【天风轻纺】盛泰集团：订单优势凸显，产能分布合理，beta共振alpha，关注低

【天风轻纺】盛泰集团：订单优势凸显，产能分布合理，beta共振alpha，关注低估值优质供应链！ ■公司超预期点在于：1、今明年订单优于行业；2、海外供应链利用率高。 伴随近期消费环境及预期企稳，有望共振公司alpha表现；此前周观点提示，建议积极关注！具体来看一、订单充分，市场预期此前受欧美消费环境及耐克阿迪库存去周期拖累，对接单预期普遍较低。 但我们跟踪盛泰主力客户库存压力较轻，且今年三四季度及明年一季度均呈现积极增长趋势；或系品牌客户差异化零售表现及较强运营韧性，譬如其中鳄鱼/拉夫劳伦/BOSS/优衣库等势头向好。 盛泰接单整体呈现较好差异化成长表现。 二、产能分布佳，我国供应链近几年持续面临劳动力/新疆棉等不利影响，外贸订单紧张开工率持续不足。 但我们跟踪盛泰产能及利用率优于行业，主要系：①已率先完成国内外生产与接单分割，目前国内基本不生产外贸订单，未来受影响低；②国内成功绑定李宁/安踏集团等核心增量客户，保证产能达成；③国外供应链今年三季度以来基本始终处于满产状态（当前公司成衣产能海外占7成，面料占5成；且未来增量全部在海外）。 三、净利率空间大，公司当前盈利能力弱于头部供应链，但同样提供充分增长潜力。 盛泰近几年始终专注智能制造，全线加装智能吊挂系统，有效提升工人效率降本增效，带动净利率持续提升；且此前原材料/海运/停工等影响渐退，净利率进入持续上升通道。 ■公司业绩已现拐点，22Q3扣非后+157%，Q1-3扣非后+128%；我们预期公司22-23年扣非后利润分别为4/5亿，对应扣非后PE分别为16/13X；归母分别为4.4/5.4亿，对应PE分别为14/12X，性价比显著；可转债完成发行，理顺成长机制，全力起航！ —————- 欢迎交流|天风纺服团队