上调目标增加数量，充分彰显长期信心

上调目标增加数量，充分彰显长期信心 千禾味业（603027.SH）股权激励计划点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|千禾味业 2022年12月02日 公司评级买入 股票代码603027.SH 事件：公司公布《2022年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，授予董事 前次评级买入 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共计73人693万股限制性股票， 评级变动维持 占公告日公司股本总额的0.72%，授予价格为8.09元/股。 激励程度增加，激发中高层积极性。与年初发布的《2022年限制性股票激励计划（草案）》相比，由于公司人事出现变动，高管激励名单新增副总裁 当前价格18.54 近一年股价走势 千禾味业调味发酵品Ⅲ 黄刚。授予数量来看，副总裁徐毅/财务总监何天奎/董秘吕科霖/69名中层管沪深300 11% 理人员及核心骨干，分别获43/30/20/565万股，较前值增加13/10/8/176万 股。授予价格来看，本次授予价格较前值9.79元/股降低了17.36%。本次修订稿提高了激励份额，有助于激发中高层员工积极性，强化管理团队稳定性 考核目标上调，彰显长期信心。年初草案的考核目标为22-24年收入不低于 22.72/26.57/30.80亿元，或同期扣除股权激励费用影响的归母净利润不低 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% 2021-122022-042022-08 于3.28/4.16/5.01亿元。修订后考核目标为23-25年收入不低于30.80/36.39/ 41.97亿元，或同期利润（口径同上）不低于5.58/6.59/7.60亿元。增速来看，旧案22-24年收入增速分别为18%/17%/16%（22-24三年CAGR+17%），利润增速分别为50%/27%/21%（三年CAGR+32%），修订案24-25年收入增速分别为18%/15%（22-25四年CAGR+22%），利润增速分别为18%/15% （四年CAGR+36%）。修订后23/24年收入上调16%/18%，利润上调34%/31%。激励目标全盘上调，充分彰显了公司长期经营信心。 投资建议：添加剂事件刺激短期动销加速，年内业绩受益。明年渠道+区域扩张持续，疫后消费力恢复刺激高端零添加增长，低端零添加放量贡献收入 增量。长期来看，“零添加”赛道加速扩容，公司作为“零添加”调味品龙头，有望优先享受红利。我们预计公司22-24年营收23.19/30.87/36.44亿元，实现归母净利润2.99/3.75/4.92亿元，对应22-24年EPS0.31/0.39/ 0.51元/股，PE59/47/36x，维持“买入”评级。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,693 1,925 2,319 3,087 3,644 增长率 25.0% 13.7% 20.5% 33.1% 18.0% 归母净利润(百万元) 206 221 299 375 492 增长率 -0.6% 7.6% 35.2% 25.3% 31.2% 每股收益（EPS） 0.21 0.23 0.31 0.39 0.51 市盈率（P/E） 86.4 80.3 59.4 47.4 36.1 市净率（P/B） 6.5 7.1 7.7 6.7 5.6 风险提示：原材料成本上涨，疫情反复，行业竞争加剧。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 李欣欣S0800522080002 13386114324 lixinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 千禾味业：区域扩张支撑收入，成本+结构拖累毛利—千禾味业（603027.SH）2022年三季报点评2022-10-29 千禾味业：无惧疫情收入高增，费用节省释放弹性—千禾味业（603027.SH）2022中报点评2022-08-29 千禾味业：费用收缩释放弹性，Q2业绩超预期—千禾味业（603027）2022半年度业绩预告点评2022-07-15 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 117 197 120 130 140 营业收入 1,693 1,925 2,319 3,087 3,644 应收款项 157 183 224 297 351 营业成本 951 1,148 1,449 1,881 2,218 存货净额 395 585 724 940 1,109 营业税金及附加 16 16 23 31 36 其他流动资产 392 174 165 165 165 销售费用 287 388 336 469 547 流动资产合计 1,062 1,139 1,233 1,533 1,765 管理费用 107 120 171 266 262 固定资产及在建工程 967 1,127 1,560 1,919 2,234 财务费用 (3) (3) (1) 10 13 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 74 (15) (14) (14) (14) 无形资产 105 103 100 96 93 营业利润 262 270 355 444 583 其他非流动资产 51 29 48 35 37 营业外净收支 (5) (9) (1) (1) (1) 非流动资产合计 1,124 1,259 1,708 2,050 2,364 利润总额 257 261 354 444 582 资产总计 2,185 2,398 2,942 3,583 4,128 所得税费用 51 40 55 69 90 短期借款 0 0 282 468 462 净利润 206 221 299 375 492 应付款项 185 215 277 356 416 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 54 61 50 50 50 归属于母公司净利润 206 221 299 375 492 流动负债合计 239 276 609 875 928 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 49 48 40 40 40 盈利能力 长期负债合计 49 48 40 40 40 ROE 11.8% 11.1% 13.7% 15.1% 16.9% 负债合计 288 324 649 915 968 毛利率 43.8% 40.4% 37.5% 39.1% 39.1% 股本 666 799 959 959 959 营业利润率 15.5% 14.0% 15.3% 14.4% 16.0% 股东权益 1,898 2,074 2,293 2,668 3,160 销售净利率 12.2% 11.5% 12.9% 12.1% 13.5% 负债和股东权益总计 2,185 2,398 2,942 3,583 4,128 成长能力营业收入增长率 25.0% 13.7% 20.5% 33.1% 18.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 8.8% 3.1% 31.4% 25.2% 31.2% 净利润 206 221 299 375 492 归母净利润增长率 -0.6% 7.6% 35.2% 25.3% 31.2% 折旧摊销 83 96 113 142 174 偿债能力 利息费用 (3) (3) (1) 10 13 资产负债率 13.2% 13.5% 22.0% 25.5% 23.5% 其他 92 (137) (134) (218) (170) 流动比 4.45 4.13 2.03 1.75 1.90 经营活动现金流 378 178 277 309 509 速动比 2.79 2.01 0.84 0.68 0.71 资本支出 (4) (161) (563) (484) (488) 其他 (275) 125 8 8 8 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (279) (36) (555) (476) (480) 每股指标 债务融资 (155) 3 282 177 (19) EPS 0.21 0.23 0.31 0.39 0.51 权益融资 135 (50) (81) 0 0 BVPS 1.98 2.16 2.39 2.78 3.30 其它 (48) (15) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (68) (62) 201 177 (19) P/E 86.4 80.3 59.4 47.4 36.1 汇率变动 P/B 6.5 7.1 7.7 6.7 5.6 现金净增加额 31 79 (77) 10 10 P/S 10.5 9.2 7.7 5.8 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情