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城投债利差: 高等级利差收窄,中低等级走阔

2022-11-27谭逸鸣、刘雪民生证券比***
城投债利差: 高等级利差收窄,中低等级走阔

城投、产业利差跟踪周报20221127 高等级城投、产业利差收窄,中低等级走阔 2022年11月27日 城投债利差:高等级利差收窄,中低等级走阔 2022年11月25日,城投整体利差为152.9bp,较2022年11月18日 上行0.42bp。 分评级来看:AAA、AA+、AA主体利差分别为:89.12bp、137.19bp、331bp, 较2022年11月18日变化:-0.96bp、3.19bp、2.35bp;分行政层级来看:省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为:95.53bp、138.84bp、159.91bp、168.66bp、230.17bp,较2022年 分析师谭逸鸣执业证书:S0100522030001电话:18673120168 11月18日变化:0.72bp、0.84bp、1.93bp、3.53bp、-1.18bp。分省份看,与2022年11月18日相比,利差变化下行幅度最大的三个省份为:上海(-3.49bp)、湖南(-3.07bp)、青海(-2.73bp);利差上行幅度最大 邮箱:tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书:S0100122030050电话:18344896727 的三个省份为:甘肃(8.4bp)、西藏(5.91bp)、广西(5.46bp)。 邮箱:liuxue@mszq.com 产业债利差:高等级利差收窄,中低等级走阔 相关研究1.流动性跟踪周报20221126:本周隔夜利率 2022年11月25日,产业整体利差为145.77bp,较2022年11月18 回落,存单利率阶段性企稳-2022/11/26 日下行2.3bp。 2.利率债周度跟踪20221126:本周地方债发 分评级来看:AAA、AA+、AA主体利差分别为:122.64bp、163.09bp、 625.02bp,较2022年11月18日变化:-3.58bp、5.65bp、26.57bp; 行期限缩短,下周发行486亿元-2022/11/263.高频数据跟踪周报20221126:地产景气抬 分行业看,与2022年11月18日相比,利差变化幅度最大的五个行业为: 升,猪肉价格回落-2022/11/26 计算机(-246.59bp)、房地产(-185.37bp)、休闲服务(-71.73bp)、采掘(- 4.可转债打新系列:豪能转债:“汽车+航空航 70.66bp)、商业贸易(-18.02bp)。 天”两翼齐飞-2022/11/255.利率专题:再提降准后的逻辑与应对-2022/11/24 风险提示:城投口径偏差;样本偏误;宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债利差:高等级利差收窄,中低等级走阔3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债利差:高等级利差收窄,中低等级走阔10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1城投债利差:高等级利差收窄,中低等级走阔 2022年11月25日,城投整体利差为152.9bp,较2022年11月18日上行0.42bp。 分评级来看:AAA、AA+、AA主体利差分别为:89.12bp、137.19bp、331bp,较2022年11月18日变化:-0.96bp、3.19bp、2.35bp; 分行政层级来看:省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为:95.53bp、138.84bp、159.91bp、168.66bp、230.17bp,较2022年11 月18日变化:0.72bp、0.84bp、1.93bp、3.53bp、-1.18bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-11-25 152.90 89.12 137.19 331.00 95.53 138.84 159.91 168.66 230.17 较上周变化 0.42 -0.96 3.19 2.35 0.72 0.84 1.93 3.53 -1.18 当前分位点 66.1% 69.9% 71.4% 95.4% 40.4% 36.9% 57.2% 38.5% 81.8% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 70 107 156 86 129 126 145 149 50% 140 81 126 191 101 147 152 186 187 75% 161 92 141 249 120 164 179 224 217 MAX 234 172 236 354 198 302 261 276 382 表1:城投整体利差分布及当前分位点(bp) 资料来源:wind,民生证券研究院 注:分位数起始时间为2010-01-15,下同。 图1:城投利差走势:分主体评级(bp)图2:城投利差走势:分行政层级(bp) 资料来源:wind,民生证券研究院注:数据截至2022-11-25,下同。 资料来源:wind,民生证券研究院注:数据截至2022-11-25,下同。 1.1分区域观察 分省份看,与2022年11月18日相比,利差变化下行幅度最大的三个省份为:上海(-3.49bp)、湖南(-3.07bp)、青海(-2.73bp);利差上行幅度最大的 三个省份为:甘肃(8.4bp)、西藏(5.91bp)、广西(5.46bp)。 图3:各省利差均值汇总(bp) 资料来源:wind,民生证券研究院 注:颜色深浅代表数值大小(纵向比较)。 分地级市看,与2022年11月18日相比,利差上行幅度最大的五个地级市为:柳州市(30.93bp)、临沂市(17.41bp)、六盘水市(12.86bp)、抚州市 (11.24bp)、十堰市(8.58bp); 利差下行幅度最大的五个地级市为:菏泽市(-83.05bp)、岳阳市(-39.09bp)、大庆市(-27.46bp)、北辰区(-10.8bp)、长寿区(-9.71bp)。 图4:利差上/下行幅度最大地级市TOP15(bp) 利差上行幅度最大地级市TOP15(BP)↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15(BP)↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 柳州市 广西 874 30.93 1 菏泽市 山东 432 -83.05 2 临沂市 山东 280 17.41 2 岳阳市 湖南 234 -39.09 3 六盘水市 贵州 1262 12.86 3 大庆市 黑龙江 422 -27.46 4 抚州市 江西 256 11.24 4 北辰区 天津 725 -10.80 5 十堰市 湖北 116 8.58 5 长寿区 重庆 433 -9.71 6 兰州市 甘肃 1657 8.31 6 朝阳区 北京 41 -8.03 7 淄博市 山东 192 8.25 7 资阳市 四川 1351 -6.48 8 保山市 云南 373 8.18 8 浦东新区 上海 47 -5.19 9 铜陵市 安徽 183 7.01 9 西安市 陕西 161 -5.13 10 景德镇市 江西 260 6.98 10 巴南区 重庆 256 -4.47 11 沙坪坝区 重庆 244 6.61 11 静海区 天津 592 -4.23 12 唐山市 河北 75 6.55 12 西宁市 青海 880 -4.08 13 济宁市 山东 287 6.17 13 长宁区 上海 57 -3.69 14 亳州市 安徽 113 6.07 14 武清区 天津 402 -3.67 15 齐齐哈尔市 黑龙江 408 5.78 15 深圳市 广东 46 -2.56 资料来源:wind,民生证券研究院 注:颜色深浅代表数值大小(纵向比较)。 1.2重点省份观察 图5:城投利差走势:江苏(bp)图6:城投利差走势:浙江(bp) 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 1.2.1江苏 2022年11月25日,江苏省城投整体利差为109.47bp,较2022年11月 18日变化1.13bp。 分评级来看:AAA、AA+、AA主体利差分别为:59.61bp、110.36bp、 198.83bp,较2022年11月18日变化:-2.01bp、3.02bp、3.42bp; 具体到地市,与2022年11月18日相比,利差变化幅度最大的三个地市分别为:镇江(5.3bp)、连云港(3.99bp)、常州(3.74bp)。 2022-11-25 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 109.47 1.13 19% 60 120 148 170 293 AAA 59.61 -2.01 34% 31 55 67 83 142 AA+ 110.36 3.02 36% 53 102 119 141 228 AA 198.83 3.42 55% 69 160 194 230 354 分地市 宿迁 259.91 0.56 100% 60 132 161 188 260 南通 104.00 1.94 17% 57 114 153 198 261 南京 85.51 0.24 27% 41 84 110 139 233 无锡 78.39 1.29 19% 42 87 116 146 267 常州 106.20 3.74 15% 62 118 163 192 276 扬州 115.98 1.55 33% 59 110 133 169 397 镇江 200.84 5.30 35% 101 179 249 323 520 苏州 80.66 1.12 22% 39 85 119 160 267 徐州 127.15 0.17 32% 53 112 153 170 240 连云港 211.26 3.99 71% 79 140 179 222 311 泰州 180.49 2.50 45% 69 146 188 218 512 盐城 179.54 2.67 48% 61 144 182 221 283 淮安 179.07 3.51 40% 53 134 198 243 518 表2:江苏省城投利差分布(bp) 资料来源:wind,民生证券研究院 1.2.2浙江 2022年11月25日,浙江省城投整体利差为84.93bp,较2022年11月 18日变化0.63bp。 分评级来看:AAA、AA+、AA主体利差分别为:45.65bp、86.25bp、157.33bp,较2022年11月18日变化:0bp、0bp、3.52bp; 具体到地市,与2022年11月18日相比,利差变化幅度最大的三个地市分别为:舟山(4.41bp)、绍兴(2.93bp)、湖州(2.43bp)。 2022-11-25 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 浙江 84.93 0.63 28% 48 81 109 146 299 AAA 45.65 0.00 16% 25 52 64 80 171 AA+ 86.25 0.00 35% 43 80 101 123 333 AA 157.33 3.52 47% 59 133 161 187 339 分地市 湖州 173.76 2.43 52% 62 140 171 200 408 杭州 64.73 -1.28 18% 34 72 93 128 337 宁波 82.21 2.32 19% 45 91 119 151 331 绍兴 87.21 2.93 23% 42 91 130 166 334 金华 101.58 -0.60 66% 31 78 92 106 141 衢州 98.91 1.88 60% 42 79 93 109 170 温州 105.92 2.14 25% 55 106 128 157 266 嘉兴 90.85 1.17 30% 46 88 117 160 227 台州 89