城投债利差： 高等级利差收窄，中低等级走阔

城投、产业利差跟踪周报20221127 高等级城投、产业利差收窄，中低等级走阔 2022年11月27日 城投债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔 2022年11月25日，城投整体利差为152.9bp，较2022年11月18日 上行0.42bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：89.12bp、137.19bp、331bp， 较2022年11月18日变化：-0.96bp、3.19bp、2.35bp；分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：95.53bp、138.84bp、159.91bp、168.66bp、230.17bp，较2022年 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 11月18日变化：0.72bp、0.84bp、1.93bp、3.53bp、-1.18bp。分省份看，与2022年11月18日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：上海（-3.49bp）、湖南（-3.07bp）、青海（-2.73bp）；利差上行幅度最大 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 的三个省份为：甘肃（8.4bp）、西藏（5.91bp）、广西（5.46bp）。 邮箱：liuxue@mszq.com 产业债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔 相关研究1.流动性跟踪周报20221126：本周隔夜利率 2022年11月25日，产业整体利差为145.77bp，较2022年11月18 回落，存单利率阶段性企稳-2022/11/26 日下行2.3bp。 2.利率债周度跟踪20221126：本周地方债发 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：122.64bp、163.09bp、 625.02bp，较2022年11月18日变化：-3.58bp、5.65bp、26.57bp； 行期限缩短，下周发行486亿元-2022/11/263.高频数据跟踪周报20221126：地产景气抬 分行业看，与2022年11月18日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 升，猪肉价格回落-2022/11/26 计算机（-246.59bp）、房地产（-185.37bp）、休闲服务（-71.73bp）、采掘（- 4.可转债打新系列：豪能转债：“汽车+航空航 70.66bp）、商业贸易（-18.02bp）。 天”两翼齐飞-2022/11/255.利率专题：再提降准后的逻辑与应对-2022/11/24 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1城投债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔 2022年11月25日，城投整体利差为152.9bp，较2022年11月18日上行0.42bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：89.12bp、137.19bp、331bp，较2022年11月18日变化：-0.96bp、3.19bp、2.35bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：95.53bp、138.84bp、159.91bp、168.66bp、230.17bp，较2022年11 月18日变化：0.72bp、0.84bp、1.93bp、3.53bp、-1.18bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-11-25 152.90 89.12 137.19 331.00 95.53 138.84 159.91 168.66 230.17 较上周变化 0.42 -0.96 3.19 2.35 0.72 0.84 1.93 3.53 -1.18 当前分位点 66.1% 69.9% 71.4% 95.4% 40.4% 36.9% 57.2% 38.5% 81.8% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 70 107 156 86 129 126 145 149 50% 140 81 126 191 101 147 152 186 187 75% 161 92 141 249 120 164 179 224 217 MAX 234 172 236 354 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-11-25，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-11-25，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2022年11月18日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：上海（-3.49bp）、湖南（-3.07bp）、青海（-2.73bp）；利差上行幅度最大的 三个省份为：甘肃（8.4bp）、西藏（5.91bp）、广西（5.46bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2022年11月18日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：柳州市（30.93bp）、临沂市（17.41bp）、六盘水市（12.86bp）、抚州市 （11.24bp）、十堰市（8.58bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：菏泽市（-83.05bp）、岳阳市（-39.09bp）、大庆市（-27.46bp）、北辰区（-10.8bp）、长寿区（-9.71bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 柳州市 广西 874 30.93 1 菏泽市 山东 432 -83.05 2 临沂市 山东 280 17.41 2 岳阳市 湖南 234 -39.09 3 六盘水市 贵州 1262 12.86 3 大庆市 黑龙江 422 -27.46 4 抚州市 江西 256 11.24 4 北辰区 天津 725 -10.80 5 十堰市 湖北 116 8.58 5 长寿区 重庆 433 -9.71 6 兰州市 甘肃 1657 8.31 6 朝阳区 北京 41 -8.03 7 淄博市 山东 192 8.25 7 资阳市 四川 1351 -6.48 8 保山市 云南 373 8.18 8 浦东新区 上海 47 -5.19 9 铜陵市 安徽 183 7.01 9 西安市 陕西 161 -5.13 10 景德镇市 江西 260 6.98 10 巴南区 重庆 256 -4.47 11 沙坪坝区 重庆 244 6.61 11 静海区 天津 592 -4.23 12 唐山市 河北 75 6.55 12 西宁市 青海 880 -4.08 13 济宁市 山东 287 6.17 13 长宁区 上海 57 -3.69 14 亳州市 安徽 113 6.07 14 武清区 天津 402 -3.67 15 齐齐哈尔市 黑龙江 408 5.78 15 深圳市 广东 46 -2.56 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2022年11月25日，江苏省城投整体利差为109.47bp，较2022年11月 18日变化1.13bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：59.61bp、110.36bp、 198.83bp，较2022年11月18日变化：-2.01bp、3.02bp、3.42bp； 具体到地市，与2022年11月18日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：镇江（5.3bp）、连云港（3.99bp）、常州（3.74bp）。 2022-11-25 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 109.47 1.13 19% 60 120 148 170 293 AAA 59.61 -2.01 34% 31 55 67 83 142 AA+ 110.36 3.02 36% 53 102 119 141 228 AA 198.83 3.42 55% 69 160 194 230 354 分地市 宿迁 259.91 0.56 100% 60 132 161 188 260 南通 104.00 1.94 17% 57 114 153 198 261 南京 85.51 0.24 27% 41 84 110 139 233 无锡 78.39 1.29 19% 42 87 116 146 267 常州 106.20 3.74 15% 62 118 163 192 276 扬州 115.98 1.55 33% 59 110 133 169 397 镇江 200.84 5.30 35% 101 179 249 323 520 苏州 80.66 1.12 22% 39 85 119 160 267 徐州 127.15 0.17 32% 53 112 153 170 240 连云港 211.26 3.99 71% 79 140 179 222 311 泰州 180.49 2.50 45% 69 146 188 218 512 盐城 179.54 2.67 48% 61 144 182 221 283 淮安 179.07 3.51 40% 53 134 198 243 518 表2：江苏省城投利差分布（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.2浙江 2022年11月25日，浙江省城投整体利差为84.93bp，较2022年11月 18日变化0.63bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：45.65bp、86.25bp、157.33bp，较2022年11月18日变化：0bp、0bp、3.52bp； 具体到地市，与2022年11月18日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：舟山（4.41bp）、绍兴（2.93bp）、湖州（2.43bp）。 2022-11-25 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 浙江 84.93 0.63 28% 48 81 109 146 299 AAA 45.65 0.00 16% 25 52 64 80 171 AA+ 86.25 0.00 35% 43 80 101 123 333 AA 157.33 3.52 47% 59 133 161 187 339 分地市 湖州 173.76 2.43 52% 62 140 171 200 408 杭州 64.73 -1.28 18% 34 72 93 128 337 宁波 82.21 2.32 19% 45 91 119 151 331 绍兴 87.21 2.93 23% 42 91 130 166 334 金华 101.58 -0.60 66% 31 78 92 106 141 衢州 98.91 1.88 60% 42 79 93 109 170 温州 105.92 2.14 25% 55 106 128 157 266 嘉兴 90.85 1.17 30% 46 88 117 160 227 台州 89