天弘基金李佳明：敢于左侧布局的军工前瞻发现者

公募基金专题报告 撰写日期：2022年12月5日 证券研究报告—公募基金专题报告 天弘基金李佳明：敢于左侧布局的军工前瞻发现者 基金经理投资价值分析报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《稳经济政策陆续出台，价值风格彰显优势——FOF视角：基金月度投资图鉴2022年12月期》2022-12-03 2《基金经理看市场——2022年11月份观点汇总》2022-12-01 3《华宝基金贺喆：聚焦新兴科技，擅长 挖掘双击个股——对话基金经理系列》 2022-11-30 4《华宝基金刘自强：在波动中做好风格切换——对话基金经理系列》2022-11-29 □投资要点： 基金经理李佳明，10年证券从业经验，天弘基金自主培养的基金经理，对军工、周期、制造等领域均有长期深度的研究。 李佳明注重超额收益，前瞻挖掘优质企业，敢于左侧布局并长期持有。从成长性、核心竞争力和公司管理三个层面，对上市公司进行综合分析，并结合公司的估值水平进行投资决策。能力圈聚焦高端制造优质公司，凭借对军工板块的长期深度研究，李佳明前瞻看好军工板块，甄选优质军工企业。 天弘高端制造A（012568.OF）是天弘基金旗下聚焦在“军工板块”的高端制造主题基金，风险收益比突出。李佳明经理负责军工、汽车和材料领域的研究。产品自李佳明任职以来，合计规模在同类中的排名明显上升。同高权益仓位混合型基金样本池业绩比较，天弘高端制造收益表现突出；同军工主题基金样本池业绩比较，天弘高端制造A投资性价比良好。 做确定择时，较高持股集中度，低换手。股票仓位稳定，只做确定的择时；较高持股集中度，也会适时降低以平滑风险；长期持有逻辑主导下，换手率较低。 中盘风格，偏左侧的长期投资。根据BARRA因子模型，天弘高端制造A呈现出中盘、均衡偏成长风格，对估值有一定容忍度；动量因子暴露得分较低，不作市场跟风者，敢于左侧布局。 行业少切换、高集中度，把握高端制造高景气。组合具备行业少切换，行业高集中度的特征；以军工投资为主，择机布局其他高端制造板块；军工细分方向中青睐航空航天领域，整体对产业链各环节的配置较均衡；对于阶段性参与的行业（如汽车），具备突出的行业配置能力。 配置长逻辑，擅长能力圈内选股。从后验数据上，我们发现组合具备一定的选股超额。从Beta角度，军工行业未来成长性可期，李佳明在相关细分方向的布局为组合贡献了明显的选股超额；具体行业上，李佳明在汽车、电子板块均具备突出的选股能力。 寻求核心逻辑与持仓久期的匹配，对复合型业务沉谋重虑。复盘李佳明的历史操作，他尤其重视企业发展的核心逻辑，对企业价值做出全面的评估后再进行投资，对应配置与核心逻辑相匹配的久期，实现真正的长期、价值投资。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理简介3 1.1.基金经理投资：自下而上为主，结合中观景气度优选标的3 1.1.1.投资框架3 1.1.2.投资团队3 1.2.管理产品概况4 2.代表性产品：天弘高端制造A（012568.OF）4 2.1.产品基本资料4 2.2.产品规模跟踪5 2.3.业绩分析：军工赛道前瞻发现者，风险收益比突出5 2.3.1.高权益仓位混合型基金样本池业绩比较5 2.3.2.军工主题基金样本池业绩比较6 2.4.仓位与持股特征分析：做确定择时，较高持股集中度，低换手7 2.5.股票端分析：左侧布局，基本面+估值优选个股8 2.5.1.风格回溯：中盘风格，偏左侧的长期投资8 2.5.2.行业配置：行业少切换、高集中度，把握高端制造高景气行情9 2.5.3.个股选择：配置长逻辑，擅长能力圈内选股10 2.5.4.操作特征：寻求核心逻辑与持仓久期的匹配，对复合型业务沉谋重虑11 3.总结12 4.风险提示13 图表目录 图1：天弘高端制造在李佳明任职期间合计规模（亿元）、合计规模分位数5 图2：天弘高端制造A在李佳明任职期间大类资产仓位以及持股集中度变动（截至2022Q3）8 图3：天弘高端制造A在李佳明任职期间权益组合年化换手率及同类分位（截至2022Q3）8 图4：天弘高端制造A在李佳明任职期间全部持仓因子暴露度9 图5：天弘高端制造A在李佳明任职期间重仓股因子暴露度9 图6：天弘高端制造A在李佳明任职期间重仓股行业分布集中度单期变化曲线9 图7：天弘高端制造A在李佳明任职期间重仓股行业周转率单期变化曲线9 图8：天弘高端制造A在李佳明任职期间历史行业配置比例及行业配置总分（基于重仓股，中信一级航行业）.10图9：天弘高端制造A在李佳明任职期间重历史行业配置比例（基于重仓股，中信二级行业）10 图10：天弘高端制造A在李佳明任职期间各行业平均配置比例、平均配置收益得分与配置期数10 图11：天弘高端制造A在李佳明任职期间相对CS高端制指数的证券选择收益（基于重仓股和全部持仓）11 图12：天弘高端制造A在李佳明任职期间加权行业内选股超额收益（基于重仓股）11 图13：天弘高端制造在李佳明任职期间历史重仓市值占比变化12 表1：基金经理管理产品概览4 表2：天弘高端制造A基本要素4 表3：基金经理任职期（20211012~20221202）益仓位混合型基金样本池业绩比较6 表4：天弘高端制造A与军工主题基金样本池业绩比较7 1.基金经理简介 李佳明，10年证券从业经验，1年投资管理经验，天弘基金自主培养的基金经理，对军工、周期、制造等多个领域均有长期深度的研究。成为军工基金经理之前，李佳明对该领域有5年的研究沉淀，见证了军工从一个“市场概念”到充满潜力的投资赛道的过程。在深度解析公开数据的基础上，李佳明还坚持对上市公司进行深度和持续的调研，对企业质地有独到见解。 1.1.基金经理投资：自下而上为主，结合中观景气度优选标的 1.1.1.投资框架 以客户的稳健投资体验为目标，李佳明希望把握风险收益比高、成长空间大、持续性长的投资机会，追求超额收益，前瞻挖掘优质企业，敢于左侧布局并长期持有。具体投资框架为： 自下而上为主，从“当前”和“未来”两个时间维度上对组合资产进行前瞻性布局。落实两类标的，第一类是当前核心资产，主要指当前公司本身处在行业龙头地位，成长稳健、估值水平合理、公司管理优质的标的，作为组合的主体仓位；第二类是未来核心资产，指公司基本面不错、管理优质、未来成长空间大的标的，但由于某些原因估值没有充分体现本身的价值，现在还处在偏左侧或者刚开始右侧的位置，会小仓位进行左侧配置，未来待其成长为确定的核心资产后，则会给予重仓配置。 个股选择上，从基本面和估值两个维度对上市公司进行综合分析，李佳明重点关注低估值 +高成长、中高估值+高成长两类标的。具体来说，基本面拆分为成长性、核心竞争力和企业管理，成长性方面结合业绩释放和产品推出节奏判断企业否有较大的长期成长空间以及成长曲线 的形状，会结合中观景气度对侧重个股未来成长性做出判断；核心竞争力方面，首先看公司所在细分领域是否具备对应的竞争力，其次看该公司是否具备突出的竞争力；企业管理的模型则 聚焦在管理效率和管理稳定性上，同时观察公司未来管理进步的空间。估值层面，构建调整后的DCF模型，并采用估值工具包进行横向对比。其中，调整后的DCF模型由两部分构成的， 一是未来确定会发生的现金流折现，二是未来不确定会发生的现金流经概率调整后进行折现，如此形成了创新的调整后DCF模型，并根据此模型对标的估值进行判断。 交易操作上，基于对基本面和估值的判断买入标的；卖出则有两种情况，一是估值水平已经上升到现有框架或模型不可解释的地步，二是资产的核心逻辑遭到破坏。 回撤控制上，李佳明在构建组合时，将风险控制放在重要位置去考量。具体操作上，通过以下四个层面去控制风险：1）严谨、高标准的选股模型。李佳明认为选股模式本身就是非常好的风险控制手段，依靠天弘基金完善的选股框架，组合大概率能够挑选到优质的标的。2）严格的投后管理体系。对于重点公司，投资团队及时跟踪公司状态，包括核心逻辑、估值水平和基本面有没有发生变化。3）聚焦能力圈。与巴菲特的逻辑类似，李佳明认为应当先明确自己的能力圈，在能力圈范围里把事情做好，就已有足够的优势。如果盲目涉足到能力圈外，反而会带 来很多的不确定性和风险。4）做确定性择时。只有相关政策、公开资料等确定性信息出现时，才会相应进行择时。 1.1.2.投资团队 管理分工方面，目前李佳明与谷琦彬同时在管天弘高端制造A，谷琦彬经理更关注新能源和机械板块，李佳明经理则负责军工、汽车和材料领域，虽然两位基金经理的分工各有侧重方向，但在最终投资决策时会协商决定，形成较好的投资合作机制。 研究支持方面，团队中配备4位投研人员聚焦军工领域，一方面实现了对军工板块深度和 广度上的覆盖，不断挖掘优质个股；另一方面能够对重点公司进行动态监测，及时掌握企业质量。 公司平台方面，天弘基金具备健全的投研体系，包括投前入库机制、风控模型、智能化支持等一系列标准化的流程，为旗下投资组合提供了有力的投研支持。 1.2.管理产品概况 李佳明作为新生代基金经理，截至2022年12月02日，公募投资年限1.33年，在管产品数量2只，为同一只产品的A类与C类份额，华宝二级分类为高权益仓位混合型基金。自李佳明任职以来（剔除3个月建仓期），产品A份额和C份额年化回报率分别为-7.61%和-7.97%，超越比较基准5.46%和5.10%，合计规模6.95亿元。接下来，我们重点对天弘高端制造A进行深入分析。 表1：基金经理管理产品概览 开始时间 回报率 间年化回报率 （亿元） 012568.OF 天弘高端制造A 高权益仓位混合型2021/7/14 -7.61% -13.07% 5.98 012569.OF 天弘高端制造C 高权益仓位混合型2021/7/14 -7.97% -13.07% 0.97 基金代码基金名称华宝二级分类 管理任职期年化 比较基准同区 最新规模 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind 注：统计时间截止2022年12月02日；任职期年化回报率剔除3个月建仓期，比较基准年化收益率相应为同区间数据；最新规模为2022Q3季报数据 2.代表性产品：天弘高端制造A（012568.OF） 2.1.产品基本资料 天弘高端制造A（012568.OF）成立于2021年7月14日，是天弘基金旗下一只偏股混合型基金。自李佳明任职以来，产品平均权益仓位为89.04%，是一只高权益仓位的混合型基金 （平均权益市值占比>=70%的混合型基金）。根据我们的统计，基金经理任职以来，产品相对中证军工指数成分的平均行业纯度为62.21%，因此产品实际上是聚焦在军工领域的高端制造主题基金。除了军工领域外，产品其他的权益仓位主要投向其他高端制造行业。谷琦彬经理和李佳明经理自基金成立日起共同管理天弘高端制造A，由于该产品本质上侧重于军工投资，而前 文提到李佳明经理主要负责军工的研究，因此李佳明深厚的行业研究经历加上团队提供的完善投研支持，使得基金经理可以充分发挥自身对于军工领域认知的优势。 鉴于此，下文的分析中，我们分别将天弘高端制造A分别与高权益仓位混合型基金样本和军工主题基金样本进行比较分析，前者帮助我们了解过去一段时间军工板块在权益市场中的表现以及产品本身的表现，后者则观察该产品在军工主题型基金内的差异化特点及基金经理的能力圈。产品要素如下表所示： 表2：天弘高端制造A基本要素 要素内容 基金名称012568.OF 基金经理谷琦