行业投资策略：库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩

可选消费 库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩 家用电器 2022年12月04日 ——行业投资策略 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 投资评级：看好（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 行业走势图 家用电器沪深300 19% 10% 0% -10% -19% -29% -38% 2021-122022-042022-08 纺织服饰沪深300 10% 0% -10% -19% -29% -38% 2021-112022-032022-07 轻工制造沪深300 12% 0% -12% -24% -36% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩 展望2023年，我们有几个结论：1、预计国内可选消费业绩层面在2023Q1期间复苏。原因：线下零售相关的细分行业下游都在2022Q4加大去库存力度，大概率可以出清，2023年轻装上阵。国内防疫政策持续优化，预计2023年春节后，疫情的影响会显著减弱。2、预计出口企业2023年有望边际改善。原因：美国通胀出现回落趋势，加息周期或结束，对需求的抑制减弱，自有品牌出海企业业绩有望复苏。出口代工企业的下游客户预计在2022Q4完成库存出清，预计2023年下单恢复正常。3、预计2023年是可选消费转型标的业绩兑现的第一年。家电 公司近几年大量切入到新能源车零部件或储能等赛道，截至2022年已经完成前期的产能建设、客户积累并产生一定收入，2023年将开始贡献净利润。4、可选消费板块仍然有很多“隐形冠军”、细分行业龙头、专注小而美成长赛道的标的， 有大量的投资机会，例如电动两轮车/户外露营/宠物/纸包装/特种纸/体育用品等。 家电策略：2023年建议关注四条投资主线 （1）消费降级主线：推荐依托产品渠道营销升级实现份额提升的飞科电器，以及精品化战略持续推进、品牌升级扩人群的小熊电器。（2）汽车零部件主线：看好2023年业绩兑现。推荐标的：德昌股份、佛山照明、盾安环境、三花智控、莱克电气。受益标的：东方电热、金海高科。（3）储能产业链主线：便携储能领域建议关注渠道和品牌优势领先的华宝新能和安克创新；工商业储能带动温控和光伏组件发展，建议关注三花智控，受益标的星帅尔。（4）防御主线：低估值、 基本面向好和核心资产。推荐标的：海尔智家、公牛集团、老板电器、美的集团。 纺服策略：推荐景气度高的运动户外板块、细分领域供应链龙头及跨界标的 9月以来国内服装社零增速、纺织及服装类外销增速双双转负，内外需疲软推高 国内外服装库存。依循库存去化及疫后复苏逻辑，提出2023年四条主线：推荐景气度高的运动户外板块，随防疫政策优化，预计消费信心提升和线下客流恢复 相关研究报告 后将加速去库，2023Q1库存基本消化完毕，看好特步国际/李宁/波司登，受益标 的牧高笛。建议布局各细分领域的供应链龙头，预计2023H2海外消费逐步恢复，由于制造出货早于品牌库存出清，预计2023H1业绩逐季改善，推荐华利集团/ 《库存出清重新出发，跨界主题兑现 业绩—可选消费行业2023年度投资策略》-2022.11.16 《厨房小电、清洁电器表现较好，高基数扰动致投影仪承压—家电双十一首轮预售点评报告》-2022.11.7 《新能源车行业风起，家电纺服跨界标的全解析—行业深度报告》 -2022.9.16 申洲国际/开润股份/浙江自然。看好上游逆势扩产、格局优化的龙头标的，受益标的鲁泰A/富春染织/伟星股份；看好主业稳固，新布局开启第二增长曲线的跨 界标的，受益标的兴业科技/孚日股份/南山智尚/安奈儿。 轻工策略：板块持续分化，把握高景气赛道 （1）建议关注小而美成长性赛道标的，保温杯行业受益标的嘉益股份、哈尔斯；电动两轮车行业受益标的雅迪控股；宠物用品行业受益标的为绑定优质客户的依依股份、源飞宠物。（2）地产持续低迷和疫情压制下，定制家居推荐向消费者输出整体空间装修解决方案的龙头，推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；软体家居推荐具有下沉渠道优势、仍有开店红利期的喜临门，以及龙头顾家家居、慕思股份。（3）关注造纸板块业绩弹性释放，推荐标的为五洲特纸、中顺洁柔，受益标的为仙鹤股份、华旺科技；推荐业务结构多元、盈利向上的裕同科技。（4） 烟草方面推荐监管政策逐步落地背景下，制造研发能力强劲的思摩尔国际。 风险提示：宏观疫情扰动风险、海外需求持续疲弱、市场竞争加剧等。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、观点概述：库存出清重新出发，跨界主题兑现业绩11 1.1、家电策略：2022Q3结构性分化延续，看好2023年四条投资主线11 1.2、纺服策略：2022Q3纺服利润承压，期待库存去化及疫后复苏再扬帆12 1.3、轻工策略：板块持续分化，把握高景气赛道13 2、家电行业：前三季度经营情况全景14 2.1、白电行业：外部环境改善叠加内部提质增效，头部企业业绩稳健14 2.2、厨电行业：受地产景气及疫情影响，2022Q3业绩仍有所承压15 2.3、清洁电器：2022Q3高基数叠加海外宏观扰动自主品牌业绩承压，代工出口受益人民币贬值业绩高增17 2.4、显示电器/投影仪：2022Q3营收端承压，业绩端受益面板价格回落保持高增18 2.5、家电出海：海外高通胀影响下家电出口仍承压，自主品牌出海优于出口代工企业19 2.6、厨房/个护小家电：2022Q3小熊电器、飞科电器、新宝股份内销逆势增长，双十一行业增长企稳20 2.7、家电上游及核心资产：业务外延渐显成效，带动2022Q3营收增长21 3、消费降级主题：关注“性价比”到“品价比”的品牌机会21 3.1、短期消费降级趋势已现，扫地机、投影仪均价增幅收窄22 3.1.1、扫地机：高速量增趋势已过，头部厂商推出简配版产品带动均价呈环比下降趋势22 3.1.2、集成灶：受地产影响整体略有承压，2022年以来均价增速收窄，2022Q3中价格带产品销量占比提升 ..........................................................................................................................................................................................223.1.3、投影仪：2022年均价增幅环比收窄，均价整体呈环比下降趋势................................................................23 3.2、飞科电器：依托产品、渠道、营销三维升级把握国货崛起机遇24 3.3、小熊电器：品牌焕新，产品、渠道、内部管理优化提升业绩韧性26 4、家电跨界新能源汽车产业链，承继制造优势，开辟新能源风口增量空间28 4.1、盾安环境：制冷阀件龙头，切入热管理成为二供新秀，绑定比亚迪放量在即29 4.2、佛山照明：照明龙头收购南宁燎旺重点发力新能源车灯业务，二次腾飞可期30 4.3、莱克电气：精密压铸业务引领发展，收购帕捷强化协同效应助力业务增长31 4.4、金海高科：空调滤龙头切入新能源汽车空调滤32 4.5、三花智控：国内新能源热管理市场龙头，布局海外着眼全球市场34 4.6、星帅尔：压缩机配件龙头收购富乐强势切入光伏组件，一体两翼谋求新发展35 4.7、德昌股份：EPS无刷电机、制动电机收获Tier1龙头订单，业务拓展超预期36 5、储能产业链主题：便携储能&户用储能&工商业储能迎发展红利期，建议关注家电品牌出海和上游企业业务外延机会 ..........................................................................................................................................................................................................385.1、便携储能：国内厂商为主，供需两旺迎来高增........................................................................................................38 5.1.1、便携储能产业链拆解：线上渠道为主，行业集中度较低38 5.2、家庭储能：品牌和渠道门槛较高，便携储能企业探索第二曲线39 5.2.1、产业链拆解：上游零部件与便携储能有所差异，下游安装渠道为主要壁垒39 5.2.2、行业需求及格局：欧美用电成本上升，叠加各国刺激政策提高家庭储能经济性40 5.3、工商业储能热管理：液冷或者主要技术路线，高价值量带动行业规模提升41 5.4、便携储能领域建议关注强品牌渠道优势龙头企业，户储及工商业储能建议关注家电上游企业业务外延42 5.4.1、便携储能领域：建议关注强品牌渠道优势的龙头企业42 5.4.2、户用及工商业储能领域：建议关注家电上游企业围绕核心优势做业务外延45 6、保交楼+绿色家电下乡+成本端优化，负面因素边际改善、基本面稳中向好47 6.1、海尔智家：Q3收入稳定增长，高端化、数字化驱动净利率持续提升49 6.2、老板电器：Q3收入韧性较强，各品类市占率持续提升49 6.3、公牛集团：营收稳定增长，渠道深化赋能业务持续增长50 6.4、美的集团：营收稳健增长，B端业务开启成长空间50 7、家电行业投资建议51 8、纺服行业：2022Q3纺服利润承压，期待库存去化及疫后复苏再扬帆52 8.1、行业层面：9月扰动内外需弱复苏趋势，国内外库存均维持高位52 8.2、经营层面：2022Q1-Q3纺服板块收入增长但利润承压，制造表现好于品牌55 8.2.1、纺服板块：2022Q1-Q3纺服板块各季度收入仍增长但利润端承压55 8.2.2、子板块：2022Q1-Q3制造端收入增速好于品牌端，盈利能力均承压57 8.3、资本市场表现：纺服板块PE低于五年平均水平，股息率较高体现性价比60 9、库存去化及疫后复苏展望下，看好2023年四条主线投资61 9.1、运动品牌：2022Q4积极去库存，2023Q1库存出清后业绩有望修复61 9.1.1、李宁：2022Q3流水增速稳健，存货压力及存货结构好于行业，预计率先完成库存出清64 9.1.2、安踏体育：FILA客流受疫情重创，看好疫后复苏弹性67 9.1.3、特步国际：北马亮眼表现催化主品牌再向上，预计2022Q4去库后再扬帆69 9.2、户外品牌：户外运动参与率快速提升，政策催化下预计蓬勃发展70 9.2.1、蕉下控股：以防晒心智筑城市户外品牌，积极拓品类、铺渠道72 9.2.2、波司登：产品丰富拉长旺季期催化销售，看好品牌渠道全面升级74 9.3、代工制造：运动户外仍为板块内高景气品类，布局供应链龙头76 9.3.1、华利集团：产品结构向上，预计2023年延续价增高于量增趋势77 9.3.2、开润股份：2023年轻装上阵，看好品牌端转盈、代工端新拓客户放量增长79 9.3.3、浙江自然：TPU垂直一体化核心竞争力稳固，看好柬埔寨出货和家用气垫拓展80 9.4、上游纺织及辅料：看好细分领域逆势扩产、格局优化的龙头标的81 9.4.1、鲁泰A：垂直一体化高端色织布龙头，智能化稳步推进81 9.4.2、富春染织：色纱生产龙头，仓储式生产优势突出叠加产能积极扩张84 9.4.3、伟星股份：辅料龙头，东南亚布局叠加产品升级持续抢占市场份额86 9.5、跨界标的：