美国联邦层面cannabis合法化加速推进，利好公司美国CBD提取业务

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 莱茵生物（002166） 证券研究报告 2022年12月03日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 742.08 流通A股股本(百万股) 466.44 A股总市值(百万元) 7,791.87 流通A股市值(百万元) 4,897.62 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 30.09 一年内最高/最低(元) 14.92/7.30 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《莱茵生物-公司点评:拟新增合成生物工艺技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力》 2022-11-04 2 《莱茵生物-季报点评:2022年前三季度业绩延续高增长，天然甜味剂需求强劲》 2022-10-25 3 《莱茵生物-公司点评:2022年前三季度业绩预计延续高增长，天然甜味剂需求强劲》 2022-10-12 股价走势 美国联邦层面cannabis合法化加速推进，利好公司美国CBD提取业务！ 事件：12月2日，拜登正式签署《医用大麻和大麻二酚研究扩展法案》，成为美国历史上第一项独立的联邦cannabis改革法案，旨在减少研究人员对其研究的阻碍，并希望为患者提供更多的治疗选择。 具体内容包括1）鼓励FDA开发cannabis衍生药物，比如允许经过认证的从业者、研究机构等为研究目的自行种植cannabis。2）美国缉毒局(DEA)被授权批准cannabis衍生药品（获FDA批准）制造商的申请，制造商也将被允许进口cannabis材料，以促进对该植物治疗潜力的研究。3）要求卫生与公众服务部(HHS)研究cannabis的健康益处和风险，以及限制研究合法州种植的cannabis的相关政策并提供克服这些阻碍的建议等。 莱茵生物：于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于2022年6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时孙公司HempRise,LLC已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计后续还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦cannabis合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，美国总统拜登亦于10月6日发布声明表示将对联邦层面cannabis合法化事项进行行政审查，联邦层面cannabis合法化或将加速推进，市场有望快速扩容。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 替糖行业隐形冠军，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力 公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22Q1-Q3公司天然甜味剂实现收入6.16亿元，同比增长47%。同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，并且持续提升内生增长动力，拟新增合成生物工艺技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，归母净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.93%/53.03%/51.72%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 783.67 1,053.24 1,745.08 2,574.31 3,638.45 增长率(%) 5.70 34.40 65.69 47.52 41.34 EBITDA(百万元) 168.79 262.24 412.68 600.20 882.18 归属母公司净利润(百万元) 85.99 118.44 255.74 391.37 593.78 增长率(%) (18.61) 37.74 115.93 53.03 51.72 EPS(元/股) 0.12 0.16 0.34 0.53 0.80 市盈率(P/E) 90.61 65.79 30.47 19.91 13.12 市净率(P/B) 4.35 4.17 2.54 2.31 2.00 市销率(P/S) 9.94 7.40 4.47 3.03 2.14 EV/EBITDA 28.19 21.76 16.94 12.59 8.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-15%-2%11%24%37%50%2021-122022-042022-08莱茵生物沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 213.69 97.41 1,173.87 646.94 612.37 营业收入 783.67 1,053.24 1,745.08 2,574.31 3,638.45 应收票据及应收账款 218.51 281.40 203.35 511.74 498.94 营业成本 565.22 739.32 1,167.00 1,643.02 2,254.69 预付账款 15.43 88.09 41.57 144.19 129.53 营业税金及附加 3.76 5.36 7.71 11.33 16.07 存货 691.31 680.71 1,523.63 1,306.01 2,451.80 销售费用 31.42 36.58 55.84 154.46 218.31 其他 49.42 33.46 358.44 666.91 737.25 管理费用 77.44 88.28 157.06 237.09 331.10 流动资产合计 1,188.36 1,181.07 3,300.85 3,275.78 4,429.90 研发费用 24.04 38.98 34.90 51.49 72.77 长期股权投资 0.00 1.17 1.17 1.17 1.17 财务费用 14.12 25.43 17.61 10.63 11.81 固定资产 650.76 613.18 910.22 1,356.80 1,513.49 资产/信用减值损失 (5.76) (7.73) (6.00) (6.00) (6.05) 在建工程 209.49 352.97 316.49 133.30 66.66 公允价值变动收益 16.08 12.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 81.61 113.84 234.17 338.50 322.83 投资净收益 1.46 4.44 5.00 5.00 5.00 其他 420.77 401.44 193.06 172.69 172.69 其他 (43.46) (41.91) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,362.64 1,482.61 1,655.10 2,002.46 2,076.85 营业利润 99.35 151.95 303.95 465.29 732.66 资产总计 3,162.56 3,259.00 4,955.95 5,278.24 6,506.75 营业外收入 0.24 0.34 0.30 0.34 0.33 短期借款 585.59 655.86 500.00 500.00 400.00 营业外支出 0.62 0.35 1.30 0.76 0.80 应付票据及应付账款 510.71 447.02 979.32 1,028.81 1,726.92 利润总额 98.97 151.94 302.95 464.87 732.18 其他 89.66 92.06 217.92 159.83 239.98 所得税 12.79 20.75 39.15 55.78 102.51 流动负债合计 1,185.96 1,194.94 1,697.24 1,688.65 2,366.90 净利润 86.18 131.19 263.80 409.09 629.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.19 12.75 8.06 17.72 35.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 85.99 118.44 255.74 391.37 593.78 其他 158.25 159.01 158.42 158.56 158.66 每股收益（元） 0.12 0.16 0.34 0.53 0.80 非流动负债合计 158.25 159.01 158.42 158.56 158.66 负债合计 1,353.43 1,358.21 1,855.66 1,847.20 2,525.56 少数股东权益 18.72 32.14 38.60 53.20 84.62 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 565.21 565.21 742.08 742.08 742.08 成长能力 资本公积 604.10 604.10 1,399.74 1,399.74 1,399.74 营业收入 5.70% 34.40% 65.69% 47.52% 41.34% 留存收益 638.04 728.21 933.14 1,255.71 1,775.36 营业利润 -20.99% 52.95% 100.03% 53.08% 57.46% 其他 (16.94) (28.88) (13.27) (19.70) (20.61) 归属于母公司净利润 -18.61% 37.74% 115.93% 53.03% 51.72% 股东权益合计 1,809.13 1,900.79 3,100.29 3,431.04 3,981.19 获利能力 负债和股东权益总计 3,162.56 3,259.00 4,955.95 5,278.24 6,506.75 毛利率 27.87% 29.80% 33.13% 36.18% 38.03% 净利率 10.97% 11.25% 14.66% 15.20% 16.32% ROE 4.80% 6.34% 8.35% 11.59% 15.24%