食饮农业行业周报：食饮静候黎明到来，农业景气继续演绎

食品饮料周观点：白酒不确定下分化出强者，大众品关注细分赛道机会本周食品饮料板块指数整体上涨7.72%，在申万一级子行业排名第2，跑赢沪深300指数2.52%，PE- TTM 为32.39。子行业普遍上涨，烘焙食品（12.46%）、啤酒（11.22%）、其他酒类（8.34%）涨幅靠前。个股方面，三元股份（24.12%）、燕塘乳业（23.75%）、舍得酒业（19.62%）、来伊份（17.95%）、重庆啤酒（16.74%）分列涨幅前五。 白酒：高端白酒基本面相对稳健，次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在，地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力及疫情管控良性，具备更高景气度。光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升空间，值得特别关注。23年开门红打款虽对库存和批价带来压力，但随着抗疫情况显著向好，相信酒企品牌运营和渠道掌控能力可保障市场平稳向上，随着动销改善，批价、库存将逐季趋于良性。经销商大会陆续开展，重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企。 大众品：啤酒高端化趋势强劲，关注世界杯期间消费提振以及餐饮、夜场等渠道复苏。大众品把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、预制菜等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长；（2）具备资金实力和效率优势的卤味连锁龙头加速抢份额，享受行业集中度提升红利；（3）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性。 农林牧渔周观点：猪价维持高位震荡，种业种植景气持续 本周本周农林牧渔板块指数整体上涨4.45%，在申万一级子行业排名第6，跑赢沪深300指数2.52%，PE- TTM 为99.07。子行业普遍上涨，种植业（5.51%）、农产品加工（5.27%）、渔业（4.54%）涨幅靠前。个股方面，安德利（19.03%）、敦煌种业（17.93%）、嘉华股份（17.72%）、华绿生物（11.09%）、道道全（10.18%）分列涨幅前五。 生猪养殖：生猪价格呈现小幅上涨趋势，截止12月3日，生猪价格为23.17元/kg，养殖厂与散养户均处养殖盈利期。近期餐饮供应链以及交通的恢复带动了猪肉消费需求，生猪价格出现小幅上涨。12月南方腌腊季将至，进一步提升消费需求，叠加前期部分二次育肥压力释放，我们认为猪价有望维持高位震荡。养殖板块各公司经过回调后均处头均市值低位，建议关注α优势明显的企业。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推板块估值锚的茅台和PEG角度较优的老窖； 次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的舍得；苏皖产区内，推荐华润主导稳步推进改革的金种子、渠道力十足确保稳健高增的今世缘。啤酒首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。（2）大众品：推荐受益品质升级的千禾味业、成本改善预期强的安琪酵母和享集中度提升红利的绝味。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、龙大、佳沃。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒不确定下分化出强者，大众品关注细分赛道机会 白酒：高端白酒基本面相对稳健，次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在，地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力及疫情管控良性，具备更高景气度。光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升空间，值得特别关注。23年开门红打款虽对库存和批价带来压力，但随着抗疫情况显著向好，相信酒企品牌运营和渠道掌控能力可保障市场平稳向上，随着动销改善，批价、库存将逐季趋于良性。经销商大会陆续开展，重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企。 （1）高端白酒：近期由于资金和市场情绪等因素，高端白酒股价快速回落，估值均处于近年低位。糖酒会反馈高端酒整体稳健，公司交流对于明年规划清晰，积极态势有望延续，未来高端白酒产业中长期良好发展趋势未变，短期股价快速回落中，估值已具备较强吸引力和较高性价比，建议整体布局。 贵州茅台：公司四川地区11月回款完成，进度88%，11月配额全年占比8%左右，预计月底发货；当前川内库存1个月左右，经销商反馈今年的投机需求减弱，需求逐渐回归理性。 五粮液：截至10月，公司21个战区中14个动销实现同比正增长，其中湖南增长23%，湖南战区核心意见领袖及消费者培育较好、经典批价表现积极，市占率提升较好，安徽增长15%，江西湖北增长14%、江苏增长10%，受疫情影响的7个战区下降，公司未来仍将注重品牌构建，产品方面经典五粮液、八代五粮液、系列酒的体系化大方向不变。川内发货进度90%左右，库存一个月至一个半月，部分大商反馈有开门红要求。 泸州老窖：公司在川内实行品牌专营公司直控终端模式，库存35天左右，截至10月底发货进度85%左右。公司层面表示2023年规划已经确定，希望继续良好发展态势，明年品牌聚焦国窖和泸州老窖双品牌、国窖系和老窖系和创新系三品系，市场方面聚焦100个城市突破，集团进行金融、数据化建设、市场主体间的协同。 （2）次高端白酒：四季度聚焦终端动销和品牌建设，备战春节开门红。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，关注产品升级加速、全国化深度推进的汾酒。 山西汾酒：公司2022年前三季度营收221.44亿元，同增28.32%，归母净利润71.08亿元，同增45.18%。公司山西基地市场消费氛围浓厚，基本盘稳固，抗风险能力在次高端中较强。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标将顺利完成。 舍得酒业：公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，恢复增长弹性。二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。坚守长期主义，致力高质量发展，未来产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 酒鬼酒：三季度内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理，52度酒鬼酒配额为800吨，强调54度和文创产品线发展。 （3）苏皖白酒：动销、库存、价盘方面，苏皖白酒整体仍然保持全国领先水平，且有亮眼弹性标的。我们维持前期观点，即苏皖市场景气度至少延续到明年。苏皖分开来看，安徽白酒市场整体表现更佳，但从几家头部代表企业来看差距不明显。回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等均已基本完成全年回款任务。库存方面，苏酒平均库存在1.5-2个月，徽酒平均库存在1-1.5个月。价格方面，次高端偏高价位带产品的价格出现一些下滑迹象，但处于可控范围内，且近期基本处于消化库存阶段，价盘稳定。预期全年营收增速分别为洋河略超20%；今世缘24%左右，略高于洋河；古井高于25%；迎驾根据合同负债释放情况，在20-25%区间范围内；口子窖保持个位数增速； 预计金种子也因改革节奏而全年仅个位数微增。 洋河股份：回款方面，公司基本完成全年任务，全年增速锁定在略超20%。 分产品来看，洋河品牌保持20%+增长，其中海之蓝近期增速环比有所降低，1-9月增速为40%左右，目前为30%+，这样的增速放慢属正常情况；天之蓝增长10%+；水晶梦增长近30%，好于去年；但是梦6+增速稍慢，约20%+，今年体量预计超70亿，明年追求增至85亿以上。双沟品牌增长25-30%。 贵酒及其他品牌增速为70%-80%。分区域来看，省外增速高于省内，约为25-30%，省内增速20%左右。因为目前整体增速的提升主要来源于海之蓝和梦3增速的提升，两款产品比重都是省外高于省内，所以从结果来看省外增速也会高于省内。省外部分地区比如河南今年疫情比较严重的情况下，公司主动提前时点回款，所以在国庆节之后才稍受影响，不影响前期进度，但需关注后期可能会显现出一些负面情形。库存方面，目前公司停止发货，全力消化渠道库存，降至1.5个月左右，省外略高，处于较健康水平。按照公司传统开票节奏，开门红占比全年任务的45-50%，目前尚未开始要求打款。 今世缘：回款方面，公司中秋任务完成不佳，因此在国庆节点通过费用投入提升3-4pct，国庆回款任务超预期，并超额完成了四季度任务40%；预计全年回款达到80亿，增速24%左右。终端动销持续改善，四开从上半年20%以下增速恢复至正常高增速。V系目前回款10亿，增速不及预期；明年V系增速目标或仍定在翻倍水平，并已为系列产品制定了一些销售策略，并会在团购渠道上继续精细开发和深挖。其他产品如单开、雅系、今世缘中，雅系最具增长潜力，可能率先突破10亿体量。库存方面，整体良性可控，团购渠道库存一个月左右，流通渠道库存一个半月左右。公司已经公告明年百亿营收目标，按照今年80亿计算，明年增速约25%，略高于股权激励24%的目标；开门红目标预计需冲击40%。 古井贡酒：2022年前三季度，实现营收127.65亿元，同比增长26.35%，归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%；22Q3单季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%，净利率略有下滑。古井在安徽市场地位稳固，作为宴席首选品牌动销顺畅，回款已完成全年任务，且合同负债37.63亿元蓄水充足，同时渠道库存低于往年水平。今年以来，古16库存经过春节基本消化完毕，去年提价顺利传导到终端价格，同时处于宴席主导价位，增速最快。省外来看，今年江苏、河南等市场销售取得佳绩，三通工程持续有效推进。 金种子：2022年2月华润战略投资金种子成为二股东，主导国企改革；7月，管理层正式进驻，点燃了变革三把火，先是在渠道覆盖和价格体系上强基增效，对营销团队以战养兵；再又推进了营销组织和机制的重设，强化了团队人员能力与激励力度；最后是经营方面对产品、渠道、营销的全面梳理，充分结合华润自身管理禀赋、渠道资源和品牌背书来推进各项工作，从而形成内外部变革的更强势能。后续在管理升级、产品研发、渠道嫁接、消费者转化、股权激励、资本运作等方面均值得期待。 （4）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒；关注光瓶酒产品成长可期的顺鑫农业。 老白干酒：酒企积极作为，三季度延续了高增长趋势，实现营业收入14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.56%；实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长38.79%。终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 乳制品：基础需求稳健，盈利改善空间较大，重点推荐四季度业绩有改善预期的龙头伊利。 四季度以来经销商库存水平健康，信心持续提升、春节备货拉动下，预计环比可明显改善，达成双位数增长。销售费用率有所提升，原因包括液奶增速放缓，规模效应减弱，费率被动拉升；综艺节目因为疫情原因集中在下半年投放；澳优并表影响。2022年净利率预计持平，2023年有望重新提升。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材成本下行，盈利弹性有望在持续兑现；调味品等需求弱复苏，关注成本改善机遇。 （1）调味品：需求弱复