食饮农业行业周报：食饮坚守景气回归，猪企盈利修复可期

证券研究报告 2022年11月27日 行业报告 行业周报 │ 食饮农业行业周报（20221121-20221125） 食饮坚守景气回归，猪企盈利修复可期 食品饮料周观点：白酒把握高端大众两极，大众品关注细分赛道机会 本周食品饮料板块指数整体下跌3.59%，在申万一级子行业排名第23，跑输沪深300指数2.92%，PE-TTM为29.73。子行业普遍下跌，烘焙食品（-7.24%）、啤酒（-6.65%）、保健品（-5.55%）跌幅靠前。个股方面，来伊份（10.75%）、中葡股份（6.60%）、皇台酒业（4.36%）、金种子酒（4.02%）、安得利（3.93%）分列涨幅前五。 白酒：高端白酒基本面稳健，次高端增长节奏放缓而经营抗风险能力提升，地产酒受益区域经济内生动力弹性仍足。光瓶酒受经济周期影响小，受益大众消费升级的酒企业绩值得特别关注。23年开门红打款虽对库存和批价带来压力，但相信酒企品牌运营和渠道掌控能力可保障市场平稳向上，随着动销改善，批价库存将逐季趋于良性。 大众品：啤酒高端化趋势强劲，关注世界杯期间消费提振以及餐饮、夜场等渠道复苏。大众品把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、预制菜等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长；（2）具备资金实力和效率优势的卤味连锁龙头加速抢份额，享受行业集中度提升红利；（3）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性。 农林牧渔周观点：猪企仍处盈利修复期，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体下跌1.43%，在申万一级子行业排名第15，跑输沪深300指数0.75%，PE-TTM为94.92。子行业普遍下跌，动物保健（-4.48%）、渔业（-2.14%）、饲料（-1.66%）跌幅靠前。个股方面，永顺泰（61.11%）、绿康生化（17.29%）、中水渔业（8.31%）、天马科技（4.22%）、禾丰股份（3.99%）分列涨幅前五。 生猪养殖：生猪价格近期回调，截止11月26日，生猪价格已回落至22.93元/kg。养殖厂与散养户均处养殖盈利期，但此价格已跌破部分二次育肥养殖成本线。近期疫情反复造成消费承压与运输受限，猪价的快速下跌又造成部分散户恐慌性出栏，但南方腌腊将至或提振需求，叠加部分二次育肥压力释放，我们认为猪价下降空间有限，猪企业仍处盈利修复期。养殖板块各公司经过回调后均处头均市值低位，建议关注α优势明显的企业。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推板块估值锚的茅台和PEG角度较优的老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得；苏皖产区内，推荐金种子、今世缘。啤酒首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐燕京啤酒。（2）大众品：推荐受益品质升级的千禾味业、成本改善预期较强的安琪酵母和享受集中度提升红利的绝味。预制菜看好以B端为基本盘，加速布局C端的标的，重点推荐安井、千味、龙大、佳沃。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：王卓星 执业证书编号：S0590522050002邮箱：wangzx@glsc.com.cn 联系人：陆金鑫 邮箱：lujx@glsc.com.cn联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn联系人：陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料:伊利VS蒙牛：乳业双雄的全球化之路食品饮料》2022.05.29 2、《食品饮料&农林牧渔行业:俄乌危机下的食饮农业行业成本压力几何？食品饮料&农林牧渔行3、《白酒行业渠道专题：渠道变革方兴未艾，数字化、精细化、线上化大势所趋》2021.12.06 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1每周观点3 1.1食品饮料：白酒把握高端大众两极，大众品关注细分赛道机会3 1.2农林牧渔：猪企仍处盈利修复期，种业种植景气持续6 2市场表现8 3产业链数据10 4风险提示11 图表目录 图表1：重点公司盈利预测与估值7 图表2：行业周涨幅对比8 图表3：食饮子板块周涨幅对比9 图表4：食饮周涨幅前十个股9 图表5：农业子板块周涨幅对比9 图表6：农业周涨幅前十个股9 图表7：食品饮料（申万）历史PE-Band10 图表8：农林牧渔（申万）历史PE-band10 图表9：产业链上下游数据整理10 1每周观点 1.1食品饮料：白酒把握高端大众两极，大众品关注细分赛道机会 白酒：高端白酒基本面稳健，次高端增长节奏放缓而经营抗风险能力提升，地产酒受益区域经济内生动力弹性仍足。光瓶酒受经济周期影响小，受益大众消费升级的酒企业绩值得特别关注。23年开门红打款虽对库存和批价带来压力，但相信酒企品牌运营和渠道掌控能力可保障市场平稳向上，随着动销改善，批价库存将逐季趋于良性。 （1）高端白酒：近期由于资金和市场情绪等因素，高端白酒股价快速回落，估值均处于近年低位。糖酒会反馈高端酒整体稳健，公司交流对于明年规划清晰，积极态势有望延续，未来高端白酒产业中长期良好发展趋势未变，短期股价快速回落中，估值已具备较强吸引力和较高性价比，建议整体布局。 贵州茅台：公司四川地区11月回款完成，进度88%，11月配额全年占比8%左右，预计月底发货；当前川内库存1个月左右，经销商反馈今年的投机需求减弱，需求逐渐回归理性。 五粮液：截至10月，公司21个战区中14个动销实现同比正增长，其中湖南增长23%，湖南战区核心意见领袖及消费者培育较好、经典批价表现积极，市占率提升较好，安徽增长15%，江西湖北增长14%、江苏增长10%，受疫情影响的7个战区下降，公司未来仍将注重品牌构建，产品方面经典五粮液、八代五粮液、系列酒的体系化大方向不变。川内发货进度90%左右，库存一个月至一个半月，部分大商反馈有开门红要求。 泸州老窖：公司在川内实行品牌专营公司直控终端模式，库存35天左右， 截至10月底发货进度85%左右。公司层面表示2023年规划已经确定，希望继续良好发展态势，明年品牌聚焦国窖和泸州老窖双品牌、国窖系和老窖系和创新系三品系，市场方面聚焦100个城市突破，集团进行金融、数据化建设、市场主体间的协同。 （2）次高端白酒：四季度聚焦终端动销和品牌建设，备战春节开门红。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得，关注产品升级加速、全国化深度推进的汾酒。 山西汾酒：公司2022年前三季度营收221.44亿元，同增28.32%，归母净利润71.08亿元，同增45.18%。公司山西基地市场消费氛围浓厚，基本盘稳固，抗风险能力在次高端中较强。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标将顺利完成。 舍得酒业：公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，恢复增长弹性。二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳 定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。坚守长期主义，致力高质量发展，未来产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。 酒鬼酒：三季度内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理，52度酒鬼酒配额为800吨，强调54度和文创产品线发展。 （3）苏皖白酒：动销、库存、价盘方面，苏皖白酒整体仍然保持全国领先水平。我们维持前期观点，即苏皖市场景气度至少延续到明年。苏皖分开来看，安徽白酒市场整体表现更佳，但从几家头部代表企业来看差距不明显。从增长和弹性的角度出发，重点推荐今世缘和金种子。回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等均已基本完成全年回款任务；其中部分酒企由于关账时间不同，比如今世缘距任务完成还差5%，但是预计均能完成全年目标。库存方面，徽酒整体库存水平低于苏酒；苏酒平均库存在1.5-2个月；徽酒平均库存在 1-1.5个月。价格方面，次高端偏高价位带产品的价格出现一些下滑迹象，但处于可控范围内。 洋河股份：回款方面，公司在10月底按照计划完成了全年销售任务，全年增速锁定在20%以上。明年增速目标或仍维持在20%，且为了全年目标达成，开门红预计任务较重。分产品来看，洋河品牌保持20%+增长，其中海之蓝近期增速环比有所降低，1-9月增速为40%左右，目前为30%+，这样的增速放慢属正常情况；天之蓝增长10%+；水晶梦增长近30%，好于去年；但是梦6+增速稍慢，约20%+，今年体量预计超70亿，明年追求增至85亿以上。双沟品牌增长25-30%。贵酒及其他品牌增速为70%-80%。分区域来看，省外增速高于省内，约为25-30%，省内增速20%左右。因为目前整体增速的提升主要来源于海之蓝和梦3增速的提升，两款产品比重都是省外高于省内，所以从结果来看省外增速也会高于省内。省外部分地区比如河南今年疫情比较严重的情况下，公司主动提前时点回款，所以在国庆节之后才稍受影响，不影响前期进度，但需关注后期可能会逐渐显现出一些负面情形。库存方面，目前仍为两个月左右，同比增加20%-30%，省内约为两个月，省外约为两个半月。今年春节较早，不到两个月的时间不能够完全消化剩余库存。按照公司传统开票节奏，春节档期占比全年任务的45-50%，如果前期库存未能消化到较低水位，会对春节开门红造成压力。产品上，天之蓝库存可能偏高，因为天之蓝动销没有达到预期，增速在10%+，占销售额20-30%。 今世缘：回款方面，公司中秋任务完成不佳，因此在国庆节点通过费用投入提升3-4pct，国庆回款任务超预期，并超额完成了四季度任务40%；预计全年回款达到80亿。终端动销持续改善，四开从上半年20%以下增速恢复至正常高增速。V系目前回款10亿，增速不及预期；明年V系增速目标或仍定在翻倍水平，并已为系列产品制定了一些销售策略，并会在团购渠道上继续精细开发和深挖。其他产品如单开、雅系、今世缘中，雅系最具增长潜力， 可能率先突破10亿体量。库存方面，整体良性可控，团购渠道库存一个月左右，流通渠道库存一个半月左右。分产品来看，对开库存略高，约一个半月；但由于春节时点较早，四季度补货需求稳定，因此库存水平无虞。公司已经公告明年百亿营收目标，按照今年80亿计算，明年增速约25%，略高于股权激励24%的目标；开门红目标预计需冲击40%。 古井贡酒：2022年前三季度，实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%，归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%；22Q3单季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%，净利率略有下滑。古井在安徽市场地位稳固，作为宴席首选品牌，Q3动销顺畅，目前回款已完成全年任务，渠道库存低于往年水平。报告期末，合同负债37.63亿元，同比增加34.7%，相较中报数据34.28亿元，环比增加 9.8%；业绩储备充足。今年以来，古16库存经过春节基本消化完毕，去年提价顺利传导到终端价格，同时处于宴席主导价位，