锌月报：供应矛盾提振锌价，静待需求接力

期货研究报告|锌月报2024-09-01 供应矛盾提振锌价静待需求接力 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费短期维持低位，且当前冶炼厂生产积极性较差，预计9月份部分炼厂检修或减产，国内锌锭产量维持偏低位置。需求端，“金九银十”消费旺季的即将到来，下游需求或回暖。且国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，或提振市场消费信心。 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和�口，需关注市场资金情绪变动。 总体来看，供应问题提振锌价，且在传统消费旺季来临之际，下游需求或将回暖，社会库存或持续去化，需重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计9月沪锌价格或区间运行于23500-25500元/吨，建议逢低买入套保思路对待。 ■2024年8月锌产业链各环节情况梳理 原料端：8月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底的18000元/金属吨下降至1450元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费下降20美元/干吨至-40美元/干吨。近日国产矿交投谨慎，进口矿货量较少，且加工费持续低位，冶炼厂接货情绪不高。 冶炼端：8月间，锌锭产量延续低位，虽然河南、湖南、广东、甘肃、青海、广西等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，但内蒙古、陕西、湖南、云南、四川、辽宁等地因原料紧缺叠加利润下降带来一定减产，产量变动不大。8月中下旬中国锌原料联 合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开，冶炼厂或�现联合减产行为，关注后续冶炼厂实际减产力度。 消费端：8月间，受传统消费淡季影响，下游市场订单不足，开工表现偏弱。镀锌企业开工率自月初的58%下滑至53%，月末回升至55%；随着高温天气有所缓解，降雨减少，项目开工及运输逐渐恢复正常，铁塔及�口订单较为稳定，预计镀锌开工率回 升。压铸锌合金开工率在54%；由于锌价偏强运行，终端采购谨慎，且受下游订单需求清淡影响，企业开工偏弱。氧化锌企业开工率在56%，由于订单疲软和原材料价格上涨，氧化锌企业利润持续受压，部分企业开工小幅下滑。 库存端：截至8月29日，SMM统计国内七地锌锭社会库存较上月底的15.91万吨下 降至12.71万吨，主因国内冶炼厂减产持续，仓库到货偏少，库存继续下滑。截止8月 30日，LME锌库存自上月底23.64万吨逐步增加至24.48万吨。 ■策略 单边：谨慎偏多 供应问题提振锌价，且在传统消费旺季来临之际，下游需求或将回暖，社会库存或持续去化，需重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计9月沪锌价格或区间运行于23500-25500元/吨，建议逢低买入套保思路对待。 套利：中性。 ■风险 1、国内消费疲软 2、宏观情绪变动 3、冶炼厂减产规模不及预期 目录 策略摘要1 8月价格综述5 9月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应紧缺TC连续下滑6 锌锭产量或维持低位8 海外锌冶炼厂部分恢复生产9 初级加工端12 终端用锌13 基建：有望带动锌消费向好13 地产：地产政策利好缓冲需求担忧13 交通运输：汽车产销数据一般13 新能源：光伏及风电用锌持续向好14 库存15 国内库存去化15 LME库存维持高位15 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨7 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨7 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨8 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨8 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%10 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%10 图9:精炼锌产量丨单位：万吨11 图10:锌锭净进口丨单位：吨11 图11:锌锭�口丨单位：吨11 图12:锌锭进口丨单位：吨11 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨11 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨11 图15:氧化锌开工率丨单位：%12 图16:锌合金开工率丨单位：%12 图17:镀锌开工率丨单位：%12 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%12 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%14 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%14 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%14 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%14 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图25:空调产量当月同比丨单位：%15 图26:汽车产量当月同比丨单位：%15 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨16 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨16 图29:上期所锌库存丨单位：吨16 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨16 表1:国内铅锌矿企业7月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:2023-2025E年国内锌冶炼厂新增产能规划丨单位：万吨/年8 表3:2023-2024E海外锌企生产情况丨单位：万吨/年10 8月价格综述 8月间，锌锭价格先抑后扬。上旬，市场交易美国经济衰退预期，叠加需求淡季影响， 锌价承压回落，沪锌主力跌至21780元/吨的月内低点。后随着宏观情绪改善叠加锌冶 炼厂联合减产预期，多头情绪高亢，锌价偏强运行，一度达到24280元/吨的高点。 9月锌市展望 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费短期维持低位，且当前冶炼厂生产积极性较差，预计9月份部分炼厂检修或减产，国内锌锭产量维持偏低位置。需求端，“金九银十”消费旺季的即将到来，下游需求或回暖。且国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，或提振市场消费信心。 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和�口，需关注市场资金情绪变动。 总体来看，供应问题提振锌价，且在传统消费旺季来临之际，下游需求或将回暖，社会库存或持续去化，需重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计9月沪锌价格或区间运行于23500-25500元/吨，建议逢低买入套保思路对待。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/01/032023/07/032024/01/032024/07/03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2023/01/032023/07/032024/01/032024/07/03 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应紧缺TC连续下滑 据SMM数据显示，2024年7月SMM国产锌精矿月度产量为31.03万金属吨，同比去年下降3.75%，2024年1-7月国产锌精矿产量201.98万金属吨。 在加工费方面，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底的18000元/金属吨下降至1450元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费下降20美元/干吨至-40美元/干吨。近日国产矿交投谨慎，进口矿货量较少，且加工费持续低位，冶炼厂接货情绪不高。目前国产矿生产仍然平稳，但考虑到四季度部分矿山存在季节性减停产行为，今年国内矿端紧缺局势或难以缓解。而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿及海外等矿山的逐步产🎧，预计加工费或将在逐步止跌企稳。 表1:国内铅锌矿企业7月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年7月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 6月15日复产，未满产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 已复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，复产时间待定 内蒙古 正镶白旗乾金达矿业有限责任公司 1.2 正常生产 内蒙古 西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司 1.3 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团融冠矿业有限公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团锡林矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 乌拉特后旗紫金矿业有限公司 6 正常生产 内蒙古 内蒙古玉龙矿业股份有限公司 2 正常生产 内蒙古 锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司 2 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔查干矿业有限公司 1.3 停产中，复产时间待定 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 正常生产，采矿未恢复 四川 四川会理铅锌股份有限公司 1 7月选厂暂停，8月7日恢复 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 1 洪水影响局部停产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2.8 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 1 正常生产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司厂坝铅锌矿 0.7 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 5 正常生产 西藏 西藏中凯矿业股份有限公司 2 正常生产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 10 正常生产 数据来源：百川盈孚华泰期货研究院 进口方面，根据最新海关数据显示，2024年7月进口锌精矿37.54万吨（实物吨），7月环比6月增加39.27%，同比降低4.71%，1-7月累计锌精矿进口量为209.05万吨 （实物吨），累计同比降低21.76%。7月锌精矿进口量增长，主因锌矿进口窗口持续开启，且由于国内矿加工费不断下滑，国产矿已无价格优势，冶炼厂采购进口矿量增 加。考虑到前期订购的进口矿陆续到港，预计8月锌矿进口量或延续高位。 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨 201920202021 202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20202