尿素月报：供需基本平衡，关注需求可持续性

供需基本平衡，关注需求可持续性 研究员：张孟超能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 第一部分市场行情回顾 11月国内尿素现货市场整体呈现出单边大幅上涨趋势，整体涨幅位居月涨幅前列。一方面，晋城地区受环保和疫情双重影响，前期停车装置重启时间延后，而西南地区气头装置开始陆续进入季节性检修阶段，而新疆、内蒙货源物流受阻，整体华北、华东地区供应受阻；另一方面，需求端集中爆发，一是国际招标需求集中释放，国内出口比前期大幅放松，出口中标量超过60万吨，二是复合肥集中采购，开工率不断提升，需求 增量明显，三是国储承储企业积极入市采购，整体需求较10月份大幅增加。供缩需增 背景下，尿素价格大涨，截至11月30日，交割区厂库低端报价参考2760元/吨；山东 临沂市场价格参考2740元/吨，较10月末大幅上涨350元/吨。 11月期货盘面走势单边上涨。供不应求的预期叠加宏观利多涌现，主力合约继续快 速走强，基差维持在200元/吨左右的较高水平；不过随着近价格涨至高位，且近期期 货弱势运行，抑制了现货进一步的上行空间。截至11月30日收盘，尿素主力01合约 收于2548元/吨，较上月末上涨10%，厂库基差为200元/吨。 图1：河南地区市场价格图2：河北地区市场价格 能源化工—尿素月报 2022年11月30日 数据来源：Wind、银河期货 图3：山东地区市场价格图4：安徽地区市场价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：河南某厂库出厂价格图6：山东某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：1-5合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第二部分基本面供需分析 11月份，尿素装置整体变动不大，固定床装置恢复缓慢，气头装置推迟检修，11月份国内尿素日产量持续低位徘徊，月度日均产量维持在15.2万吨，月环比基本持平。 不过，同比来看，今年11月份产量大体上和去年同期处于同一水平，阶段性略高，而 在保供政策和上半年行业高利润等因素的共同作用下，今年1-11月尿素产量累积同比大 约高出170-180万吨左右，但11月份出口政策转向宽松，出口量显著增加，但整体来看今年内贸总供应量同比往年仍有一定增幅。 进入11月，国内计划检修装置量有限，主要由于疫情、环保、安监等，停产、检修计划较为集中，但前期部分停车装置，11月低也有复产计划。因此从计划安排来看，同时当期固定床利润大幅增加，预计12月份随着山西晋城地区疫情逐步缓解，国内尿 素产量同、环比变化将有比较大的增幅，实际产量或将增加至500万吨左右，月内日产 量变化节奏上将在11月份日均产量15.2万吨的基础上增加至16万吨。而考虑到政策层面对于粮食生产高度重视，明春化肥保供政策有望延续，加之当前行业整体利润相对客可观，后续尿素生产供应端可能出现较大增量，同时随着新疆疫情缓解，疆内货源刘翔能内地量将大增。 库存方面，11月份企业库存出现超季节性累库，不过库存增加主要集中在新疆内蒙地区，这主要还是源于这些地区疫情相对严重，运输物流受阻所致，而华北、华东地区企业库存基本位于正常水平。进入11月底，随着尿素价格涨至当前位置，以及出口阶段性结束，下游有抵制情绪，而东北地区冬储需求略有释放，后续复合肥生产采购可能也会使得企业库存有所波动，我们认为企业季节性累库的总体趋势或将放缓。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 进入11月，由于今年过年较早，同时尿素价格经过10月份一轮下跌，复合肥厂冬 储采购陆续释放，由于10月份产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致 复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，而进入11月份，复合肥开工率逐步提升，截至11月最后一周，国内复合肥装置开工率37.15%，较上月末大幅提升13个百分点，基本接近正常年份同期40%左右的开工水平。 12月份为国内农业传统淡季，明年春季春耕仍有一定量的需求，同时今年冬储较往年有增量，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。不过，考虑到本轮上涨过程中，下游出现一波集中采购，库存维持在中等偏上水平，因此也不能排除农业相关刚需释放时，同时冬储以及出口宽松延续，市场价格仍有一定支撑。 图13：复合肥装置开工率图14：复合肥企业库存 数据来源：隆众资讯、银河期货 图15：山东地区平衡肥毛利润图16：临沂复合肥需求 数据来源：隆众资讯、wind、银河期货 图17：尿素硫酸铵市场价格比值图18：尿素氯化铵出厂价格比值 数据来源：wind、银河期货 11月份，国内宏观情绪偏弱，中国11月官方制造业PMI48，预期49，前值49.2，同时疫情扩散，地产行业低迷、海外需求下降以及非农工业下游生产继续带来负面影响，胶板厂、三聚氰胺厂等开工处于相对低位，对原料尿素的需求不温不火。以三聚氰胺为例，随着需求放缓、产成品价格下跌、行业利润收窄，不过随着下旬开始，国内宏观利好不断，特别是房地产端从贷款、信贷、融资等利好出台，三聚氰胺开工率不断提升，截至月末开工率回升至61.94%，较上月末回升1.2个百分点。 中期来看，海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓，外需回落阶段性结束，而内需方面国内宏观利好不断，仍要关注国内商品房销售趋势的变化。地产行业政策利好不断，地产托底作用或将逐步体现。站在当下，若政策加码带动地产行业在年底企稳，我们仍然认为后续非农工业下游需求边际上可能出现一定改善，但结合内、外经济形势，整体需求向上的弹性可能较为有限。 图19：国内家具零售金额同比图20：家具月度出口 数据来源：wind、银河期货 图21：房地产销售图22：纤维板出口量 数据来源：wind、银河期货 图23：美国30年期抵押贷款固定利率图24：美国新建住房销售同比 数据来源：wind、银河期货 图25：三聚氰胺周度开工率图26：三聚氰胺周度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图27：三聚氰胺月度出口量图28：三聚氰胺生产利润 数据来源：隆众资讯、银河期货 随着尿素市场价格连续大涨，而当前原料无烟煤价格弱势运行，当前尿素行业整体利润水平较前期已明显扩张，晋城地区无烟煤价格弱稳为主，6800K小块出厂价1885-1935元/吨，5800K末煤出厂价1440-1490元/吨，随着尿素现货价格快速上涨，当 前，固定床工艺生产利润379元/吨；水煤浆工艺生产利润516元/吨，气流床工艺利润 698元/吨附。 图29：晋城烟煤价格图30：晋城无烟块煤价格 数据来源：wind、银河期货 图31：固定床利润图32：气流床利润 数据来源：wind、银河期货 图33：水煤浆利润图34：盘面生产利润 数据来源：肥易通、wind、银河期货 图35：电煤价格图36：尿素-0.61液氨价差 数据来源：wind、银河期货 除印度外，国际市场尿素需求处于季节性淡季。在10月份的新一轮的印度招标中，印度IPL公司计划采购量150万吨，提供最低投标价格的投标商为Ameropa，其中，西海岸最低投标价格为649.48美元/吨CFR，东海岸ETG/Agricommodities最低投标价格为655美元/吨CFR，据悉，中国4.5-5万吨的船型运费在18-20美元/吨，我国货源到东 海岸运费约25-26美元/吨，汇率按6.7估算，折合河北地区出厂价在3160元/吨左右。 巴基斯坦TCP公司发出一个30万吨尿素采购招标，10月17日开标（注：与印度IPL尿素采购招标同一天开标），到货期为11月1-7日开始到11月19日-25日，最迟到 货期为12月5日。巴基斯坦30万吨尿素招标只有一家公司投标，投了5万吨阿曼尿素，到岸价735。巴基斯坦可能无法通过招标采购30万吨。 海关总署的数据显示，2022年10月，中国尿素产量458.48万吨，较上月减少4.37 万吨，较同期增加16.21万吨。因此，虽然内外价差较大，但国内尿素市场依旧相对较 为独立。但进入11月份，国内出口逐渐趋于宽松，国内大型贸易企业中标量及定点出 口量初步预估在90万吨以上，预计11月份出口量将超过100万吨。 后续来看，出口政策预计将延续11月份出口宽松程度。一方面这有利于化解国内逐步趋于过剩的产量；另一方面也有利于经济稳增长、保就业的大局。但较高的内外价 差下，考虑到国内农业生产安全以及稳定物价的需要，我们认为出口政策并不会彻底放开，监管层可能会在量上进行一定调节，通过释放部分出口配额满足内、外双循环的多重目标。 图37：国际市场小颗粒离岸价图38：尿素月度出口量 数据来源：wind、银河期货 图39：尿素累计出口图40：氯化铵月度出口量 数据来源：wind、银河期货 第三部分未来行情展望 短期来看，临近月末市场氛围稍有转弱，这可能将抑制部分需求的释放，终端经过11月份集中采购之后，原料库存基本能够维持在中等偏上水平，市场价格或将出现小幅回落。中期维度，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，但临近迎峰度冬用煤旺季，煤价经过一轮下跌之后企稳小幅反弹，但鉴于当前尿素现货价格较高，尿素行业整体利润非常可观，固定床利润达到300以上，同时随着晋城地区环保和疫情逐渐缓解，前期停车装置已于近日陆续重启，而气头装置由于利润较大和天然气充裕，季节性检修或将不及预期，日产量后期将出现季节性增长趋势；另一方面，临近年底，农业相关需求季节性回落，但复合肥企业需求不断释放，同时淡储建仓时间窗口收窄，储备企业将会加大采购力度，非农工业需求受地产行业政策刺激或将不断释放，即使边际出现转弱，向下弹性或也将相对有限，同时东北地区冬储支撑，加上出口政策趋于宽松，预计12月份尿素整体格局将呈现供需双旺局面，不过今年春节较往年提前， 不排除12月中下旬工业企业连续放假等因素，因此12月尿素价格整体维持区间波动。 11月份出口政策发生较大变化，但后期仍需重点关注两个问题：1.政策出现变化是否具有合理性；2.海外价格不断回落，出口利润能否维持。首先，春节前国内经济稳增长、保就业压力仍大，在国内农需淡季，内贸价格回归至较合理区间后，出口政策将会持续延续当前宽松状态，同样也符合国际国内双循环的基本国策。其次，虽然印度等地仍有新装置投产计划，但投产具体时间和生产负荷均存在一定不确定性。与此同时，欧洲天然气危机正在形成，对区域氮肥生产带来较大负面影响，因此内外价差有望在较长时间内持续，在当前出口政策前提下，对国内尿素价格形成一定支撑。 期货方面，对于01合约而言，12月份进入临近交割月，资金将逐步移仓换月，期货经过一波大幅上涨之后，近日开始震荡回调，而现货端亦有松动迹象，但当前盘面依旧处于大幅贴水状态，贴水交割区主流出厂价200/吨以上，而后续固定床装置陆续恢复，疆内货源随着物流缓解流向内地，供应端将有增量，需求和出口在经过一波集中释放之后，短期有停滞迹象，建议投资者暂以谨慎操作为主。 重点关注宏观走势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任