食饮农业行业周报：环比改善逻辑持续演绎，养殖板块配置机遇再现

食品饮料周观点：白酒长期向好，大众品逐步走出低谷 本周食品饮料板块指数整体下跌2.75%，在申万一级子行业排名第27，跑输沪深300指数1.15%，PE-TTM 35.32。子行业中，仅肉制品（0.78%）、啤酒（0.50%）上涨，保健品（-2.86%）、烘焙食品（-2.37%）跌幅靠前。个股方面，安得利（11.15%）、皇氏集团（10.28%）、西藏发展（9.32%）、光明乳业（4.77%）、华统股份（4.49%）分列涨幅前五。 白酒：高端白酒的需求和基本面保持稳健。次高端业绩预期下调，疫情防控大环境下恢复节奏亦放缓，建议关注长期发展质量。7月仍处淡季，随疫情管控进一步轻量化和灵活化，批价稳中有升，市场秩序步入良性循环，预期中秋国庆动销情况较为理想。 大众品：随着在外场景恢复，需求进一步回暖，更多细分板块机会出现，连续高温有望催生啤酒及饮料消费，建议关注B端供应及C端餐饮场景相关的啤酒、烘焙食品、速冻食品、软饮料和调味品等。 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体上涨1.39%，在申万一级子行业排名第7，跑输沪深300指数3.00%，PE- TTM 为126.64。子行业涨跌互现，饲料（3.21%）、养殖业（1.75%）涨幅靠前，渔业（-2.67%）跌幅较大。个股方面，仙坛股份（11.36%）、圣农发展（10.81%）、ST景谷（9.99%）、普莱柯（9.71%）、*ST华资（9.11%）分列涨幅前五。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：乳制品重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利以及受益行业竞争格局持续改善的妙可蓝多。调味品首推困境反转下明年业绩确定性较强的安琪酵母。速冻食品重点推荐BC两端同时发力、在预制菜研发和渠道铺设上发展迅速的安井食品。烘焙食品首推发展自驱力强、快速成长标的立高食品。 软饮料建议关注受益PET价格回落后盈利能力改善的龙头农夫山泉。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份，肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份，湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科，五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业，转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农，种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复，食品安全风险，竞争加剧，成本波动。 1每周观点 1.1食品饮料：白酒长期向好，大众品逐步走出低谷 白酒：经济逐渐复苏，关注对经济基本面敏感的高端酒和宴请消费复苏的次高端和地产酒。高端首推全年业绩稳健性突显、改革推进的茅台、老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。 （1）高端白酒：需求和基本面保持稳健，进入8月半年度预期兑现、全年预期调整期，分化背景下首选具备防御属性的高端酒；高端酒对于经济基本面和流动性高度敏感，当前经济逐渐复苏、流动性保持宽松，高端白酒景气度有望延续。 贵州茅台：本周i茅台第四场专场申购开启，共计1349410位用户参加，是首轮的7倍多，体现出i茅台的粉丝活跃度，本场共计投放49999瓶产品（四款产品合计），投放也比首轮（6999瓶）增加了43000瓶，预约申购成功率达到3.7%。五粮液：目前发货已至7月，进奏有序，相较二季度发货速度加快，批价顶住压力保持稳定，库存大部分地区维持一个月至一个半月。部分经销商力争在中秋完成全年任务，全年任务提前完成后，预计公司在量价协调方面更具腾挪空间，年底控货挺价、推动批价上行可期。泸州老窖：目前发货已至7月，库存维持一个月至一个半月水平，华东地区动销修复，全年销售目标维持。 （2）次高端白酒：Q2业绩预期下调，疫情防控大环境下恢复节奏亦放缓，关注长期发展质量。 山西汾酒：回款超180亿元，全年完成进度65%以上，经销商库存1个月以内。青花系列占比约40%，环比基本持平。山西疫情影响较小，煤炭景气度回升，带动省内销售高增，青花30突破团购渠道，腰部巴拿马、老白汾增速达20%以上。南方市场招商持续推进，安徽上半年回款超2.5亿，青花系列在南京站稳脚跟，增速超30%。舍得酒业：上半年通过新区会战、宴席促销、加强线上等措施应对疫情影响，半年度任务基本完成，经销商库存2个月以内，主要产品批价稳中有升。空白区域招商工作6月起加速，区域平台样板试点推广，市场工作稳扎稳打，下半年有望收获业绩弹性。酒鬼酒：内参省外动销受疫情影响较大，但招商完成半年计划，并通过回购年份酒实现新酒与年份酒联动的全新增长点。公司聚焦内参、红坛20、传承等大单品战略，适度丰富条码，专卖店品牌推广持续推进，三季度库存趋于良性，业绩有望加速。 大众品：需求整体回暖、成本压力缓解，首推业绩确定性较强的乳制品，建议布局受益于餐饮等在外场景修复的啤酒、烘焙食品和调味品等。 （1）乳制品：原奶价格回落，需求基础稳健。重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利以及受益行业竞争格局持续改善的妙可蓝多。伊利方面，在近期购买力略有下降的情况下，基础白奶表现短期优于高端白奶，基础白奶上半年预计低双位数增长，高端白奶高个位数增长。成本端，近期奶价小幅回落，较年初下降5%-6%左右，公司在市场端略有加大促销费用投放，所以整体盈利能力预计保持与营收近似表现，预计7-8月消费复苏后，费用投放有望下降，下半年利润率预计优于上半年。妙可蓝多受益行业格局持续改善，当前市占率40%以上，线下商超渠道近3月仍保持40%左右增速，整体看公司需求稳定，伴随费用投放的减缓，公司近年利润率水平有望提升。 （2）啤酒：需求边际向好，成本压力缓和，首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。二季度疫情影响啤酒消费短期承压。五六月需求边际回暖，三季度餐饮渠道恢复及旺季来临，啤酒有望实现困境反转。 青啤预计7月实现10%以上销量增长，1-7月累计销量预计回正。行业高端化趋势不改，龙头企业酝酿新一轮提价。成本开始回落，压力逐渐缓和，包材价格开始进入下降通道。 （3）烘焙食品：冷冻烘焙高景气，公司发展自驱力强，重点推荐大众品中快速成长标的立高食品。奥昆收入增速环比上升，7月或达20%。上半年低双位数增长，下半年烘焙门店恢复、KA新品放量和餐饮客户拓展，保底目标30%有希望实现。受益烘焙消费量价齐升，明年增速有望回升至40%以上。今年成本压力，新增折旧，管理费用压制利润增速，可能全年增幅个位数。但明年原料价格同比下滑概率较大，利润率有望从6%向9-10%均值回归，利润弹性释放后，期待估值快速下移。 （4）调味品：困境反转基本成立，明年业绩确定性较强，重点推荐安琪酵母。业绩有望逐季改善，困境反转基本成立，明年业绩弹性较大。提价、水解糖替代多措并举对冲糖蜜成本压力，今年效果显现，叠加糖蜜价格稳中趋降，明年盈利弹性有望释放，未来盈利能力亦更为稳健。新一轮扩产保障规模增速，十四五目标营收双百亿。国外业务空间更大，出海路径逐步清晰。 同时立足酵母同心多元化发展，在生物发酵、新型包材、动植物营养领域培育新增长曲线。公司23年PE仅21倍，向上空间较大。 （5）速冻食品：餐饮需求谷底回升，家庭消费渗透持续，重点推荐推荐安井食品。今年重点铺设以小酥肉为主的预制菜产品，高附加值产品将维持利润率水平稳中有升。另外佛山工厂产能有望今年年底至明年年初建成投产，产能将提升近20%。 （6）软饮料：消费场景复苏在途，成本回落后盈利能力有望改善。建议关注受益PET价格回落后盈利能力改善的行业龙头农夫山泉。夏季高温带动软饮终端需求增长，部分头部品牌6月增速为低双位数，7月前两周增速高于去年同期5-7个百分点，终端库存低于正常水平10-15天，夏季动销强劲预计有效弥补H1疫情、低温导致的需求低迷。 1.2农林牧渔：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价短期回调不改养殖板块景气上行，推荐未来养殖成本较低、兑现能力强的企业。近期受国家会议影响，散户出栏情绪出现变化，此前压栏二次育肥的散户开始出栏，猪价出现回调。但猪价回调不改此前产能去化导致供给减少的趋势，未来生猪价格或受供给减少影响进一步提升。现阶段，生猪养殖板块已开启业绩兑现行情，低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份、肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份、湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。 种业种植：量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。美国、欧洲加息周期开启，全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 图表1：重点公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌2.75%，在申万一级子行业排名第27，跑输沪深300指数1.15%，PE- TTM 35.32。子行业中，仅肉制品（0.78%）、啤酒（0.50%）上涨，保健品（-2.86%）、烘焙食品（-2.37%）跌幅靠前。个股方面，安得利（11.15%）、皇氏集团（10.28%）、西藏发展（9.32%）、光明乳业（4.77%）、华统股份（4.49%）分列涨幅前五。 本周农林牧渔板块指数整体上涨1.39%，在申万一级子行业排名第7，跑输沪深300指数3.00%，PE-TTM为126.64。子行业涨跌互现，饲料（3.21%）、养殖业（1.75%）涨幅靠前，渔业（-2.67%）跌幅较大。个股方面，仙坛股份（11.36%）、圣农发展（10.81%）、ST景谷（9.99%）、普莱柯（9.71%）、*ST华资（9.11%）分列涨幅前五。 图表1：行业周涨幅对比 图表2：食饮子板块周涨幅对比 图表3：食饮周涨幅前十个股 图表4：农业子板块周涨幅对比 图表5：农业周涨幅前十个股 图表6：食品饮料（申万）历史PE-Band 图表7：农林牧渔（申万）历史PE-band 3本周重点报告 3.1行业深度：粮食危机未去，种业与种植业投资价值不减 粮食危机影响因素边际改善，粮食价格高位回落，但整体高于往年。俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。另外，美国、欧洲加息周期开启，大宗商品需求与价格走弱。导致粮食危机的因素有所缓解，但22/23年粮食减产预期仍存在，预计粮食价格先高位回落，之后维持震荡，价格