中小盘2023年度投资策略：智能汽车：格局之变与发展之机

证券研究报告 智能汽车：格局之变与发展之机 ——中小盘2023年度投资策略 姓名任浪（分析师） 证书编号：S0790519100001 邮箱：renlang@kysec.cn 2022年11月15日 核心观点 百年格局孕育发展良机 特斯拉引领、新势力快速跟进、传统整车厂转型切入，汽车行业迎来百年不遇变革，智能化接棒电动化成为汽车行业主 要发展方向。特斯拉对三电技术、制造技术、整车电子电气架构、自动驾驶、智能座舱以及营销模式进行了全面变革， 在其引领下，大众、奔驰、福特等全球行业巨头纷纷发力软件定义汽车和智能化，以新势力为代表的本土整车厂亦快速跟进，并形成自身特色，成为全球市场中的领先力量。2022年新车型密集落地，供应链格局风起云涌，汽车智能化将持 续孕育诸多可能。 智能化逐步向追求配置和体验并重发展 智能化从极致追求配置转向为配置与体验并重，消费者能够直观获得体验的功能将迎渗透率快速提升。硬件预埋，软件持续迭代仍然为厂商所推崇，但历经几年的发展后，行业对于配置升级带来的体验改善重视度同步提升，如何在现有配置下给客户营造更佳的用户体验成为核心。大屏中控、座椅、声学、以及L2等级自动驾驶能功能有望在未来一段时间内保持高速渗透，配套产业链公司有望迎来发展良机。 产业链自主日趋急迫，本土崛起正当时 地缘政治和缺芯背景下，安全自主可控成为行业的重要考量因素，本土供应链崛起势不可挡。地缘政治和行业缺芯影响的背景下，自动驾驶作为人工智能的重要发展方向亦受影响。在优异的性能之外，产品供应链是否能够自主可控不受外部因素干扰亦尤为重要。细分板块如华为产业链、HUD产业链、激光雷达产业链、高精度定位产业链以及碳化硅产业链，有望在本土崛起的大潮中充分受益。 重点推荐：华阳集团、华测导航、德赛西威、经纬恒润、中科创达、均胜电子、美格智能、北京君正、炬光科技、长光华芯。 风险提示：行业需求不及预期、技术路线发生重大变化、供应链受外部因素扰动。 目录 CONTENTS 1 百年格局孕育发展良机 2 配置与体验并重，汽车智能化行稳致远 3 自主可控日趋急迫，本土供应链崛起正当时 4 重点推荐标的和风险提示 站在当前时点回头看，特斯拉成功的原因： 产品端：优雅外观、智能化体验、长续航、优质加速性能和操控性、OTA持续升级； 零部件供应链：（1）三电技术升级，动力续航成本快充多重优化；（2）智能驾驶和智能座舱升级，带动乘车体验和安全性提升； （3）车身技术升级，一体化压铸推动车身减重降本提效； 渠道和盈利模式：直销取代分销直接触达客户，软件收费开启利润升级之路。 图1：Model3外观优雅 图2：电池从18650到4680形态不断演进图3：特斯拉逆变器用碳化硅图4：电机性能提升带来极致 加速体验 资料来源：搜狐网资料来源：驱动之家官网资料来源：化工仪器网资料来源：行车视线官网 特斯拉模式 传统4S店模式 经营方式 直销模式 代理商模式 车辆售价 指导价等于售价 指导价不等于售价 图5：一体化压铸将上百个零部件减少到几个，降本增效图6：FSD带来极致智驾体验表1：直销模式直达客户需求 优点消费透明、标准化管理、 直接触达用户需求 专业支持、售后服务全面、门店较多 缺点门店较少、订货时间较长价格不透明、开店成 资料来源：搜狐网 资料来源：腾讯网 资料来源：开源证券研究所 本高 智能化是用户体验持续提升和盈利能力增强的核心要素数据飞轮构建自动驾驶能力的核心 电子电气架构是基础：集中化的电子电气架构，让软硬件得以实现分离，是特斯拉所有智能化功能、OTA升级的基础；FSD芯片：自研FSD芯片降本增效，针对特斯拉自有特定算法优化，形成良好的能效比和优异性能，构筑公司核心竞争力；Dojo：自研超算用来实现专有自动驾驶模型的训练； 软件算法：引领纯视觉路线发展，构建感知、规划控制、数据标注、仿真闭环生态。 图7：2022Q3特斯拉服务及其他收入超人民币300亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 服务及其他收入（亿元）收入占比 数据来源：Wind、开源证券研究所 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 图8：以电子电气架构进化为基础，特斯拉开创自上而下一体化智驾技术布局 FSD针对特定算法优化 算法持续迭代 电子电气架构升级 自研Dojo芯片打造超算平台 资料来源：九章智驾公众号、特斯拉公众号、电动星球公众号、开源证券研究所 全球巨头大象转身，发力智能化 表2：行业巨头纷纷发力智能化 公司智能化举措 未来核心竞争力为重新设计的CARIAD（大众旗下全资软件开发公司），CARIAD降维开发一套适用于集团旗下所有品牌的、统一且可扩展的软件平台，整个技术栈将于2025年左右推出，并预搭载L4级别自动驾驶技术。大众亦多次在公开场合表示会坚定在操作系统的投入。 宣布全球计划新增3000人，最终目标1万人投入软件中心。目标2024年之前自研MB.OS并推向市场。该系统将基于集成度更高的电子电气架构，减少对硬件的需求，软件方面与导航引擎供应商Navus、视频和游戏引擎开发商Unity合作，自动驾驶方面将于英伟达深度合作推动产品落地。 2017年推出初代SuperCruise自动驾驶系统，用于高速辅助驾驶，2020年在北美《消费者报告》主动辅助驾驶系统排名中综合排名第一，超越当时的特斯拉Autopilot，此后通用不断进化器自动驾驶系统，计划2023年将SuperCruise系统应用到22款车型上。CES2022上，通用汽车发布其下一代系统UltraCruise，目标覆盖95%以上的驾驶场景。 2015年即与爱信和电装成立TRI（丰田研究院-高级开发）的新公司，推动TRI智能驾驶平台研发。2020年创立WovenCapital通过投资在自主移动、自动化、人工智能、机器学习、数据等领域开发创新技术和商业模式的成长阶段公司支持公司智能化业务，2021年陆续收购Lyft、CARMERA、RENOVO等布局自动驾驶软件、自动测绘平台、汽车操作系统等。 资料来源：高工智能汽车、新出行官网、汽车之家、大众集团等公司官网、开源证券研究所 特斯拉引领智能汽车行业浪潮，各大玩家介入激活产业供应链全面加速，智能驾驶、智能座舱迎来广阔发展空间 动力/充电 图9：智能化提上日程，供应链产品全面升级 特斯拉推动产业变革 华为切入 科技巨头 造车新势力 传统车企转 型 电池巨头 上游资源巨 头 电子电气架构集中化（整车架构设计、研发服务） SOA架构（底层软件、操作系统、中间件） 智能座舱 自动驾驶 网联/定位 软件IP HUD 座椅 摄像头 域控制器 线控制动 MCU 电机总成 大灯 电控 车身 磁材 定子转子 车身域控 功率器件 P-BOX 网关 T-BOX 等 SOC 激光雷达 DMS 屏幕 域控制器 线束连 接器 碳化硅 线控转 向 算法 其他 氛围灯 声学 软件 NRE 资料来源：开源证券研究所 本土品牌从亦步亦趋到强势崛起 新能源发展如火如荼。据乘联会数据，2020、2021年我国新能源汽车分别累计销售111、299万辆，2022年10月单月销量超 67万台，据乘联会预计，2022年全年乘用车将实现销量650万台，渗透率达到28%。自主品牌汽车渗透率迭创新高。据wind数 据，自主品牌汽车渗透率自2020年以来开 始不断创新高，其中自主品牌轿车渗透率 图10：新能源车月销量冲击70万台 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 0 新能源乘用车销量yoy 800% 600% 400% 200% 0% -200% 图11：本土品牌崛起成为定势 60.0% 40.0% 20.0% 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0% 自主品牌轿车市占率 自主品牌乘用车市占率 从2021年1月的27%提升至2022年9月的 43%。 新势力表现优异，新玩家不断入场。除早期蔚来、小鹏、理想职位，零跑、金康、哪吒等新兴新势力崭露头角，此外传统车企旗下的新势力、新能源品牌表现优异， 如广汽埃安、极氪等品牌在近几个月持续交出满意答卷。 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：新势力销量表现优异，不断有新玩家入场 20000 15000 10000 5000 0 零跑汽车重庆金康哪吒小鹏蔚来理想 2021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/8 2021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/4 2022/52022/62022/72022/82022/92022/10 数据来源：Wind、电动汽车时代、开源证券研究所 本土智能电动车型迎来井喷 图13：2022是高端电动车落地量产大年 资料来源：汽车之家、开源证券研究所 1.4百年变革之下，供应链机会风起云涌 图14：汽车供应链风起云涌 计算和控制、存储、通信等各类芯片 底盘线控 SiC 技术难度和壁垒 自动驾驶域控和算法 高精度定位 竞争格局③ ①兵家必争 基础和应用软件 一体化压铸 热管理 成本领先④ ②渗透率快 速提升 HUD 车灯 消费者感知度座舱域控 轻量化 车身域控 音响 传统零部件座椅 无线充电 大屏与多屏 资料来源：开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 百年格局孕育发展良机 2 配置与体验并重，汽车智能化行稳致远 3 自主可控日趋急迫，本土供应链崛起正当时 4 重点推荐标的和风险提示 智能座舱形成差异化 消费者对于智能座舱的接受度日益提升。据亿欧智库数据，除55岁以上客户之外，其他年龄段的客户将座舱智能化作为购车参考因素的人群占比均超50%。在25-35岁的购车人群中将智能座舱视为首要参考因素的用户占比达到28.10%，将智能座舱视为购车参考因素之一的用户占比达到51.00%，合计接近80%。而对座舱功能的感兴趣程度排名来看，大屏/多屏联动、智能方 向盘、细菌消毒系统、高级辅助驾驶功能、车机互联等智能化的功能排名靠前。而造成用户对座舱不满意的因素排名中，座舱智能化程度排名第一，有超过62%的用户认为座舱产品的智能化功能有待提高。 图15：大屏、多屏联动成为用户最感兴趣座舱功能 图16：用户不满意因素中座舱智能化程度排名第一图17：年轻人更愿意选择具备智能座舱的车型 29% 43% 52% 56% 60% 62% 100% 智能抬头显示 座舱内生命体征监测 车载语音助手 OTA 手机远程控制 车机互联高级驾驶辅助功能细菌消毒系统 智能方向盘 大屏/多屏联动 0.00%50.00%100.00% 座舱内零部件的质量 座舱内应用功能的种类 座舱内部的设计美观程 度 座舱空间大小与宽敞度 座椅舒适程度座舱内智能化水平 0%20% 40%60%80% 80% 60% 40% 20% 0% 25岁以下25-35岁36-45岁46-55岁55岁以上视为购车首位参考因素 视为购车参考因素之一 座舱智能化功能增加驾驶难度不感兴趣 数据来源：亿欧智库、开源证券研究所数据来源：亿欧智库、开源证券研究所数据来源：亿欧智库、开源证券研究所 第三生活空间带动座舱配套产业链持续演进 汽车从驾驶工具