各地防控持续优化，Tims中国三季度增长亮眼

周观点及投资建议 三季度Tims中国同店增速环比转正，拓店有所加速，营收增长接近7成。根据公司三季报数据，①经营方面，公司直营门店同店销售增长率为7.5%/+0.9pct，环比由负转正，主因疫情企稳及产品打造能力突出，用户数量持续提升。公司3Q22末门店总数达486家，单季度净增门店46家，环比拓店加速。②财务方面，公司3Q22营收为3.06亿元/+67.9%，主因同店收入增长及门店高速扩张。租金及人力成本降幅明显，三季度租金占营收比12.5%/-12.2pct、人员成本占营收比22.8%/-11.5pct，管理及市场费用明显优化，3Q22经调整管理费率为15.8%/-11.3pct。经调整直营店EBITDA利润率为6.7%/+4.1pct，盈利能力有所提升，但在成本费用压力下净利润扭亏为盈仍需时日。 各地持续优化疫情防控举措。广州多区11月30日宣布解除所有疫情防疫防控的临时管控，临时实行全面放开制度，北京于12月5日起地铁、公交不得拒绝无48小时核算阴性证明乘客乘坐。深圳、成都、重庆、海南、乌鲁木齐多地均宣布不断优化完善防控措施。 社服数据跟踪：各地代表连锁品牌餐饮需求下滑明显，以北京地区最为显著。全国/北京/上海/深圳截至11月27日代表连锁品牌餐饮需求移动平均流水分别恢复至去年同期的约34.8%/2.5%/66.5%/60.9%。旅游：宋城主要景区周演出场次共14场，周环比减少8场，目前仅丽江千古情开园，每日进行1场千古情演出，香港出/入境人数周环比增长5.9%、10.7%。 投资建议：考虑疫情防控政策持续放松，市场预期与基本面有望迎来双重修复，上调行业评级至“买入”。短期考虑修复次序、估值性价比，推荐呷哺呷哺、复星旅文、宋城演艺，中线推荐疫后供给端优化、成长性较好的华住集团、锦江酒店、九毛九、天目湖、君亭酒店、海伦司。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/11/28~2022/12/02）沪深300、恒生指数分别涨2.52%、涨6.27%、社会服务（申万）涨8.49%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨10.42%、涨21.36%，酒店A股、港股指数分别涨10.69%、涨11.69%，景区指数涨4.41%，人力服务指数涨7.15%。 行业新闻：1）国家卫健委11月29日印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》。2）22年1-10月云南省接待游客6.82亿人次，实现旅游总收入7615亿元，恢复至19年同期的98.3%、82.1%。 重点公司公告：1）华住集团首席财务官变更。2）众信旅游关于提前赎回“众信转债”议案已通过保荐核查。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。 1、Tims中国上市后势头良好，三季度营收同比增长67.9% 1.1、经营指标：同店增速转正，拓店环比加速 疫情企稳及产品打造能力突出下同店增速环比转正。随着疫情状况好转，市场需求持续释放，公司3Q22各项经营数据都有明显提升，其中直营门店同店销售增长率为7.5%/+0.9pct，环比转正。疫情企稳下闭店时长减少，公司延续“咖啡+暖食”的品牌特色，推出“19.9元早餐组合”、新品“甜橙鲜萃咖啡”、与盒马推出联名咖啡等来凸显其产品差异化优势，用户数量持续提升，3Q22公司注册会员达886.2万，同比增长85.8%。 图表1：Tims中国、瑞幸同店销售增长情况 图表2：Tims中国注册会员人数情况 正处高度拓店时期，三季度有环比加速趋势。三季度公司净增门店46家，环比拓店加速（2Q22净增16家），平均每两天开一家新店，截至三季度末，公司门店总数达486家。分模式来看，3Q22末公司自营/加盟门店数分别为454/32家，较2Q22末净增35/11家，已覆盖全国27个城市。与此同时，疫情的不确定性也使得公司在3Q22平均每天临时关闭23家门店，但与2Q22的日均临时关闭138家相比数量已减少。3Q22公司外卖订单较去年同期增长111.1%，自配送小程序逐步发展，在一定程度上缓解了临时闭店对公司成本升高的压力。 图表3：Tims中国、瑞幸门店数情况 图表4：Tims中国按模式分门店数情况 1.2、财务指标：营收增长+费控加强下经营表现有所改善 收入端，同店收入增长叠加持续开店助推营收水平提升。公司3Q22营收为3.1亿元/+67.9%，其中自营门店3Q22营收达2.9亿元/+67%，占营收比重达94.8%。 成本端，租金及人力成本优化明显。3Q22公司租金占营收比12.5%/-12.2pct，为自营门店成本中优化最明显项目，主因品牌力提升，开发团队议价能力提高，同时叠加部分减租影响。人力成本占营收比22.8%/-11.5pct，主因公司智能排班系统的运用和兼职人工比例的提升。3Q22公司的配送费用环比增长110.2%，占自营门店营收比为8.1%/+1.6pct，主因外卖订单增多和自配送小程序的发展。食品包装费用较上季度增长61.6%，与收入增加和门店高速扩张相一致。费用端，公司总部层面，管理费用及市场费用占比也大幅优化。得益于公司在数字化方面的持续投入，3Q22经调整管理费用占比从3Q21的27.1%降至15.8%。 利润端，受益于一定程度的降本举措，经营表现改善较为明显。受益于一定程度的降本举措，公司经营表现改善较为明显，经调整后的自营店EBITDA为0.194亿元/+336.6%，经调整后的公司自营店EBITDA利润率为6.7%/+4.1pct，盈利能力有所提升。3Q22公司净亏损为1.95亿元，调整后净亏损为8750万元，主因公司正处高速拓店及品牌势能快速积累的发展阶段，前期成本压力较大，未来随营收持续提升，成本费用压力缓解下期待公司净利润层面扭亏为盈。 图表5：Tims中国地区营业收入情况 图表6：Tims中国调整后的EBITDA情况 未来公司将保持快速拓店、发展自提店模式以及探索新业态等，不断渗透中国市场。从公司目前的战略规划来看，高速拓店依旧主要目标之一，结构上来看，Tims Express（灵枫店）和Tims Go自提店占比增大利于提升门店坪效。与此同时，公司探索更多的消费场景和消费业态，第三家日咖夜酒专卖店南京1912店也在世界杯期间推出；公司加快布局包装零售咖啡，比如与中石化易捷合作上市两款联名即饮咖啡、与盒马在促销、定价等多方面达成合作。经验丰富的公司管理团队及笛卡尔资本、RBI&3G资本、红杉等蓝筹股东的长期资金支持给公司提供了高速拓店的底气和能力。 随着未来疫情影响逐步减弱和成熟门店占比不断提升，开店规模效应下或将带来EBITDA利润率的大幅改善。 2、各地持续优化疫情防控举措 近日，全国各地结合疫情变化形势与实际情况，因时因势调整防控举措、优化风险区域管理、完善核酸筛查方案、不断提高科学精准防控能力。1）为贯彻落实好国务院联防联控机制第九版防控方案和二十条优化措施，在科学评估效果的基础上，北京新冠肺炎防控工作领导小组进一步优化核酸检测服务，自2022年11月30日起，对全市长期居家老人、居家办公和学习人员、婴幼儿等无社会面活动的人员，如果无外出需求，可以不参加社区核酸筛查；12月2日北京新冠肺炎疫情防控工作领导小组交通安全组进一步优化了公共交通通行管理措施和物流保通保畅措施。自12月5日（星期一）首班车起，公交、地铁运营企业在核验健康信息时，不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车。2）11月27日海南省疫情防控指挥部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控工作细化措施的通知》。3）深圳在11月30日宣布优化管控措施。深圳方面明确，按照科学、精准原则开展流行病学调查，及时、准确判定密切接触者，不得随意扩大密切接触者甄别范围，不以时空伴随作为判定密切接触者的标准。密切接触者原则上落实集中隔离观察，符合居家隔离条件的密切接触者实施居家隔离。4）11月30日，广州海珠、天河、番禺、荔湾等区陆续发布通告，宣布解除所有疫情防控临时管控区。 图表7：各地疫情防控进展 3、社服数据跟踪 3.1、餐饮：各地代表连锁品牌餐饮需求下滑明显，以北京地区最为显著 11月初各城市外卖运力、餐饮商户复工强度保持较稳水平。截至11月26日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的96.1%/108.8%/123.0%/99.6%左右水平。 各地代表连锁品牌餐饮需求下滑明显，以北京地区最为显著。全国/北京/上海/深圳截至11月27日代表连锁品牌餐饮需求移动平均流水分别恢复至去年同期的约34.8%/2.5%/66.5%/60.9%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至11月25日约为2019年同期的56%。 图表8：外卖运力恢复强度（%2021） 图表9：餐饮商户复工强度（%2021） 图表10：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 图表11：商圈客流恢复强度（%2019） 3.2、旅游：宋城周演出场次环比减少8场，香港出入境人数持续上升 根据宋城演艺公众号，上周（2022/11/26~2022/12/2）宋城各园区（剔除轻资产项目）共演出14场，周环比减少8场。其中杭州宋城、丽江千古情、桂林千古情各演出7、7场。杭州宋城、桂林千古情景区分别自12月1日、11月20日暂时闭园，丽江千古情自10月31日起恢复演出，每日进行1场千古情演出。 香港出入境人数持续上升，上周（2022/11/26~2022/12/2）出/入境人数分别为119880、120075人，周环比增长5.9%、10.7%，香港出入境人数呈持续上升趋势。 图表12：宋城每日演出场次（剔除轻资产项目） 图表13：香港出入境人数情况 4、行情回顾 上周（2022/11/28~2022/12/02）沪深300、恒生指数分别涨2.52%、涨6.27%、社会服务（申万）涨8.49%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨10.42%、涨21.36%，酒店A股、港股指数分别涨10.69%、涨11.69%，景区指数涨4.41%，人力服务指数涨7.15%。 板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第1。 餐饮个股方面，海伦司、海底捞、奈雪的茶涨幅居前，中科云网、大家乐集团、唐宫中国跌幅居前。 酒店个股方面 ， 复星旅游文化 、 华天酒店 、 金陵饭店涨幅居前 ，REGALINT’L、鹰君、大酒店跌幅居前。 旅游景区个股方面，桂林旅游、峨眉山A、ST凯撒涨幅居前，海昌海洋公园、黄山B股、三特索道跌幅居前。 人力服务个股方面，同道猎聘、北京城乡、科锐国际涨幅居前。 个股资金流入方面，九毛九、众信旅游、海昌海洋公园流入居前，西安饮食、锦江酒店、峨眉山A流出居前。 图表14：上周餐饮、酒店、景区板块涨跌幅 图表15：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表16：上周酒店板块涨跌幅走势 图表17：上周旅游景区板块涨跌幅走势 图表18：上周人力服务板块涨跌幅走势 图表19：上周行业涨跌幅排序 图表20：上周餐饮行业涨幅前五名 图表21：上周餐饮行业跌幅前五名 图表22：上周酒店行业涨幅前五名 图表23：上周酒店行业跌幅前五名 图表24：上周旅游景区行业涨幅前五名 图表25：上周旅游景区行业跌幅前五名 图表26：上周人力服务行业涨跌幅情况 图表27：上周行业资金净流入前五名 图表28：上周行业资金净流出前五名 5、行业新闻 国家卫健委11月29日印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》。为贯彻落实国务院联防联控机制部署要求，发挥新冠病毒疫苗的保护作用，降低老年人感染新冠病毒后发生重症、危重症和死亡的风险，加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案如下：一、总体要求：坚持“应接尽接”原则；坚持政府牵头，部门联动，落实属地管理责任；坚持精准摸底，精细管理；坚持优化服务，提供便利；坚持多措并举，强化动员；坚持加强监督，推动落实。加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。二、加强免疫疫苗