利率债周报：稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落

固收定期策略 2022年12月04日 稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落 证监会启动“第三支箭”，优化五项措施支持楼市；11月PMI环比下降1.2%，经济景气水平持续回落；美国11月非农数据远超预期，或将支撑美联储持续加息；美国核心PCE高企，经济软着陆可能性降低。 市场流动性情况监测：同业存单发行额回落，资金面持续宽松 本周（2022年11月28日-12月2日）公开市场操作净投放2940亿元，其中开展7天逆回购3170亿元，周中7天逆回购到期230亿元，执行利率为2.0%；此外，本周发行并到期3M期央行票据互换50亿元，执行利率为2.35%。下周预计回笼资金3170亿元，其中逆回购到期3170亿元。 货币市场层面，同业存单利率窄幅下行，资金面延续宽松趋势。本周商业银行发行同业存单3002.10亿元，较上周减少2875.20亿元，到期3351.50亿元，净融 相关研究报告 资-349.40亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.12万亿，环比下降0.97万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.99%、2.42%、2.51%，较上周分别变化+3.57bp、-3.42bp、-7.58bp；本周资金利率总体下行，12月2日DR001、DR007、DR014分别报收1.15%、1.62%、1.63%，较上周收盘分别变化12.22bp、-11.34bp、-29.76bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率全线上行 本周共发行利率债45只，利率债发行总额2848.90亿元，较上周环比减少328.08 亿元。本周到期利率债790.29亿元，净融资额2058.61亿元。后续等待发行国债 1650.00亿元，等待发行地方政府债375.60亿元，政策银行债160.00亿元，等待 发行总额2185.60亿元。 本周国债收益率全线上行。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率均较上周环比上行。12月2日收盘较上周收盘分别变化+8.69bp、+4.56bp、+5.58bp、+3.76bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行4.93bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行0.80bp。本周国债期货价格环比上周收盘环比下跌，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较11月25日收盘分别变动-0.015%、-0.119%及-0.180%。 海外债市跟踪：美债收益率环比下行，中美利差环比回落 本周美国国债收益率环比下行。12月2日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-7bp、-14bp、-18bp、-17bp。本周美债延续倒挂趋势，利差走势不一。本周中美利差倒挂持续，利差环比回落。2Y期中美国债利差-195bp，前值-213bp，较上周回落19bp；10Y期中美国债利差-64bp，前值-85bp，较上周回落21bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落3 1.1、“第三支箭”落地，房企股权融资放松3 1.2、11月PMI环比下降1.2%，经济景气水平持续回落3 1.3、美国11月非农数据远超预期，或将支撑美联储持续加息3 1.4、美国核心PCE高企，经济软着陆可能性下降3 2、市场流动性情况监测：同业存发行额回落，资金面持续宽松3 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放2940亿元3 2.2、货币市场层面：同业存发行额回落，资金面持续宽松3 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率全线上行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加5 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大6 4、海外债市跟踪：美债收益率全线下行，中美利差环比回落7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率窄幅下行，单位：%4 图2：本周回购利率总体下行，资金面持续宽松，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额回落，单位：亿元5 图4：本周国债收益率全线上行，单位：%6 图5：本周国债期限利差回落，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比下跌，单位：元7 图7：本周美债收益率全线下行，单位：%8 图8：本周美债利差走势不一，单位：%8 图9：本周中美利差环比回落，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比减少、净融资额环比增加，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：稳地产政策“三箭齐发”，PMI 持续回落 1.1、“第三支箭”落地，房企股权融资放松 11月28日，证监会决定调整优化5项措施，支持房地产企业股权融资，支持房地产市场平稳健康发展。具体包括：一，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。二，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。三，调整完善房地产企业境外市场上市政策。四，进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。五，积极发挥私募股权投资基金作用。 1.2、11月PMI环比下降1.2%，经济景气水平持续回落 11月，受国内疫情点多面广频发、国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中 国采购经理指数回落，我国经济景气水平总体有所回落。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，比上月下降1.2个百分点，预期49%；非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，其中建筑业继续位于较高景气区间。 1.3、美国11月非农数据远超预期，或将支撑美联储持续加息 美国劳工统计局公布的最新数据显示，美国11月新增非农就业人口26.3万，超过预期的20万，前值上修为28.4万。相较于历史水平，当前美国的就业增长依旧处于高位。此外，11月员工平均时薪环比上涨0.6%，远超市场预期的0.3%，前值为0.4%。上月，美国的失业率持平于3.7%，劳动参与率下降至62.1%。这表明美国就业市场依旧强劲，或将支撑美联储持续加息，将利率提升至限制区间内。 1.4、美国核心PCE高企，经济软着陆可能性下降 美国商务部12月1日发布数据显示，10月不包括食品和能源的个人消费支出价格指数（PCE）较10月增长0.2％，升幅低于美联储2%的目标。美联储鲍威尔强调，核心PCE是他认为更能准确反映通胀走向的指标。但现在看来，美联储通胀降温但经济不衰退的希望依旧渺茫。 2、市场流动性情况监测：同业存发行额回落，资金面持续宽松 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放2940亿元 央行本周（2022年11月28日-12月2日）公开市场操作净投放2940亿元，其中开展7天逆回购3170亿元，周中7天逆回购到期230亿元，执行利率为2.0%；此外，本周发行并到期3M期央行票据互换50亿元，执行利率为2.35%。下周预计回笼资金3170亿元，其中逆回购到期3170亿元。 2.2、货币市场层面：同业存发行额回落，资金面持续宽松 本周商业银行发行同业存单3002.10亿元，前值5877.30亿元，本周较上周发行 量减少2875.20亿元。本周同业存单到期3351.50亿元，净融资-349.40亿元。回购交 易方面，本周银行间质押式回购日成交额回落，日均成交额为5.12万亿，前值6.09 万亿，环比下降0.97万亿。 本周不同期限同业存单利率窄幅下行。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.99%，较上周相比上升3.57bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.42%，较上周下降3.42bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.51%，较上周下降7.58bp。 分主体看，不同主体同业存单发行利率增减不一。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.42%，较上周收盘变动-6.02bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.79%、2.18%、2.35%、2.45%，较上周收盘变动7.06bp、-9.11bp、 -10.13bp、-4.04bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为2.05%、2.50%、2.50%、2.67%，较上周收盘变动9.14bp、0.72bp、-5.41bp、-5.18bp。 本周回购利率总体下行，资金面延续宽松趋势。12月2日DR001报收1.15%，较上周收盘上行12.22bp；DR007报收1.62%，较上周收盘下行11.34bp；DR014报收1.63%，较上周收盘下行29.76bp。 图1：本周同业存单利率窄幅下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率总体下行，资金面持续宽松，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额回落，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收 益率全线上行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加 本周共发行利率债45只，利率债发行总额2848.90亿元，较上周环比减少328.08 亿元。本周到期利率债790.29亿元，净融资额2058.61亿元。从分项上看，本周国 债发行1322.90亿元（上周1921.10亿元），净融资额1022.40亿元；地方政府债发 行486.00亿元（上周185.38亿元），净融资额96.21亿元；政策银行债共发行1040.00 亿元（上周1070.50亿元），净融资额940.00亿元。后续等待发行国债1650.00亿元， 等待发行地方政府债375.60亿元，政策银行债160.00亿元，等待发行总额2185.60 亿元。 表1：本周利率债融资规模环比减少、净融资额环比增加，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1322.90 300.50 1022.40 1921.10 405.50 1515.60 1650.00 地方政府债 486.00 389.79 96.21 185.38 485.48 -300.11 375.60 政策银行债 1040.00 100.00 940.00 1070.50 585.00 485.50 160.00 总计 2848.90 790.29 2058.61 3176.98 1475.98 1700.99 2185.60 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大 本周1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周全线上行。具体而言，同11月 25日收盘相比，12月2日1Y期国债收益率上行8.69b（p由2.0685%上行至2.1554%）； 2Y期国债收益率上行4.56bp（由2.2871%上行至2.3327%）；5Y期国债收益率上行 5.58bp（由2.6144%上行至2.6702%）；10Y期国债收益率上行3.76bp（由2.8300% 上行至2.8676%）。 本周国债期限利差较上周收盘回落。10Y期国债与1Y期国债利差回落4.93bp，12月2日