食品饮料行业周报：政策预期持续改善，把握食饮β机会

食品饮料 行业研究/行业周报 政策预期持续改善，把握食饮β机会 报告日期：2022-12-04 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 5% -7%12/213/226/229/22 19% 31% 43% 17% - - - 食品饮料沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.无惧短期波动，坚守复苏主线 2022-11-28 2.食品饮料周报：向上情绪难改，布局中长期价值2022-11-21 3.2022年10月食品饮料线上销售 月报2022-11-15 主要观点： 市场表现 本周食品饮料板块指数整体上涨7.87%，在申万一级子行业排名第2，分别跑赢上证综指6.12%、跑赢沪深300指数5.35%。子版块涨跌幅分别为：啤酒11.22%、其他酒类8.34%、调味发酵品8.26%、零食8.22%、白酒8.07%、保健品6.26%、乳品5.75%、软饮料4.50%、肉制品1.76%。沪深300的Pettm值为20.75，非白酒食品饮料的Pettm值为42.99，白酒的Pettm值为34.44。 投资建议 本周各地陆续推出优化版防疫政策，对于进出公共场合、高风险区域划定、特殊人群核酸规定等有了较大变化，我们认为改善预期未来将持续兑现，对于消费场景和消费信心先行修复有重要作用。食品饮料板块有望迎来中长期改善行情，建议把握β机会。标的上优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。 大众品： 1）调味品：减盐、有机、零添加等产品处于行业风口，千禾11月线上数据延续上月增长态势，天猫京东销售额同比增速均超100%，贡献一定的业绩增量。其余企业也精准卡位，在油醋汁等细分领域挖掘消费者需求。从消费场景复苏的进程来看，关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。把握复苏进程中2条主线的受益标的：①业绩收入中B端占比比较大：海天味业等；②关注餐饮供应链复调企业。 2）乳制品：乳制品消费分化趋势比较明显，低温白奶及奶酪等实现双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，金典特仑苏等大单品收入有望环比改善。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值，看好低估值的性价比。 3）啤酒：啤酒企业逐步进入新一轮原材料采购窗口期，目前大麦成本有确定性的较大涨幅，包材价格Q3以来开始下行，但明年全年走势仍有一定的不确定性。作为应对，啤酒企业在Q4淡季开始进行精细化提价动作，为明年旺季来临做足准备，啤企的提价分产品、分区域、分渠道，而非简单直接的全国性提价。此外，部分地区疫情管控开始有序放松，明年疫情影响进一步弱化的趋势较为确定，餐饮、夜场等现饮场景占比较高的高档啤酒销量有较大的修复弹性，助力啤酒行业高端化升级。综合来看，我们预计明年结构升级+提价对吨价仍有较为可观的贡 献，有望完全对冲成本压力，同时内部管理及费用投放效率进一步提高，预计啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速。推荐重点大单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒乌苏势能恢复以及其他品牌全国化进程。 4）卤制品：全国部分地区陆续有序放开疫情管控，参考海外国家疫后复苏的经验，线下人流有望逐步恢复，有利于卤制品企业线下门店经营的修复。但当前卤制品公司业绩端仍较大程度受制于成本高位，考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间。从行业格局来看，三年疫情加速了行业中小门店的出清，龙头公司有望在疫后展现出更强的竞争实力。展望明年，门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩带来的业绩改善较为确定，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品。 5）休闲食品：我们此前提示疫情虽然未明显对休闲零食的消费场景产生冲击，但对休闲零食行业的发展带来了更长远的影响，休闲食品消费者的购物习惯发生改变，渠道流量加速变迁。市场也逐步关注到了行业的中长期变化，零食很忙等零食专营渠道的关注度持续提升。盐津铺子是行业中较早积极拥抱零食折扣渠道的公司，目前公司在零食很忙系统含税月销额约2500万元，SKU增加至30个以上，未来还将增加进驻SKU并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。我们认为盐津铺子当前处于新一轮改革红利释放期，供应链能力全面强化，渠道扩张动力显著增强，维持推荐。洽洽食品开始进入新一轮葵花籽采购季，目前瓜子采购价格整体同比较为平稳，12月与明年1月有更大比例的瓜子原材料采购，预计成本较为稳定。考虑到今年以来的较大范围提价，且油、糖、包材等价格Q3/Q4有所回落，预计后续毛利率将持续修复。目前公司估值处于低位区间，具有较厚安全垫，继续推荐稳健增长的洽洽食品。 白酒： 本周白酒板块表现强势，整体跑赢沪深300，高端酒表现稳健，次高端/区域酒走势分化。伴随防疫政策不断优化，经济活动提速预期加强，白酒作为攻守兼备的优质品种，有望持续带动消费板块增长。我们认为，当前情绪面底部确认，乐观预期尚未完全兑现，仍有估值修复空间；基本面短期仍有承压，“终端修复较慢+渠道库存较大+开门红任务压力+一季度高基数”是接下来需要面临的负面因素，22Q4-23Q1仍需关注渠道回款进度、“库存-终端动销”去化速度及价盘变化。标的选择上，我们认为首选估值折价标的和确定性品种，其次关注优质弹性标的和改革预期标的。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。 行业重点数据 白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为2896元和2654 元，与上周相比分别下降58和5元。五粮液批价950元/瓶，与上周相 比下降3元。国窖1573批价900元/瓶，与上周相比持平。 食品方面：11月18日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为48.35元/公斤、24.99元/公斤、34.44元/公斤，同比分别变化68.41%、41.83%、 35.59%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.30%、-1.46%、-0.52%。12 月2日，白条鸡价格为18.75元/公斤，同比上升9.33%，环比下降0.79%。 风险提示 疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。 正文目录 1市场表现6 1.1板块表现6 1.2个股表现7 2投资建议8 3产业链数据9 4公司动态13 5行业要闻14 5.1茅台、青啤入选ESG优秀案例14 5.2普五渠道拿货价下探至930元，五粮液价格倒挂趋势更进一步14 5.3“贵州省白酒产业发展促进会”来了14 5.4金剑南完善消费场景链，或触发品牌新效应14 5.5伊利亮相中国乳制品工业协会年会，荣获行业最高创新奖14 5.6“梦之蓝M6+”助力第三届湾区会长年会15 5.7天味食品投资团餐及供应链服务商「麦金地」，纵向一体化又有新进展15 5.8华润雪花布局线下小酒馆业务15 5.9茅台瓶盖供应商谋上市15 5.10甘肃陇南白酒产量1.76万千升15 6重大事项更新：重要公告/限售解禁/定期报告/股东会/定增进度15 6.1未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会15 6.2公司定增状态备忘16 风险提示：16 图表目录 图表1行业周涨幅对比（%）6 图表2行业子板块周涨幅对比（%）6 图表3PE比值7 图表4各子行业PE（TTM）及所处百分位7 图表5周涨幅前十个股（%）8 图表6周涨幅后十个股（%）8 图表7产业链数据整理9 图表8飞天散瓶批价（元/瓶）10 图表9飞天整箱批价（元/瓶）10 图表10普五批价（元/瓶）10 图表11国窖1573批价（元/瓶）10 图表12进口葡萄酒单价（元/千升）及数量（千升）11 图表13小麦价格（元/吨）11 图表14玉米价格（元/吨）11 图表15大豆价格（元/吨）11 图表16白砂糖价格（元/吨）11 图表17猪价(元/公斤)11 图表18生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）12 图表19进口猪肉数量（万吨）12 图表20白条鸡价格（元/公斤）12 图表21生鲜乳价格（元/公斤）12 图表22奶粉价格（元/公斤）12 图表23进口奶粉数量（万吨）12 图表24进口奶粉价格（元/公斤）13 图表25主要包材价格（元/吨）13 图表26棕榈油价格（元/吨）13 图表27聚酯切片价格（元/吨）13 图表28公司重要公告汇总13 图表29未来一月重要事件备忘录：股东会16 图表30未来一月重要事件备忘录：限售股解禁16 图表31食品饮料公司定向增发最新进度16 1市场表现 1.1板块表现 本周食品饮料板块指数整体上涨7.87%，在申万一级子行业排名第2，分别跑赢上证综指6.12%、跑赢沪深300指数5.35%。子版块涨跌幅分别为：啤酒11.22%、其他酒类8.34%、调味发酵品8.26%、零食8.22%、白酒8.07%、保健品6.26%、乳品5.75%、软饮料4.50%、肉制品1.76%。 图表1行业周涨幅对比（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% 休闲服务食品饮料商业贸易纺织服装 传媒农林牧渔 汽车轻工制造 综合计算机房地产通信 非银金融电气设备 化工家用电器交通运输机械设备建筑材料医药生物 银行电子 建筑装饰有色金属国防军工公用事业 钢铁 煤炭 -2% 资料来源：ifind，华安证券研究所 图表2行业子板块周涨幅对比（%） 肉制品软饮料乳品保健品白酒零食 调味发…其他酒类 啤酒烘焙食品 1.76% 4.50% 5.75% 6.26% 8.07% 8.22% 8.26% 8.34% 11.22% 12.46% 0%2%4%6%8%10%12%14% 资料来源：ifind，华安证券研究所 沪深300的Pettm值为20.75，非白酒食品饮料的Pettm值为42.99，白酒的Pettm 值为34.44。子行业中，白酒的PE值为31.27，当前处于历史34.60%分位；啤酒的PE 图表3PE比值 值为40.44，当前处于历史25.20%分位；调味品的PE值为48.69，当前处于历史38.10%分位；乳制品的PE值为26.34，当前处于历史12.40%分位；肉制品的PE值为17.62，当前处于历史7.70%分位；预加工食品的PE值为38.8，当前处于历史15.50%分位；保健品的PE值为23.95，当前处于历史43.50%分位；软饮料的PE值为31.38，当前处于历史82.80%分位；零食的PE值为41.64，当前处于历史83.20%分位；烘焙食品的PE值为31.78，当前处于历史26.40%分位；其他酒类的PE值为61.66，当前处于历史57.10%分位。 沪深300白酒非白酒 70 60 50 40 30 20 10 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-0