2%），非制造业商务活动指数录得46.7%（前值48.7%），综合PMI产出指数录得47.1%（前值49.0%）。 产需两端继续放缓。11月多地疫情反复对企业生产经营活动带来了不利影响，其中生产PMI为47.8%（前值为49.6%，后同）；新订单PMI为46.4%（48.1%）。此 外，新出口订单PMI为46.7%（47.6%），而2014-2019年同期平均上行0.2个百分点，部分与“世界杯效应”接近尾声有关。 国内疫情点多面广频发，企业在做什么？（1）降低预期，加紧去库。11月市场预期波动明显加大，生产经营活动预期PMI为48.9%（52.6%），自2013年有该指 标以来仅有7次在枯荣线以下，除了2020年2月，上次发生在2015年。分行业来看，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产经营活动预期PMI均低于43.0%。这种情况下，企业纷纷选择加速去库，11月采购 量、原材料库存PMI分别为47.1%、46.7%（49.3%、47.7%）；（2）物流受阻， 供应商交货时间滞后，企业出货难度增大，产成品库存被动增加。11月供应商配送 时间PMI为46.7%（47.1%），约在2015年以来的5%分位数，说明企业依然面临物流运输不畅的难题，特别是在公路货运、快递等末端物流环节，G7公路货运指数显示，11月21至27日全国公路货运指数环比跌幅为12.5%，同比跌幅扩大至35.9%，为2022年以来最大（除去春节时间错位）。与此同时，产成品库存PMI为48.1%（48%），而2014-2019年同期平均下降0.2个百分点。 小型企业生产经营压力明显加重。大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%、45.6%（50.1%、48.9%、48.2%），其中大型企业生产PMI为49.4%（51.3%），跌至枯荣线以下；中型企业产需均回落，生产和新订单PMI分别为47.8%和46.8% （48.8%、47.4%）；小型企业生产和新订单PMI分别为44.3%、41.8%（47.8%、46.7%），一般来说，每当广东等民营经济大省疫情反弹，小型企业经营压力就会明显加重。 消费场景缺失导致生活性服务业持续低迷。11月服务业商务活动指数为45.1% （47%），新订单指数为41.4%（41.7%）。其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0%；在“双十一”的带动下，邮政业商务活动指数升至55.4%；货币金融服务、保险等金融行业均高于57.0%，或说明货币政策加码正在有效传导至实体经济。 就业形势较为严峻。11月制造业和服务业从业人员PMI分别为47.4%、45.2% （48.3%、45.8%），均在15%分位数以下。制造业企业中，11月大、中型企业从业人员PMI分别为47.9%、47.1%（48.5%、47.8%）；小型企业从业人员PMI为46.7%（48.6%），降幅最大。 基建表现依然亮眼。11月建筑业商务活动指数为55.4%（58.2%），其中土木工程建筑业商务活动指数为62.3%（60.8%），依然处在高位，说明政策性金融工具、专项债结存限额等增量稳增长政策持续落地，正在形成实物工作量。 受国内疫情点多面广频发、国外需求走弱等多重因素影响，11月PMI处在历史低位，约为2015年以来2%分位数。展望后续，我们认为有两个重点：（1）当前疫情形势更加复杂严峻，科学精准防疫所要攻克的难题不容忽视，包括物流保通保 畅、修复消费场景、防止层层加码，等等；（2）需求低迷依然是当下经济的主要症 结，尽管基建项目正在快速落地，未来居民、企业的需求是否能被带动还有待观 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年12月05日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 察。2023海外宏观年度展望：下山的路 2022-11-30 明年财政逆周期调节的“底气”从何而 2022-11-28 风险提示来？ 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。迎战未知：宏观2023年度策略报告 2022-11-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2022/102022/11 60 5150 50.5 5040 49.530 49 48.520 4810 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进… 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 47.50 47 46.5 46 45.5 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：小型企业PMI分项（%） 55.0 大型企业 中型企业 小型企业 总体 新出口订单 生产 从业人员 新订单 54 5250.0 50 4845.0 4640.0 44 4235.0 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 4030.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。