迎峰度夏以来电厂日耗首周转正，焦煤敢于左侧布局

行情回顾（2024.7.22~2024.7.26）： 中信煤炭指数3,496.31点，下跌3.89%，跑输沪深300指数0.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第24位。 重点领域分析： 本周动煤价格小幅抬升，焦煤偏弱运行。截至7月26日，北港动煤报收857元/吨，周环比+4元/吨；CCI柳林低硫主焦1900元/吨，周环比-20元/吨。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行，创单周最大跌幅；（3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 焦煤板块性价比逐步显现，进可攻退可守。此外，值得注意的是，年初至今，动力煤板块远远跑赢炼焦煤板块，分化明显。目前焦煤板块对应当前价格下，估值水平普遍回落，性价比逐步显现，值得重点关注。 动力煤方面，迎峰度夏以来电厂日耗首次转正，但涨价动力仍受高库存压制。供应方面，近期榆林地区少数倒工作面煤矿恢复正常生产，但临近月底，鄂尔多斯地区部分煤矿检修整改和倒工作面停产减产，本期煤矿产能利用率保持相对稳定。需求方面，目前正值迎峰度夏时期，沿海地区电厂日耗提升至历史高位，内陆电厂日耗亦有所提升，贸易商再次开始挺价，报价小幅抬升，但由于库存仍处高位，下游主动采购意愿略有不足，对价格拉动作用有限。整体来看，本周受高温影响，电厂日耗继续季节性提升，日耗同比增速自迎峰度夏以来首周转正，库存亦有所回落。但由于迎峰度夏前期需求较弱，导致库存被动累积，目前全产业链库存处于历史同期最高水平，沿海区域总库存亦处于历史同期次低水平，即使按目前去库速度持续至夏季高峰后（8.20），库存或将仍处健康水平，下游采购意愿或有限，对市场价格形成一定压制，因此短期市场缺乏大幅上涨动力，仍将延续窄幅波动趋势。 焦煤方面，新旧国标转换，钢价创年内新低，焦煤价格随之走弱，但调整空间有限。本周炼焦煤市场偏弱运行，受新旧国标转换影响，近日钢材价格持续下行，跌破年内低点，市场悲观情绪蔓延，下游焦企按需采购原料煤，中间环节谨慎观望，积极出货，煤矿成交表现不佳，竞拍市场多以流拍及降价为主。供应方面，前期因会议停产的煤矿目前均已恢复正常生产，叠加主产地部分大矿继续提产，本周整体供应回升明显。需求方面，终端成交表现较差，焦钢企业低库存运行，下游采购炼焦煤节奏有所放缓，后半周局部地区部分钢厂对焦炭开启首轮提降，焦炭市场观望情绪较浓，部分企业对原料煤采购多趋于谨慎，仅保持刚需采购。整体来看，一方面，重要会议结束后国内焦煤产量有所恢复，外蒙那达慕大会结束后进口量亦逐步恢复正常，焦煤整体供应边际回升；一方面，在钢材新旧国标切换背景下，钢材价格创年内新低，钢厂亏损加剧，减产现象增多，对原料打压意愿较强；因此短期焦煤自身供需略偏宽松，外加钢厂亏损加剧后有减产可能，焦煤价格或承压运行，但考虑到动煤价格短期并无大幅下行风险，将对焦煤价格形成支撑，其调整空间有限，难破前低；且随着“金九银十”旺季逐步临近，届时钢价有望反弹，焦煤价格亦望随之走强。 焦炭方面。本周焦炭市场弱稳运行；受螺纹新旧国标转换影响，钢材集中性抛售，叠加钢材正处消费淡季，价格连续下行，钢厂利润整体亏损，市场情绪转向悲观，焦炭提降预期浓厚，钢厂采购出现控量行为，不过钢厂整体库存仍在低位，依然有催货行为，焦企暂无明显库存累积；整体来看，原料煤价格下跌导致焦企入炉成本下移，叠加钢厂亏损加剧，钢厂挤压原料价格意愿强烈，焦炭价格有下调风险，后期需关注原料煤价格走势以及钢材消费情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。本周坑口煤价稳中偏弱运行，大部分煤矿以化工等刚需及电厂长协采购为主，基本维持产销平衡状态。煤厂、贸易商发运下游持续倒挂，暂缓采购观望较多，少部分煤矿出货缓慢，价格承压小幅下跌。煤矿表示，月底部分煤矿完成产销任务，市场供应收紧，下游需求也偏弱，短期价格较僵持。截至7月19日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报721元/吨，周环比减少29元/吨，同比偏低31元/吨。 陕西榆林Q5500报710元/吨，周环比减少60元/吨，同比偏低79元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡 本周港口市场小幅波动，市场成交重心小幅上移，到周末价格走势趋稳。本周需求端表现疲弱，市场交易量偏少，煤价上涨动力不足。有市场参与者表示，目前正值迎峰度夏，下游日耗提升明显，各港口环节库存压力有所缓解，市场底部有支撑，但煤炭市场交投活跃度没有明显提升，市场价格上涨仍有难度，短期市场仍将偏震荡运行。 环渤海港口方面：本周（7.20~7.26）环渤海9港日均调入162万吨，周环比增加8万吨，日均调出166万吨，周环比减少1万吨。截至7月26日，环渤海9港库存合计2538万吨，周环比减少14万吨，较上年同期减少38万吨。 下游港口方面：截至7月19日，长江口库存合计812万吨，周环比增加52万吨，较上年同期增加95万吨；截至7月16日，广州港库存合计254万吨，周环比持平，较上年同期减少2万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（7.20~7.26），北方港口锚地船舶暂时稳定。环渤海9港锚地船舶数量日均74艘，周环比持平。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：旺季日耗如期提升，刚需逐步释放 旺季日耗如期提升，刚需逐步释放。从数据上来看，港口调入及调出水平均处于中低位，市场呈现供需两弱格局。目前正处于迎峰度夏时期，沿海地区日耗提升至历史高位水平，终端库存有小幅去化，但短期需求端提振缓慢，价格上涨也缺乏动力，迎峰度夏期间煤价仍将偏震荡运行。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：港口煤价小幅震荡上行 截至7月26日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价857元/吨左右，周环比上涨4元/吨。产地方面，本周坑口煤价稳中偏弱运行，少数大矿竞拍价格小幅上涨。 大部分煤矿以化工等刚需及电厂长协采购为主，基本维持产销平衡状态。煤厂、贸易商发运下游持续倒挂，暂缓采购观望较多，少部分煤矿出货缓慢，价格承压小幅下跌，少数国有煤矿周度竞拍价格小幅上调。煤矿表示，月底部分煤矿完成产销任务，市场供应收紧，下游需求也偏弱，短期价格较僵持。近期榆林地区少数倒工作面煤矿恢复正常生产，但是鄂尔多斯地区部分煤矿检修整改和倒工作面停产减产，导致本期煤矿产能利用率小幅下降。港口方面，本周港口市场小幅波动，市场成交重心小幅上移，到周末价格走势趋稳。本周需求端表现疲弱，市场交易量偏少，煤价上涨动力不足。有市场参与者表示，目前正值迎峰度夏，下游日耗提升明显，各港口环节库存压力有所缓解，市场底部有支撑，但煤炭市场交投活跃度没有明显提升，市场价格上涨仍有难度，短期市场仍将偏震荡运行。下游方面，目前正处于迎峰度夏时期，沿海地区日耗提升至历史高位水平，终端库存有小幅去化，有部分市场参与者对后期市场需求仍有预期，降价出货意愿不强，但短期需求端提振缓慢，价格上涨也缺乏动力，迎峰度夏期间煤价仍将偏震荡运行。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定，下游刚需为主。前期因会议停产的煤矿目前均已恢复正常生产，叠加主产地部分大矿继续提产，本周整体供应回升明显。截至7月26日： 吕梁主焦报1,800元/吨，周环比减少100元/吨，同比持平。 乌海主焦报1,780元/吨，周环比减少20元/吨，同比偏低50元/吨。 柳林低硫主焦报1,900元/吨，周环比减少20元/吨，同比偏低100元/吨。 柳林高硫主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高70元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 终端成交持续下滑，焦炭看降情绪渐浓，中间环节多退市观望，下游焦企采购也愈加谨慎，煤矿签单放缓，产地库存继续累积，部分高价矿点库存压力已较为明显，总库存1,729万吨，周环比减少35万吨，同比偏高57万吨。其中： 港口炼焦煤库存277万吨，周环比增加13万吨，同比偏高91万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存716万吨，周环比减少38万吨，同比偏低25万吨。 247家钢厂炼焦煤库存736万吨，周环比减少10万吨，同比偏低9万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至7月26日，京唐港山西主焦报收2,030元/吨，周环比减小80元/吨。产地方面，前期因会议停产的煤矿目前均已恢复正常生产，叠加主产地部分大矿继续提产，本周整体供应回升明显。库存方面，终端成交持续下滑，焦炭看降情绪渐浓，中间环节多退市观望，下游焦企采购也愈加谨慎，煤矿签单放缓，产地库存继续累积，部分高价矿点库存压力已较为明显。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰