公募基金2023年度策略报告：势极生变，优选均衡

公募基金2023年度策略报告势极生变，优选均衡 2022年12月5日 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 平安观点： 2022年基金市场回顾：1）场外基金：主动权益类基金业绩不佳，小盘、价 值风格相对抗跌；被动指数基金中金融地产和周期主题产品相对抗跌，煤炭指数基金表现亮眼；权益资产下跌拖累固收+产品业绩；短债型基金表现亮眼，投资回报比突出；受偏股基金下跌影响，FOF产品整体负收益；QDII基金业绩分化，另类投资基金表现亮眼；REITs产品资金净流入，场内成交 价溢价明显。2）场内基金：科创、医药等主题ETF资金净流入。3）基金 发行：发行总量疲弱，结构以债券型基金为主，权益类产品发行规模不佳。 2023年资产配置逻辑：“外胀内滞”的演变路径是影响2023年资产价格变化的重要线索。我们认为，海外方面美国通胀基本见顶，更为明确的下行需要等待房租增速在2023年一季度见顶回落，美联储加息终点可能在5%以 上。随着衰退压力和失业率的上升，市场将由之前的“通胀+紧缩”交易转为博弈衰退交易，美债和美元都将见顶回落。美国经济衰退是大概率事件，但衰退未必会带来宽松，2023年二季度可能停止加息，降息可能要2024年。 国内方面，2023年中国经济将开启正常化之路，防疫政策优化、地产政策 持续升级放松，都将缓解下行压力。但经济的重启不会一蹴而就，地产的复苏也将较为缓慢，海外经济衰退、企业主动去库存都将压制企业的盈利修复空间。国内流动性保持宽松，但程度可能弱于2022年，私人部门融资改善，但过程仍会一波三折。 2023年基金配置策略：1）股票：从估值来看，A股市场不悲观，2023年震荡向上，幅度有限，结构均衡。“高景气强者恒强”和“低估值困境反转” 两种风格将会轮动。2）债券：债券市场波动加大，长端利率可能先下后上，利率中枢高于2022年，无论短端还是长端更多是交易型机会。3）黄金：有利因素增多，价格有望震荡上行，配置价值凸显。基金组合建议：在权益全年整体均衡，不同阶段风格快速轮动下，基金配置难度较大，应该首先优选配置均衡风格的产品，然后轮动持有重点布局困境反转行业的基金和细分高景气行业主题基金，以博取弹性。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。黄金ETF优选规模最大ETF。 均衡风格基金的优选：1）均衡风格基金通过行业分散配置、注重持仓风格均衡以及在构建组合时兼顾左侧和右侧布局来降低波动率。我们在筛选均衡风格基金时，注重基金的“抗跌”与“能涨”属性。2）对筛选出的19只均衡风格基建立模拟组合与业绩回测：建立等权重、均衡偏成长、均衡偏价值 三个不同模拟组合均跑赢偏股混合型FOF基金指数40%左右，超额收益稳健向上。均衡偏价值模拟组合表现更为稳健，市场下跌时抗跌性更强，表现出更高的投资回报比。等权重、均衡偏成长、均衡偏价值模拟组合年化波动率分别为13.8%、14.7%和13.0%，夏普比率分别为1.1、1.0和1.2。 基于上述分析，我们对2023年推荐基金如下： 基 金报 告 基 金年度策略报告 证券研究报告 图表1基金组合建议 类别 基金名称 基金经理 产品风格特征 均衡偏成长 南方转型增长A 林乐峰 自上而下优选行业，自下而上基于ROE精选个股把握内生价值增值带来的投资机会，注重安全边际，择时和选股能力均衡 嘉实丰和 谭丽,吴悠 坚持自下而上寻找质地优秀且估值具备安全边际的个股，偏左侧交易，选股能力强 华安安信消费服务A 王斌 基金经理善于在行业拐点处右侧布局，并在上涨后及时止盈，也会左侧逆势布局，选股能力强 国富深化价值 刘晓 基金经理擅长制造业+新能源，行业均衡配置，自下而上选股为主，持仓高度分散，并左侧布局景气度行业 海富通改革驱动 周雪军 基金经理通过行业和个股比较来筛选标的，择时和选股能力均衡，善于组合管理，不断动态调整优化组合结构 均衡 交银国企改革 沈楠 自上而下与自下而上相结合，基于宏观判断形成行业配置观点，适度分散配置 建信大安全 王东杰 以合理价格买入优质公司并长期持有，在交易纪律上坚持止损复检 均衡偏价值 诺安低碳经济A 蔡宇滨 产品具有低波动、低估值、低回撤属性，基金经理具有较强的交易能力 国投瑞银瑞利A 綦缚鹏 行业轮动配置，从估值、景气度和确定性评估行业，交易风格偏右侧 银华鑫锐灵活配置A 王海峰 行业均衡配置并适度偏向中观层面景气度向上的行业，选股注重估值保护 嘉实物流产业A 肖觅 交通运输主题基金，通过行业分散、注重公司质地和低估值打造低波动权益产品 重点布局困 融通健康产业A 万民远 医药主题基金，在细分赛道分散化配置，选股注重估值与成长相匹配，选股能力强 富国消费主题A 王园园 消费主题基金，消费板块之外，分散配置医药、新能源、汽车等板块，注重动态调整组合结构，估值过高时会减持 境反转行业 的基金 工银瑞信信息产业A 单文 科技主题基金，均衡成长投资风格，成长与估值并重，选股时看重高质量、可持续成长，行业适度均衡配置，抗跌性较强 高景气行业主题基金 易方达环保主题 祁禾 新能源主题基金，基金经理自下而上选择具有竞争力的企业，个股挖掘能力强 易方达国防军工 何崇恺 军工主题基金，基金经理偏好持有航空装备和军工电子板块的偏上中游赛道，侧重于高集中度长期持有 黄金 华安黄金ETF 许之彦 目前规模最大黄金ETF，场内成交活跃，上市以来日均换手率15% 固收+ 中银稳健添利 陈玮 偏稳健“固收+”产品，可转债投资上，根据估值性价比在股性和债性品种上灵活配置，股票投资上，基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益 安信稳健增值 张翼飞等 偏稳健型“固收+”产品。债券坚持高等级高流动性策略，权益注重安全边际 易方达稳健收益 胡剑 产品收益稳健，基金经理擅长动态择时把握市场波动机会，追逐绝对收益的同时通过把握市场波动获取超额收益 兴业聚华 丁进 偏平衡型“固收+”产品。灵活调整偏股性和债性品种持仓结构，精选个股并高集中度持有，超额收益主要来自选股贡献 纯债基金 鹏华稳利短债 叶朝明等 短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理短端类资产经验丰富 万家鑫悦纯债 周潜玮 利率债策略基金，擅长利率债波段操作，久期管理灵活 博时信用债纯债 张李陵 信用债策略基金，杠杆管理相对灵活，擅长久期管理 资料来源：Wind，平安证券研究所；权益、黄金、固收+、纯债类基金风险等级分别为中高风险、高风险、中风险、中 低风险 风险提示：1）样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）国内稳增长政策不及预期。3）海外美联储紧缩超预期。4）全球疫情再次反复。5）地缘政治冲突恶化。 正文目录 一、2022年基金市场回顾6 1.1大类资产表现：商品和美元指数强势，债券资产震荡上涨，权益资产普跌6 1.2场外基金：主动权益类基金业绩不佳，小盘、价值风格相对抗跌6 1.3场内基金：科创、医药等主题ETF资金净流入12 1.4基金发行：今年以来基金发行总量疲弱，发行结构呈现冰火两重天12 二、2023年市场展望与基金配置13 2.1海外交易：由之前的“通胀+紧缩”逐渐转为衰退交易14 2.22023年国内经济开启正常化，经济修复节奏是关键17 2.3资产价格判断与基金配置策略21 三、均衡风格基金的优选与2023年基金配置建议22 3.1均衡风格基金的优选与风格特征22 3.2均衡风格模拟组合与业绩回测24 3.32023年基金配置建议25 四、风险提示27 图表目录 图表1基金组合建议2 图表22022年以来大类资产走势6 图表3今年以来主动管理类权益基金普跌6 图表4价值风格基金相对抗跌(单位：%)7 图表5小盘风格基金相对抗跌(单位：%)7 图表6金融地产和周期主题基金相对抗跌，科技、新能源主题基金跌幅居前7 图表7今年以来被动指数类权益基金普跌7 图表8今年以来各类固收+产品均为负收益8 图表9权益资产下跌拖累固收+产品业绩(%)8 图表10短债型基金的投资回报比高于中长期纯债基金9 图表112022年11月以来呈现熊平走势（%）9 图表12短债型基金投资回报比更高(%)9 图表13今年以来股票型和混合型FOF基金业绩欠佳9 图表14今年以来FOF基金指数整体下行，5-8月份略有反弹(%)10 图表15QDII另类投资基金表现亮眼10 图表16QDII基金业绩表现分化(单位:%)10 图表17今年以来资金净流入REITs市场，平均溢价率22.3%11 图表18今年2-3月份成交活跃，日成交额最高8.51亿元11 图表19被动权益产品和QDII资金净流入12 图表20LOF产品中主动权益资金净流出12 图表21今年以来基金发行总量疲弱12 图表22发行结构上以债券型基金为主12 图表23美国通胀压力主要来自服务业（%）14 图表24Zillow租金指数领涨CPI住宅1年左右（%）14 图表25美国就业市场求人倍率仍偏高（%）15 图表26疫情之前就业市场存在老龄化趋势（千万人）15 图表27目前扣除转移支付的个人实际收入增速仍为正（%）15 图表28美国不同收益率利差与经济衰退（%）16 图表29美国在滞涨的衰退时期依然选择加息（%）16 图表30服务业PMI下半年持续下滑（%）17 图表31制造业PMI低迷（%）17 图表32居民收入和支出增速在低位（%）18 图表33居民储蓄意愿占比（%）18 图表34房地产资金来源低位企稳（%）18 图表35人口与房地产销售18 图表36地产政策放松不断加码19 图表37当前经济仍处于去库存阶段（%）20 图表38社融增速仍在低位（%）21 图表39企业融资增速回升（%）21 图表40按晨星投资风格分类的基金数量分布（只）22 图表41晨星风格与细化后风格的价值-成长打分界限22 图表42按细化后风格分类的基金数量分布（只）22 图表43筛选后均衡风格基金名单23 图表44均衡风格模拟组合策略24 图表45均衡风格模拟组合累计收益率走势25 图表46均衡风格模拟组合超额收益25 图表47模拟组合20个交易日滚动窗口年化波动率走势25 图表48基金组合建议26 一、2022年基金市场回顾 1.1大类资产表现：商品和美元指数强势，债券资产震荡上涨，权益资产普跌A股和美股普跌，债券震荡上涨，商品和美元指数持续上行。上证指数下跌13.29%，科创50下跌27.90%；道琼斯指数下跌5.25%，纳斯达克指数下跌26.74%。债券资产方面，1Y国债利率下行 10bp至2.16%，10Y国债利率震荡下行8bp至2.87%。商品价格持续上行，CRB商品指数上涨 19.07%，南华商品指数上涨15.91%。美元指数上涨8.90%，期间最高接近114.2后在高位震荡；美元兑人民币汇率持续上涨至7.3后，小幅回落至7.1左右。 图表22022年以来大类资产走势 2022年以来涨跌幅（%） 19.0715.91 10.438.90 3.11 -0.94-5.25 -13.29-16.19-16.60-20.18 -21.65 -26.74-27.90-28.27-31.60 48 38 28 18 8 -2 -12 -22 -32 -42 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/12/02 1.2场外基金：主动权益类基金业绩不佳，小盘、价值风格相对抗跌 主动权益：2022年主动权益类基金普跌，小盘、价值风格基金相对抗跌。普通股票型和偏股混合型基金指数分别下跌18.41%和19.51%。细分风格类型来看，价值型风格指数跌幅3.99%，相对抗跌。细分规模类型来看，小盘风格基金指数跌幅1.41%，相对抗跌。 图表3今年以来主动管理类权益基