食品饮料行业11月周报：食饮持续调整不改价值，农业受益生猪高价与政策

食品饮料周观点：白酒调整后价值凸显，大众品关注成本改善机遇本周食品饮料板块指数整体上涨11.18%，在申万一级子行业排名第2，跑赢沪深300指数4.80pct，PE-TTM 29.96。子行业普遍上涨，非白酒（18.54%）、休闲食品（14.06%）、调味品（11.87%）涨幅靠前。白酒：三季度业绩集中披露后，短期首选业绩超预期标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度相对居前的苏皖地产酒。近期板块跌幅较大，但不改白酒行业优秀商业模式本质及穿越周期力量。大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著， H2 成本压力缓解；大众品二季度疫情压制，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。市场表现上，啤酒及其他酒类表现较好，主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品，以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点：猪价高位震荡进入盈利期，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体上涨6.09%，在申万一级子行业排名第15，跑输沪深300指数0.29pct，PE- TTM 为96.06。子行业普遍上涨，动物保健（9.26%）、种植业（8.91%）、渔业（8.55%）涨幅靠前。生猪养殖：生猪价格进入高位震荡区间，集团厂与散户全部进入盈利期。能繁产能增长缓慢，进一步延长生猪养殖公司盈利期。本周各养殖公司披露三季报业绩，受猪价上涨提振，单三季度扭亏为盈，部分公司全年业绩已扭亏为盈。养殖板块此前经过回调，各养殖公司均处头均市值低位，投资价值凸显。种业种植：国内外粮价维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；苏皖产区内，弹性票推荐金种子、今世缘、迎驾，大票推荐洋河。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒首选高增标的，大众品聚焦需求复苏和成本下行 白酒：短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 （1）高端白酒：近期由于资金和市场情绪等因素，高端白酒股价快速回落，贵州茅台2023年估值回落至30倍以内，五粮液回落至20倍以内，泸州老窖回落至25倍以内，均处于近年估值低位。但从三季报来看，高端酒韧性强、经营良好，全年目标达成预期充足，五粮液三季报也超出市场预期。未来高端白酒产业中长期良好发展趋势未变，短期股价快速回落中，估值已具备较强吸引力和较高性价比，建议逢低整体布局。 贵州茅台：公司第三季度实现营业收入295.43亿元，同增15.61%，实现归母净利润146.06亿元，同增15.81%。三季报发布后，茅台三季度业绩略低于部分投资者预期，并造成市场对于高端白酒未来增长的担忧，我们认为白酒行业短期由于资金流向股价波动较大，但产业发展稳中向好趋势不变。本周茅台集团召开“十四五”发展规划中期评估会，会上表示公司产销势头良好，有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长，全面完成“十四五”目标任务。我们认为来自集团公司会议的一番表述，一方面增强市场对于未来增长目标达成的信心，一方面有望稳定市场情绪。 五粮液：公司第三季度实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%；实现扣非归母净利49.09亿元，同比增长18.23%；三季度业绩超出市场预期，同时合同负债金额有所增长，三季报表现十分亮眼。当前普五批价持平在960-970，个别区域已经完成全年任务，发货进度80-90%，库存在一个半月至两个半月之间，川内库存更低。 泸州老窖：公司第三季度实现营业收入58.60亿元，同增22.28%；归母净利润26.85亿元，同比增长31.05%；扣非归母净利26.71亿元，同比增长29.14%。。三季度高增，主要依靠核心产品销售放量拉动，公司的核心产品国窖1573实现量价齐升，去年底配额外价格提升至1080元，对收入提升有带动作用。大部分地区前三季度已经完成全年进度的85-90%，9月底公司暂停部分核心产品订单，或为全年配额目标已经达成，预计11月开放明年配额的订货动作，当前仍有一个多月时间用于消化渠道库存、稳定批价。 （2）次高端白酒：三季度汾酒、舍得展现弹性，四季度聚焦终端动销和品牌建设，备战春节开门红。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，关注产品升级加速、全国化深度推进的汾酒。 山西汾酒：公司2022年前三季度营收221.44亿元，同增28.32%，归母净利润71.08亿元，同增45.18%。公司山西基地市场消费氛围浓厚，基本盘稳固，抗风险能力在次高端中较强。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标将顺利完成。 舍得酒业：公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，恢复增长弹性。二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。坚守长期主义，致力高质量发展，未来产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 酒鬼酒：三季度内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理。预计三季度收入增速5-10%，利润持平或略有下滑。 （3）苏皖白酒：苏皖白酒动销水平在全国范围内领先且预期能够延续优势，本地酒坐享国内最好根据地市场。苏酒向苏中、苏南继续渗透，拉升产品档次；徽酒整体次高端升级延续，省内不断下沉精耕。本周内苏皖酒企陆续发布三季报，整体基本符合预期。回款情况锁定全年业绩水平。 洋河股份：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%；整体符合预期。其中，22H1实现营收189.08亿元，同比增长21.65%，归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；22Q3单季度实现营收75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%；单季度净利率28.76%较为正常，但也达到了预期上限，利润同比增速较高，主要系去年同期基数。今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持“稳中求进、进中有优”发展态势。 金种子酒：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收8.15亿元，同比+0.99%；归母净利润-1.36亿元，同比减亏0.08亿元；整体符合预期。合同负债从中报0.83略增至0.94亿元；经营现金流从中报-3.02降至-4.51亿元。其中，22H1实现营收6.02亿元，同比+10.39%，归母净利润为-0.55亿元，同比+43.63%；22Q3单季度实现营收2.13亿元，同比-18.59%，归母净利润为-0.81亿元，同期21Q3为-0.47亿元；符合预期，三季度重点工作为内外梳理而非回款，因此营收释放节奏延后。Q3毛利率19.85%，环比-11.58pct，同比-9.07pct，主要系产品批价下调及馥合香策略调整。 今世缘：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入65.16亿元，同比增长22.19%，归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%左右。22Q3单季度实现营收18.70亿元，同比增长26.15%，实现归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%。 公司一向重视团购渠道，具备渠道优势，平时客情维护到位，三季度通过百日会战拉高增速，双节期间扫码领红包、谢师宴免单等促销手段多样，并合理追加一些促销费用，提高增长水平。双节期间四开增速反超对开，截至目前开系整体增速预计达35%，保持较高水平。V系体量预计全年仍能做到翻倍，公司已开始引导团购客户和终端烟酒店升级到V3，开系则进一步放开流通渠道，整体推进节奏稳扎稳打。 迎驾贡酒：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%；整体符合预期。毛利率68.56%，净利率31.07%，基本持平；合同负债从中报的3.78增至4.19亿元； 经营现金流从中报的1.83增至8.34亿元，Q3单季度经营现金流入15.85亿元。其中，22H1实现营收25.30亿元，同比增长20.38%，归母净利润7.79亿元，同比增长32.30%；22Q3单季度实现营收13.63亿元，同比增长23.39%，归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%；利润增速不及预期，主要系营业成本同比增加42.36%、营业外净收支同比减少，且去年同期高基数。 （4）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒。 老白干酒：酒企积极作为，三季度延续了高增长趋势，实现营业收入14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.56%；实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长38.79%。终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材成本下行，盈利弹性有望在三季度兑现；调味品等需求弱复苏，关注成本改善机遇。 （1）调味品：需求弱复苏，成本压力仍存。 基础调味品：海天味业：三季报不及预期。餐饮渠道需求复苏较慢，酱油等主要产品增长乏力，各区域收入增速放缓至个位数。公司全年收入、利润12%的增速目标完成压力较大。随着餐饮消费复苏持续和成本压力缓解，明年增长有望步入双位数正轨。中炬高新：三季度酱油、鸡精鸡粉收入增速回升至高双位数，成为增长压舱石。 除成都疫情扰动导致中西部收入降速外，其他区域收入增长态势向好，经销商数量亦同步增长。公司收入增速全年有望保持双位数。随着明年原料成本压力缓解，以及公司精益制造和降本增效工作深入推进，毛利率上行及费用率压缩共同带动公司净利率稳步提升。千禾味业：三季度酱油零添加+高鲜双轮驱动，在稳定高端占位的同时推进渠道下沉，收入增速保持10%左右。食醋因华东大商调整影响，三季度收入放缓至个位数。公司积极控制广告宣传费用投放，销售费用率同比大幅减少，今年以来净利率呈现逐季上行趋势。四季度荣进交接完毕，华东收入有望重拾增长。C端零添加增长势头良好，工业渠道稳步拓展，公司量利有望维持20%+增速。安琪酵母：三季度出口、YE、食糖收入较快增长，国内烘焙酵母、动物营养、营养保健业务未完成预算，Q4发力追回，重心在去库存，公司考虑降价促销，全年收入目标冲刺可完成，而利润目标有压力。