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新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4180期2022年11月30日星期三 研究观点 【大市分析】 完成整固考验伸延向好行情 【公司研究】 石药集团（01093，买入）：恩必普销售稳步增长，创新研发平台赋能mRNA新冠疫苗快速推进 【行业评论】 煤炭行业周报：国内需求减弱电厂库存水平高，天气转冷煤价有望企稳 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 石药集团 1093 买入 买入 12.40 12.40 0% 0.552 0.569 3% 0.605 0.623 -3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 完成整固考验伸延向好行情 11月29日，港股整理整固了有一周多时间后，有通过考验并且继续伸延反弹修 正行情的倾向。港股在期指结算日出现了放量上冲，恒指大涨了有900多点，又 再次上企至18000点以上，而大市成交量亦见增加至接近有1700亿元，明显高于 11月触底弹升行情以来的日均1362亿元，显示资金再次流入推动的力量出现增加。总体上，我们对后市依然保持正面态度看法，18500点／19400点可以是接下来的参考目标。但也不是盲目乐观，在宏观面未看到有质变之前，恒指这一波反弹修正行情要升穿20000点，还是会有相当难度的。目前，美联储加息步伐有望放缓以及内地防疫控制有望逐步开放，相信依然是后续推动港股的主要潜在因素，加上人行最新宣布降准启动了新一阶段的适度宽松政策，都进一步加强了市场对内地经济再次恢复动力的信心，估计有引发中港股市继续联动向上的机会。 港股出现高开高走，并且以全日最高位18204点来收盘，尤其是在隔晚美股回吐下跌的背景下，资金流入杀进的态度来得相对积极，有利市况进一步试高，如能继续以大成交量配合来升穿11月15日的盘中高位18414点，估计有更加的诱发后续资金跟进，可以继续注视。指数股出现普涨，其中，内房股相关的保持近日强势，碧桂园服务(06098)涨了13.66％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名。而互联网龙头股借助近日相关公司的超预期季绩而进一步伸延，腾讯(00700)涨了5.85％，美团-W(03690)涨了11.47％，阿里巴巴-SW(09988)涨了9.07％。至于内地经济复苏题材股亦集体走高，华润啤酒(00291)涨了6.83％，李宁(02331)涨了5.85％，海底捞(06862)涨了12.04％。 恒指收盘报18204点，上升906点或5.24％。国指收盘报6237点，上升364点或6.2％。恒生科指收盘报3696点，上升263点或7.66％。另外，港股主板成交量增加至1667亿多元，而沽空金额有317.7亿元，沽空比例19.05％继续高企，似乎多空有在破关前展开新一轮博奕的迹象。至于升跌股数比例是1182：466，日内涨幅超过15％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通出现净流出但不算过多，在周二录得有接近11亿元的净流出。 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价9.65港元 目标价12.40港元 (+28.5%) 市值1151.56亿港元 已发行股本119.33亿股 52周高/低10.36港元/6.85港元 每股净现值2.60港元股价表现 港币 12 11 10 9 8 7 2021/11/29 2021/12/29 2022/1/29 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 6 【公司研究】 石药集团（1093，买入）：恩必普销售稳步增长，创新研发平台赋能mRNA 新冠疫苗快速推进 2022年前三季度业绩符合预期 2022年前三季度公司营收234.95亿元（同比增长+13.8%，下同），毛利170.82亿元（+9.1%），毛利率72.7%（-3.1pp）。销售费用、行政费用分别为81.14亿元（+4.3%）、8.74亿元（+16.8%）。归母净利润、扣非后归母净利润分别为44.68亿元（+3.1%）和46.24亿元（+14.5%），扣非后归母净利率19.7%（+0.1pp）。分板块看，成药板块稳步增长，录得收入186.13亿元（+10.8%），原料板块贡献稳定现金流，其中维C、抗生素及其他原料收入分别为19.78亿元（+22.3%）、 14.46亿元（+17.2%），功能食品板块收入14.59亿元（+47.6%）。此外，2022年单三季度营收78.85亿元（+15.6%），归母净利润15.02亿元（+18.0%），归母净利率19.0%。 恩必普销售稳步增长，肿瘤板块新品放量可期 神经系统领域收入60.12亿元（+9.2%），占成药收入的32.6%。恩必普医保续约价格符合预期，除深耕基层院内市场外，公司积极拓展院外OTC市场，加强患者教育，以延长治疗周期。除此，用于治疗心梗的铭复乐入院数量已超过2000家， 有望与恩必普形成产品组合，推动板块持续增长。除此，肿瘤领域收入59.09亿元（+2.3%），占成药收入的32.1%，其中克艾力集采续约后价格较低，渠道库存囤积导致销量下降；多美素销售受团队调整负面影响，一旦团队整合完毕，销售反弹在即。2022年初获批上市的新品仑伐替尼、米托蒽醌脂质体、度维利塞（PI3K）将于明年逐步放量，处于上市审评阶段的JMT103（RANKL）、伊立替康脂质体有望于明年获批，新品销售放量将进一步弥补克艾力等老产品业绩疲软的压力。此外，抗感染、心血管、呼吸、消化代谢和其他领域收入分别为26.46亿元（+25.1%）、 21.73亿元（+2.2%）、3.97亿元（+43.6%）、5.64亿元（+41.6%）和7.26亿元 （+31.3%）。 八大研发平台持续赋能创新管线，mRNA新冠疫苗进展顺利 公司持续加强纳米制剂、核酸药物/疫苗、ADC、PROTAC等八大创新研发平台建设，期内研发费用29.20亿元（+16.4%），占成药收入比重15.7%。凭借核酸药物平台独特的载体设计、制备方法和工业化技术，具备成本优势，该平台首个在研品种mRNA新冠疫苗（SYS6006）进展顺利，目前已开展6项临床，一旦获批上市，拥有产能5亿剂，且可快速放大产能至15亿剂。除此，核酸研发平台布局全面，研发管线涵盖传染性疫苗（新冠、流感等），肿瘤疫苗（HPV），兽用疫苗（狂犬、禽流感等），针对高血压高血脂的小核酸治疗药物，细胞治疗等，持续丰富公司创新管线产品矩阵。 维持目标价12.40港元，买入评级 仅考虑两性霉素B复合物、米托蒽醌脂质体、度维利塞、BPI-7711销售情况，且不考虑mRNA疫苗管线价值，我们维持未来三年盈利预测，维持目标价12.40港元，对应2023年18倍市盈率，较现价有28.5%上升空间，买入评级。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入（百万人民币） 24,942 27,867 31,079 34,521 38,221 变动（%） 12.8% 11.7% 11.5% 11.1% 10.7% 归母净利润（百万人民币） 5,160 5,605 6,110 6,700 7,390 变动（%） 38.9% 8.6% 9.0% 9.7% 10.3% 每股基本收益（人民币分） 43.16 46.89 51.11 56.05 61.83 市盈率@9.65港元(倍) 18.33 16.88 15.48 14.12 12.80 每股派息（人民币分） 12.75 14.14 15.42 16.91 18.65 息率（%） 1.3% 1.5% 1.6% 1.8% 1.9% 资料来源：公司资料，第一上海预测 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 【行业评论】 煤炭行业周报：国内需求减弱电厂库存水平高，天气转冷煤价有望企稳 本周动力煤中长协三大权重指数有所下降，进口煤价格上涨 本周CCTD秦皇岛动力煤指数环比持平，环渤海动力煤指数环比下降1元/吨，下水煤NCEI指数环比下降2元/吨。根据最新的长协煤价格指数公式测算本周长协价格为729.5元/吨，环比下降0.5元，处于550-770的价格合理区间内。 Peter.han@firstshanghai.com.hk 本期，CECI进口指数到岸综合标煤单价1714元/吨，较上期大幅上涨45元/吨，环比上涨2.7％。本周进口煤价格大幅上涨，其中中低卡煤价格涨幅较大。9月下旬后，随着进口动力煤价格不断上涨，尤其是部分中高卡煤价较国内煤相比优势收窄，叠加人民币兑美元汇率加速贬值使得进口煤采购成本高，国内终端对进口煤的询货热情开始下降，未来随着北半球天气转冷，进口煤价格有望得以支撑。 图表1:2022.11.21-202.11.25中长协动力煤权重指数 资料来源：wind、第一上海 气温下降，发电量和供热量均继续增长 本期随着气温下降，电煤耗量小幅增长，入厂煤量有所下降，电厂煤炭库存小幅下降。11月24日，纳入统计的发电企业煤炭库存保持高位水平，库存量高于去年同期143万吨，库存可用天数22.1天。11月18日至11月24日纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比增长3.4%，同比减少1.0%。日均供热量环比增长13.8%，同比减少24.5%；电厂日均耗煤量环比增长2.3%，同比增长1.5%。日均入厂煤量环比减少2.2%，同比减少16.8%。 动力煤炭港口供需两弱 据中电联称，本期环渤海港口因需求端采购疲软，而库存调入持续增加，加上大集团外购煤价格连续大幅下调，市场悲观情绪浓厚。产地煤矿跟降现象明显，煤矿防控实施严格管理，部分地区因疫情防控管理煤矿和洗选煤厂暂停生产和汽车运输的销售，煤矿总体销量下滑，部分有顶仓顾虑的煤矿，除了供应长协煤外，采取酌情减产，以销定产。港口煤炭库存不断攀升，而需求端迟迟未见起色，港口锚地船舶持续低于100艘，数量不到去年同期时的一半。此消彼长下港口库存加快累积，煤价调整压力也不断加大。目前，发运到港成本倒挂，贸易商发运积极性下降，部分贸易商库存出现亏损，多数已暂停报价。进口煤价格已没有优势，中低卡国内煤价也基本在限价附近，电厂低价采购意愿加强。12月在即，部分煤矿陆续提前完成年度生产任务，产量释放会有缩减预期，预计将影响12月份供应量。 全国运输逐渐恢复，大秦线运输基本恢复疫情前水平 11月24日，国务院物流保通保畅工作领导小组召开总指挥（全体）调度会议指出，当前全国疫情呈现“点多、面广、频发”特点，疫情防控形势仍然严峻复杂。近期，部分地区进一步收紧交通物流疫情防控措施，一些地方依然存在货车通行层层加码、“一刀切”过度通行管控问题，交通物流保通保畅面临反弹压力，要高度重视、高度警醒、高度负责，切实增强高效统筹疫情防控和交通物流保通保畅工作的行动自觉，持之以恒抓好交通物流保通保畅工作。11月25日，全国货运物流有序运行。其中，国家铁路货运继续保持高位运行，运输货物1095.6万吨，环比增长0.46%；全国高速公路货车通行650.31万辆，环比下降2.06%。11月19日，大秦铁