汇富快讯：香港及中国市场日报

滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點:(委托报告) ►完美醫療(1830HK–HK$3.66)–FY1H23業績及電話會議記錄今日焦點: ►本港業務已見底，併購將提供新增長潛力 完美醫療公佈了FY1H23業績，我們與管理層進行了電話會議。收入同比減少16.6%至 2022年12月2日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數 18,736 0.7% -19.9% 中資企業指數 6,384 0.2% -22.5% 紅籌指數 3,594 -1.7% -7.8% 滬深300指數 3,894 1.1% -21.2% 上海A股 3,318 0.4% 1.8% 上海B股 291 0.5% 1.8% 深圳A股 2,138 1.3% -19.2% 深圳B股 1,146 0.1% -2.3% 主要市場指數收市每日升跌今年累升 6.68億港元，主因(1)於香港、中國及澳門的運營日子減少。盈利同比跌30%至1.507 標普500 4,076 -0.1% -14.5% 億港元，我們認為主要由於營運開支對收入佔比上升所致(升~10%)。 美國納斯達克指數 11,482 0.1% -26.6% 日經平均指數 27,778 -1.6% -3.5% 圖1.FY1H23財年運營中斷的天數 英國富時指數 7,558 -0.2% 2.4% 法國證商公會指數 6,753 0.2% -5.6% 德國法蘭克福指數 14,490 0.6% -8.8% 商品價格收市每日升跌今年累升金價 (美元/盎司) 1,803 2.0% -1.5% 鋼價 (美元/盎司) 1,778 1.6% 12.6% 銀價 (美元/盎司) 22 2.5% -2.8% 原油 (美元/桶) 81 -9.6% 8.0% 銅價 (美元/盎司) 8,336 3.7% -14.2% 鋁價 (美元/盎司) 2,485 4.4% -11.5% 鉑價 (美元/盎司) 1,044 0.7% 7.6% 鋅價 (美元/盎司) 3,079 4.9% -12.9% 小麥 (美分/蒲式耳) 758 0.1% -1.6% 玉米 (美分/蒲式耳) 660 -1.3% 19.3% 糖 (美分/磅) N/A N/A -16.3% 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,429 -2.0% 12.6% PVC (美元/噸) N/A N/A -32.7% CRB指數 279 1.4% 3.0% BDI ####### #VALUE! -38.9% 資料來源：公司數據、新華滙富研究 匯率 美國道指34,395-0.6%-5.3% 日元 瑞郎 人民幣 0.05.7 1.18.3 0.11.1 0.7 1.0 0.1 0.7 144.4 19.3 0.1 7.5 0.1 市場情緒 信貸違約掉期-美元五年期希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 目前5日升跌 N/A83 139 207 108 19 N/A -2.4% -0.6% -0.0% 0.3% -2.5% 美元 美元 港元 7.8 歐羅 1.0 日元 135.3 瑞郎 0.9 人民幣 7.1 港元 0.1 0.1 17.4 12.0 0.9 歐羅 1.1 8.2 142.4 1.0 7.4 2023年及以後展望： 公司23財年的收入增長指引由30%下降至10%，盈利增長則為18%，下調目標主因受(1)中國門店擴張速度低於預期，(2)疫情再度反覆所致。 展望24財年之後，公司的收入可有20%增長，當中60-70%為內在增長帶動，另外30-40%由併購帶動。盈利則目標可有25%-30%的增長，當中美容醫療和醫療領域為兩個主要引擎。淨利潤率則目標可由目前的~23%提升至25%水平。 最新研究報告 日期公司 12月1日小鵬汽車(9868HK) 11月2日東方電氣(1072HK) 10月19日維達國際(3331HK) 10月3日電動汽車更新 9月22日太陽能更新 9月5日東方電氣(1072HK) 9月2日電動汽車更新 8月31日永達(3669HK) 8月29日361度(1361HK) 8月16日理想(2015HK) 8月15日汽車更新 8月12日完美醫療(1830HK) 8月3日信義能源(3868HK) 8月2日信義玻璃(868HK) 8月2日電動汽車更新 7月5日電動汽車更新 6月17日東方電氣(1072HK) 6月14日汽車板塊月度更新 6月1日滔搏（6110HK) 5月31日中國建築興業（830HK) 5月26日越秀地產（123HK) 分析員 崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛 新華滙富研究崔喻盛 李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛 李錦明 本港業務已見底。來自香港的收入同比下降21.5%至4.92億港元，主因22財年第二季度受疫悄情影響嚴重。然而，公司已在22財年第3季度錄得52.1%的環比增長，連同(1)元朗新服務中心的開始作出貢獻，(2)每月收入恢復到疫情前水平，管理層預計香港的銷售表現將可錄半年環比改善，而全年計亦可有低雙位數增長。 中國的擴張仍然是主要的增長動力之一。公司計劃滲透更多海外市場，例如倫敦，並在澳洲和新加坡擴展網絡，以實現更佳的地理覆蓋和更高的效率。 雖然中國的門店擴張因疫情而延遲，但在中國的網絡擴張仍然主要的增長動力之一，管理層預計到2025財年，來自中國的收入至少增長一倍，並貢獻約三分之一的收入 。 利用併購以擴大服務範圍及提高效率。公司冀通過擴大服務範圍和促進交叉銷售，增強客戶的粘性，管理層的目標是通過併購在醫療領域引入更多服務，例如牙齒美白和體外受精等。集團目標是在3-5年內，在併購的支持下，將醫療業務的收入增加一倍。 穩定的派息比率。公司宣布派發中期股息每股13.0港仙（FY1H22為17.7港仙），派息率為107.4%。管理層預計在短期內需要較少的資本支出，同時其處於淨現金狀況（約5.66億港元），公司打算維持約100%的派息率。 合理值為9.8港元，對應26.5倍24財年預期市盈率 23至25財年的預期收入調整至15.12億/18.29億/22.14億港元，主因(1)香港及中國業務於23財年受疫情影響較大，(2)料24財年銷售可由疫情中恢復，(3)潛在的併購和網絡擴張。期內的預期核心盈利為3.60億港元 /4.61億港元/5.65億港元。合理值為9.8港元。(新華滙富研究) 圖2.營運數據變更 舊 新 改變(%) 預期23年收入(百萬港元) 2,008 1,512 -25% 預期23年盈利(百萬港元) 507 360 -29% 合理值(每股) HK$11.9 HK$9.8 -18% 資料來源：新華滙富研究 圖3.財務數據 截至3月31日(百萬港元) FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入 1,241 1,090 1,350 1,512 1,829 2,214 核心净利润 360 285 305 360 461 565 每股盈利(港元) 0.32 0.23 0.25 0.29 0.37 0.46 每股盈利增长（％） 13.0% -28.2% 7.2% 17.1% 28.1% 22.5% 每股账面净值（港元） 0.55 0.56 0.40 0.49 0.58 0.70 市盈率（x） 11.4 15.8 14.8 12.6 9.8 8.0 市净率（x） 6.7 6.5 9.1 7.5 6.3 5.2 股息率(%) 9% 10% 7% 8% 10% 12% 净资产回报率(%) 58% 42% 62% 60% 64% 65% 資料來源：公司數據、新華滙富研究 圖4.貼現自由現金流分析(WACC12.5%,perpetualgrowth2.5%) 貼現自由現金流分析 百萬港元 FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 息稅前利潤 456 366 393 462 591 724 自由現金流(FCF) 息稅前利潤x(1-t) 365 293 314 370 473 579 加:折舊和攤銷 155 171 219 296 360 426 減:資本開支 (98) (76) (94) (50) (80) (100) 加:營運資金變動 123 147 17 (9) 17 38 公司自由現金流 545 535 456 607 769 944 自由現金流折讓模型 百萬港元 FY23-25EFCF現值總額 1,810 永續期價值現值 9,672 企業價值 11,483 +現金 546 -負債 0 股份價值 12,028 每股股價(HK$)9.8 01/12/2022名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間(%) 歷史 市盈率(倍)*1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 18,736.44 0.7 6.9 10.4 9.1 3.9% 6.1 18.4 (3.7) 國企指數 HSCEI 6,384.90 0.2 6.0 8.8 8.0 3.8% 6.6 19.2 (4.3) 滬深300指數 SHSZ300 3,894.77 1.1 14.2 13.2 11.3 2.7% 3.7 5.9 (3.2) 福耀玻璃 3606 HK 103,281 33.85 (0.7) 長倉 41.50 22.6 21.3 17.0 15.5 3.5% 4.3 7.1 (10.3) 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 2,304 0.64 1.6 長倉 1.80 181.3 5.6 5.6 5.1 3.6% 3.2 (8.6) (8.6) 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 5,230 18.92 4.5 長倉 23.50 24.2 12.0 10.1 7.3 N/A** 16.1 38.3 (7.7) N/A 比亞迪電子 285 HK 56,668 25.15 (1.0) 中性 17.60 (30.0) 39.6 27.6 16.5 0.7% 8.9 3.5 15.1 N/A 中國利郎 1234 HK 4,503 3.76 1.9 長倉 5.32 41.5 9.0 7.0 5.9 10.5% 2.5 8.4 0.3 N/A 中國軟件國際 354 HK 20,582 6.79 2.4 長倉 12.80 88.5 14.8 14.7 12.2 0.5% 5.6 23.0 17.1 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,444 3.41 (2.0) 長倉 8.70 155.1 4.7 5.3 4.1 6.6% 1.8 15.6 (2.8) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 743 0.69 6.2 長倉 5.55 704.3 N/A** N/A** N/A** N/A** 7.8 32.7 (12.7) N/A 中滙集團 382 HK 2,338 2.16 2.9 長倉 4.50 108.3 3.7 3.3 3.0 9.2% (18.2) 13.7 (8.1) 3-May-22 訓修實業 1962 HK 446 0.65 (1.5) 長倉 1.75 169.2 8.6 N/A** N/A** N/A** (5.8) (12.2) (17.7) 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 34,493 26.40 (1.9) 中性 26.30 (0.4) 11.8 11.4 12.3 0.1% (2.9) 36.2 18.7 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 46,636 13.42 4.2 中性 17.62 31.3 N/A** N/A** N/A** 0.0% 4.5 (2.3) (4.0) 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 20,161 15.80 7.0 長倉 52.00 229.1 1