俄油制裁落地，OPEC维持产量计划，持续看好油运景气

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月05日 航运 行业快报 俄油制裁落地，OPEC维持产量计划，持续看好油运景气 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.6 -2.1 19.9 绝对收益 -3.3 -5.9 -0.4 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 原油运输深度：供需拐点已至，景气周期到来 2022-09-18 事件：1）根据彭博消息，欧盟12月2日同意对俄罗斯出口石油设置每桶60美元的价格上限，制裁限价落地。2）根据路透消息，12月4日OPEC+会议批准延长当前石油产量政策。 俄油制裁落地，制裁后运距拉长增量显著，限价或利好白市油运。12月5号制裁落地后影响主要体现在两方面：1）欧盟成员国将停止进口俄罗斯原油。根据kpler数据，10月及11月俄罗斯向欧盟出口仍有135、160百万桶/天（俄乌冲突前约200万桶/天），制裁后将面临转向，带来运距拉长。2）第三方国进口俄罗斯原油，若交易超过限价，则无法使用欧盟提供的保险、经纪等服务。近期俄罗斯乌拉尔地区油价低于60美元/桶，因此预计制裁后俄罗斯原油产量较制裁前水平将小幅下降或维持不变。且若俄罗斯与第三方国交易低于限价，则仍可使用欧盟保险，需求将保留在白市内。 OPEC+未进一步增加减产，维持此前计划，油运需求稳定。近期油价受需求扰动有所下降，11月28日布油最低跌至80.8美元/桶，市场预期OPEC+或讨论进一步减产。最终会议决定维持此前减产计划，有助于油运需求稳定。 制裁前VLCC运价持续回落，看好原油运价企稳回升，成品油运价持续上行。近期受制裁前货盘尾声及观望情绪影响，VLCC运价持续下行，BDTI VLCC TCE运价由11月21日75391美元/天下降至12月1日39751美元/天。当前时点看，短期不确定性均已消除，看好运价企稳回升；成品油运价近期表现较好，BCTI TC7 TCE运价再次回到5万美元/天以上，受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。 油运供需格局进一步向好，高景气或将确认开启。行业供给增长处历史低位，未来两年15岁以下年轻运力确定下滑，且全球油轮船队老龄化将带来进一步生产力损失。需求端疫后运量自然复苏叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。关注公司：招商南油、招商轮船、中远海能。 -28%-18%-8%2%12%22%32%2021-122022-042022-082022-12航运沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/航运 风险提示：全球经济大幅下滑；产油国减产超预期；地缘政治风险。 行业快报/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.原油不同船型运价 资料来源：克拉克森，安信证券研究中心 图2.成品油不同航线运价 资料来源：克拉克森，安信证券研究中心 行业快报/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 免责声明 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034