格局之变与发展之机：中小盘2023年度投资策略：智能汽车

百年格局孕育发展良机 2022年智能化强势崛起，诸多新品牌新车型闪亮登场，汽车行业迎来百年不遇发展良机。特斯拉诞生以来，电动汽车行业的三电系统、车身制造、供应链体系、渠道体系均脱胎换骨。以电子电气架构升级为基础的智能化变革让汽车不再是一个纯粹的硬件终端，成为了可以持续进化的智能终端。全球巨头纷纷切入共襄盛举，本土玩家亦在浪潮中崛起。我们基于技术难度壁垒和消费者感知度构建四象限智能化投资体系，各象限的各个环节均存在相应投资机会。 配置与体验并重，汽车智能化行稳致远 配置和体验并重，智能座舱、行泊一体等功能有望快速普及。当前时点来看，地缘政治扰动以及算法瓶颈下，整车厂的算力“军备竞赛”开始趋缓，产业开始关注性价比高且能真正提升用户体验的环节。智能座舱方面，大屏化、多屏化、高素质显示持续推进，声学、多模交互等功能不断完善有望进一步拓展市场空间。 自动驾驶层面，芯片仍在迭代，尖端芯片之外，数据闭环、基于现有平台实现更好自动驾驶功能成为核心诉求。L2级别自动驾驶具备性价比高、无惧地缘政治影响、有效提升驾乘体验、适用范围广等优势，有望强势崛起。 自主可控日趋急迫，本土供应链崛起正当时 地缘政治扰动叠加本土整车崛起，给本土的自主供应链厂商崛起提供“加速器”。 华为产业链：作为ICT领域的排头兵，建立强有力的智能汽车军团。坐拥强大的研发能力和产品打造能力以及遍布海内外的渠道体系，形成了华为智选、HuaweiInside、零部件供应三大模式，有望全面赋能产业发展。 HUD产业链：作为避免盲驾隐患、人机交互的新桥梁，在产品力提升和价格下降的背景下渗透率将快速提升。图像生成单元、光学零部件、软件+逻辑运算三大环节均有广阔升级空间，整机生产和配套零部件公司均有望迎来发展良机。 激光雷达产业链：激光雷达成为L3级自动驾驶的优选项，技术路线逐步走向收敛，中短期主雷达以转镜和MEMS方案为主，补盲主推Flash，远期OPA+FMCW或将成为激光雷达的终局。激光雷达前装量产元年已至，供应商迎来发展良机。 高精度定位产业链：L2+及以上级别自动驾驶带来对高精度定位的需求，目前卫星导航和惯导结合可以提供精准实时的位置更新以及车辆的姿态信息未来将快速渗透。同时高精度定位可以实现完全自主化生产，不受地缘政治影响。 碳化硅产业链：碳化硅凭借优异的性能成为电动汽车降本增效的利器。全球碳化硅功率器件市场有望快速成长。新能源汽车中，主驱逆变器、OBC、DC-DC及直流充电桩模块中，碳化硅都具有广阔的应用空间。 推荐标的：德赛西威、北京君正、华阳集团、经纬恒润、美格智能、炬光科技、晶晨股份、长光华芯、均胜电子、华测导航 风险提示：行业需求不及预期、技术路线发生重大变化、行业竞争激烈、供应链受外部因素扰动等。 1、百年格局孕育发展良机 2022年汽车智能化强势崛起，诸多新品牌新车型闪亮登场，汽车行业迎来百年不遇发展良机。回顾汽车百年历史，汽车时刻改变人们的生活，推动时代变革。1885年卡尔·本茨发明第一台汽车，彼时汽车和马车一同在道路行驶，推动了工业时代的大潮。今天，汽车已经走向了千家万户，而在特斯拉引领下，汽车再次与消费智能化的演进路径交织，成为具有自主感知外界环境并作出决策的智能终端，并构建人类全新的生活空间。而未来，智能汽车的能力进一步向机器人领域泛化，尽管完全自动驾驶的实现仍需要时间，机器人也才刚刚开始蹒跚学步，但我们认为方向已经十分明确，产业各方将不懈努力推动愿景实现，同时也将孕育历史级别的投资机会。 1.1、智能化推动下汽车商业模式迎来彻底转变 站在当前时点回看特斯拉，马斯克推动全面革新让汽车产业脱胎换骨。在产品端，特斯拉外形设计优雅，将电动车的续航里程大幅提升，同时通过优秀的零部件配套和性能调教让整车具有无可比拟的加速性能和操控性；渠道端，特斯拉采用直销模式，统一的价格，线上下单、线下提货带来良好的购买体验，同时让消费和整车厂直接建立联系，可在购车、信息、售后养护维护上直接触达消费者需求，并通过OTA升级持续解决用户痛点，形成闭环；在零部件端：特斯拉在三电技术上持续升级，支撑整车性能，同时推行一体化压铸等模块化零部件生产模式实现降本增效； 此外智能化乃是特斯拉的杀手锏，FSD、影子模式等让自动驾驶迈向现实。 图1：特斯拉助力汽车行业实现脱胎换骨的变革 更重要的变革在于，智能化延长汽车生命周期，整车销售之后仍能持续“自我进化”，实现软件收费，颠覆传统汽车商业模式。特斯拉的智能化功能独树一帜，在电子电气架构层面，特斯拉推动软硬件分离和算力域集中化。在此基础之上，特斯拉通过OTA实现软件的持续升级，汽车开启了持续进化的历程。在自动驾驶领域，特斯拉自研自动驾驶芯片降本增效，不断精进视觉算法引领自动驾驶行业，同时自研Dojo超算平台实现更好的云端训练和算法迭代。特斯拉构建了闭环的软件、硬件、数据标注、模型仿真、影子模式等闭环的运转模式。而硬件预埋、软件收费的商业模式也让整个汽车行业摆脱制造业低利润的属性，吸引无数巨头争相入局。 图2：2022Q3特斯拉服务及其他收入超人民币300亿元 图3：以电子电气架构进化为基础，特斯拉建立了一体化智驾技术布局 1.2、全球龙头纷纷入局，产业发展迎来强劲动能 汽车巨头加大投入，全球科技先锋加盟。特斯拉的出现实际上重塑了整个汽车产业链的格局，汽车的产业链和组织模式出现了根本性的变化，传统的二级供应商、一级供应商的供应链格局逐步被打破。模块化生产让整车的集成度大大提升，造车门槛大幅降低。全球科技巨头云集汽车行业，人才、资源、技术充分融合，有望酝酿史诗级别的机会。汽车行业巨头如大众、奔驰、通用、丰田等亦将智能化能力作为其重要的战略方向。 表1：汽车行业巨头纷纷发力智能化 1.3、高端智能迎来井喷，本土品牌强势崛起 新能源发展如火如荼，本土品牌强势崛起。据乘联会数据，2020、2021年我国新能源汽车分别累计销售111、299万辆，2022年10月单月销量超67万台，据乘联会预计，2022年全年乘用车将实现销量650万台，渗透率达到28%。自主品牌汽车渗透率迭创新高。据wind数据，自主品牌汽车渗透率自2020年以来开始不断创新高，其中自主品牌轿车渗透率从2021年1月的27%提升至2022年9月的43%。 图4：新能源车月销量冲击70万台 图5：本土品牌崛起成为定势 本土品牌在高端智能电动汽车领域逐步崭露头角。电动化成为大势所趋，传统巨头车企在发动机、变速器等领域积累的深厚壁垒在电动车领域不复存在，本土厂商迎来弯道超车机遇。在高端智能电动领域，除早期蔚来、小鹏、理想之外，零跑、金康、哪吒等新兴新势力崭露头角，此外传统车企旗下的新势力、新能源品牌表现优异，如长安深蓝、广汽埃安、极氪等品牌在近几个月持续交出满意答卷，而比亚迪亦宣布其将推出品牌仰望，向着高端智能电动市场进军。2022年年内发布智能电动新车型超过过去几年之和。这一方面表明本土智能汽车行业迎来发展高潮，另一方面在如此激烈竞争之下，本土汽车产品力、性价比将持续提升，走出国门攻城略地指日可期。本土车型不断量产落地也将带动本土的产业链公司实现长足发展。 图6：2022是高端电动明车量产落地大年 1.4、消费者感知度、技术难度和壁垒构成产业链投资四象限 汽车智能化板块已经形成包含电子电气架构、智能座舱、自动驾驶、一体化压铸、电机电控等多个领域、多个产业链环节的内容。为了分析这一体系，我们从两个维度建立分析框架。首先，从消费者感知的维度去考量，即该零部件带来的功能是否能明显被消费者感知到，并且成为影响消费者是否购车的重要因素；其次，从技术难度来看，板块是否构成很强的壁垒。以此我们将零部件板块分为四个象限： （1）兵家必争之地：技术难度大壁垒高、消费者感知度高；无论整车厂还是零部件厂商抑或科技巨头在此领域的突破，可抓住消费者心智，同时拥有较好的竞争格局，进而获取最大的利润空间。该象限主要包含两个大的部分：其一为自动驾驶域控制器和算法，这部分涉及核心的消费者数据，决定了自动驾驶算法和用户体验能否形成反馈持续迭代；其二为车载应用，汽车作为具备多传感器大算力可交互并且软硬分离的终端，有机会孕育专属于汽车上的超级应用，就像在智能手机拥有如此丰富的应用生态可改变人们的生活一样，车载应用领域也将产生诸多机会，并有望酝酿出类似于BAT一样的行业巨头； （2）渗透率快速提升：该领域包含部分消费者感知度高，但技术壁垒相对有限的环节。如智能座舱、音响、座椅、无线充电、大屏多屏等，也包括HUD和智能车灯这些原本在二象限并有希望实现产品升级跻身一象限的环节。这个领域中的功能，消费者可以直接触达，并有较强意愿为其买单，产品渗透率快速提升，行业增速快，但由于技术壁垒有限，新入玩家较多，竞争相对激烈，最终拥有庞大规模、良好的服务、优质供应链管理能力的公司有望胜出。该领域渗透率从个位数开始快速提升的过程中是较好投资时点，包括HUD、车载音响、国产座椅等环节都将孕育诸多优质公司。 （3）竞争格局明确：该领域技术壁垒高，但消费者无法直接接触，只能通过一些间接的方式感受到，如碳化硅、高精度定位、各类芯片、包括底盘线控等。以座舱芯片为例，消费者并不能直观的感受到汽车到底配置了什么型号的产品，但实际上它却能通过座舱中控的流畅性、软件和功能的丰富程度间接影响消费者的体验。 因此在这些领域，主机厂并不一定会亲自下场，零部件供应商可以提供优质产品并且拥有稳定的供应链体系即可形成长久的合作关系。在这个领域，竞争格局相对清晰，也能够孕育出行业龙头，在当前市场背景下，具备自主可控技术实力的本土公司机会更佳。 （4）成本领先：技术壁垒低，消费者感知度不明显，但却能够显著降低整车成本，提升生产效率，起到“润物细无声”作用，包含一体化压铸、热管理、轻量化以及其他传统零部件等环节。当前电动车市场，三四线城市逐步成为渗透率提升的重要战场，要想进一步将智能电动车推向普及，降本必不可少。而包括一体化压铸在内的各类技术，通降低零部件数量，减少加工环节，压缩供应链长度，使得整个研发和生产的效率大幅提升，亦是产业发展必经之路。 综合而言，本轮汽车智能化浪潮为各个象限各个环节的公司都带来广阔的发展空间，而在不同的历史阶段采用不同投资顺序有望获得更好的投资回报。先期市场更多关注第一象限的“星辰大海”，在这一领域集结了全球最先进的技术和资源，但在当前时点，地缘政治关系日趋紧张，领先技术可能会受到制约，市场从曾经追求的盲目堆叠硬件配置走向理性，消费者和整机厂转而会关注一些能够感知得到且快速落地的功能如座舱、行泊一体等功能，这些板块既不会受到太多外部限制，又拥有较好的需求，因此第二象限的投资机会在未来一段时间将会更加突出。 图7：汽车产业链投资纷繁复杂 图8：“四象限”思路布局产业投资机会 2、配置与体验并重，汽车智能化行稳致远 2.1、供需格局齐变，盲目硬件预埋冷却，驾乘体验成为重中之重 供需两方共催汽车智能化发展。汽车智能化通常由两股力量推动：一方面，软件定义汽车的大背景下，整车的盈利核心有望从汽车销售转变为软件服务的订阅，汽车更像是一个终端入口，整车厂以低廉价格将汽车销售给广阔的消费者群体，来获取软件收费的通道，后续通过不断的低成本的OTA升级带来无与伦比的用户体验和规模效应，形成赢者通吃的格局。为了实现这一效果，国内无数传统车厂和新势力将硬件预埋推升到极致，来防止自己在这一场“军备竞赛”中落伍。另一方面，消费者需求亦是拉动功能升级的重要力量，消费者愿意为未来有望上车的软件功能提前支付硬件费用，也给了整车厂不断升级配置的动力。 高级别自动驾驶实现仍需假以时日，硬件预埋“军备竞赛”趋于缓和。站在当前时点，两大因素均产生明显变化。从目前的Robotaxi、头部新势力，甚至特斯拉等公司自动驾驶功能推进的进度来看，实现完全自动驾驶仍需时间。当前汽车的硬件在短短几年时间已经达到较高水平，旗舰车型普遍配置超高算力芯片和激光雷达等高级的传感器。但在软件层面，能够实现的功能仍停留在L2