【天风轻纺】华利集团：估值预期反转，制造白马价值凸显，再次提示产业拐点<

【天风轻纺】华利集团：估值预期反转，制造白马价值凸显，再次提示产业拐点 ■周二我们第一时间点评耐克财报，全球体育龙头库存及生意拐点对运动供应链景气度及品牌估值中枢有重要信号意义。作为运动产业链代工龙头，申洲国际及华利集团订单预期跟随头部客户库存周期，估值水位跟随龙头动销波动。 今年申洲华利均出现深度调整，除阶段性疫情及原材料影响外，客户下单疲软及欧美环境拖累较大。我们跟踪龙头财报及指引，目前或出现积极拐点信号。 ■耐克本财季，【鞋类收入增速（+21%）显著快于服（-24%）配（-39%）；在匡威牌保持双位数以上增长同时耐克牌增长接近30%】。华利作为全球头部运动品牌优质鞋履供应链，以及耐克增量销售重要供应链配套；有望率先受益运动鞋类动销库存改善带来的订单增长。 ■近期华利4.4亿收购越南永川鞋业，新增年产1000万双提升产能优势，该笔交易系华利上市后首次产业整合。 尽管2022下半年部分运动品牌面临库存压力，但华利凭借优质客户结构、在主要客户供应链中较强竞争能力，仍保持订单稳健；同时根据与客户中长期合作规划，继续新建、扩建工厂，实现逆势扩张。 根据公司未来产能布局，除在印尼兴建大型生产基地外，公司仍将充分利用在越南北部扎根多年优势，继续在越南北部、中部建设产能。 ■针对消费者需求和运动品牌格局变化，公司一方面继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度，另一方面积极与新兴运动品牌合作，快速提升在新兴品牌的供应链中份额。 我们预计公司22-23年净利分别为34/40/47亿，对应PE分别为19X/16X/14X。