11月销量亮眼再创新高，腾势品牌逐渐放量

比亚迪11月新能源汽车销量为23.04万辆，同环比+153%/+6%，再创新高。比亚迪11月电动车销量23.04万辆，同环比+153%/+6%，其中新能源乘用车出口12318辆，环增29%，1-11月累计出口4.46万辆。2022年1-11月累计销量为162.83万辆，同比增长219%。我们预计Q4总销量超70万辆，2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。 纯电车型份额环比提升、纯电插混各占比50%。11月比亚迪插混乘用车销量为11.6万辆，同环比+164%/+1%，占比50%，同比提升2pct，环比下滑2pct，2022年1-11月累计销量82.36万辆，累计同比增长261%； 纯电乘用车销量为11.39万辆，同环比+147%/+10%，占比50%，同比下滑2pct，环比提升2pct，2022年1-11月累计销量79.92万辆，累计同比增长193%。 王朝、海洋网销量同比高增，腾势品牌环比高增开始放量。王朝、海洋网车型11月销22.65万辆，同环比+138%/+6%，腾势品牌11月销3451辆，环增+886%。新车型中，驱逐舰05 10月销9111辆，环增0.1%；海豚10月销25336辆，环增2%；海豹10月销11267辆，环增51%；护卫舰07已开启预售，将于12月9日上市销售。 23年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。 王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及仰望高端车型发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长。我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增近60%，其中出口超30万辆。 电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。2022年11月动力和储能电池装机11GWh， 同环比+125%/+8%；1-11月累计装机78.68GWh，同比增长139%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE47x/25x/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 比亚迪11月新能源汽车销量为23.04万辆，同环比+153%/+6%，再创新高。根据公司产销快报，比亚迪11月新能源汽车销量为23.04万辆，同环比+153%/+6%，其中新能源乘用车出口12318辆，环比增长29%，1-11月累计出口4.46万辆。2022年1-11月累计电动车销量为162.83万辆，同比增长219%；11月产量为23.01万辆，同环比+151%/+5%，2022年1-11月累计产量为164.18万辆，同比增长219%，我们预计Q4总销量超70万辆，2022年全年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 新能源乘用车销量同比高增，商用车销量同比显著下降。新能源乘用车11月销量为22.99万辆，同环比+155%/+6%，2022年1-11月累计销量162.28万辆，累计同比增长224%；11月产量为22.96万辆，同环比+153%/+4%，2022年1-11月累计产量为163.63万辆，累计同比增长223%。新能源商用车11月产销量为485辆，同环比-56%/+63%，2022年1-11月累计产销量为5516辆，累计同比-38%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 11月纯电车型强势增长，份额环比提升。11月比亚迪插混乘用车销量为11.6万辆，同环比+164%/+1%，占比50%，同比提升2pct，环比下滑2pct，2022年1-11月累计销量82.36万辆，累计同比增长261%；纯电乘用车销量为11.39万辆，同环比+147%/+10%，占比50%，同比下滑2pct，环比提升2pct，2022年1-11月累计销量79.92万辆，累计同比增长193%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 王朝、海洋网销量同比高增，腾势品牌环比高增开始放量。王朝、海洋车型11月销22.65万辆，1-11月累计销量超160万辆。腾势品牌开始放量，11月销3451辆，环比高增886%。分车型看，汉家族11月销3.18万辆，同增148%，其中汉EV销1.34万辆，同增34%，汉DM销1.84万辆，同增553%；宋DM销5.08万辆，同增334%；元10月销2.75万辆，同增323%。新车型逐渐放量，3月上市的驱逐舰05 10月销量9111辆，环增0.1%；海豚10月销25336辆，环比增长2%；海豹10月销11267辆，环比增长51%；超级混动SUV护卫舰07目前已开启预售，将于12月9日上市销售。 图4：比亚迪分车型销量（辆） 2023年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富； 腾势及仰望高端车型发布上市，全新专业个性化品牌有望推出。此外，公司积极推进海外市场布局，8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，亮相ATTO3、SEAL、DOLPHIN三款车型，预计2023年陆续发售，11月比亚迪在墨西哥亮相汉、唐两款车型并签约八家墨西哥经销商，预计2023年上市销售。同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量将进一步助力公司销量增长。我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。 图5：2022-2023年比亚迪新车规划 电池装机量同比高增、全年出货预计翻番以上增长。根据比亚迪产销快报，2022年11月动力和储能电池装机11GWh，同环比+125%/+8%；1-11月累计装机78.68GWh，同比增长139%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长，其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍增长，主要受益于欧洲户储及全球大电站项目。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 刀片电池产能顺利释放，电池外供加速推进。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到150Wh/kg，公司预计2025年可实现能量密度大于180Wh/kg，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。公司电池产能加速扩张，随着盐城、济南、无为等基地陆续投产，我们预计2022年底公司电池产能160gwh，23年国内产能预计再投产100gwh，年底产能有望达260gwh。此外，公司加速动力业务开放，已成功配套长安一款纯电、金康两款插电、北汽一款插电和多款专用车。同时，与北美大客户合作顺利，后续放量可期；与丰田成立比亚迪丰田电动车科技有限公司，加大新能源乘用车领域合作，并与日野自动车株式会社签订战略商业联盟协议，拟成立合资公司共同开发纯电动商用车及电动车零部件，我们预计公司在海外客户上将实现进一步的突破。 投资建议：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE47x/25x/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。