动态点评：微逆出货稳步增长，2023年储能放量增长

Microinvertershipmentsgrowsteadily,andenergystorageshipmentswillsoarin2023 Forecast&Valuation 2021A 2022E 2023E 2024E Revenue(RMBmn) 665 1,506 4,149 6,534 Growth(YoY%) 36% 126% 175% 58% Netprofit(RMBmn) 103 420 1,206 1,874 Growth(YoY%) 34% 308% 187% 55% EPS(RMB) 1.29 5.25 15.07 23.42 P/E(X) 380.34 93.15 32.46 20.89 InvestmentThesis Buy(Maintain) 1December2022 ResearchAnalystRuibinChen(852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk PriceMovement Yuneng’srevenuegrowssteadilyandwillsoarin2023.In2022Q1-3,Yuneng’srevenueroseby120%YoYtoRmb928mn;thenetprofitroseby338%YoYtoRmb253mn.In2022Q3,therevenueroseby185%YoY/33%QoQtoRmb430mn;thenetprofitroseby476%YoY/26%QoQtoRmb124mn.WeexpectthattherevenuewillbeRmb1.4-1.5bnin2022andriseby200-300%YoYtoRmb4.0-4.5bnin2023withastrongergrowth.Thegrossprofitmarginincreasedby2pctYoYto39.5%in2022Q1-3andincreasedby1.1pctYoYto39%in2022Q3;thenetprofitrateincreasedby14pctYoYto27.2%in2022Q1-3andincreasedby14pctYoYto28.8%in2022Q3.Theprofitabilityfluctuatesslightly,andweexpectthatitwillremainstableinthefuture. Micro-invertershipmentswillincreaseby200%-300%YoYin2023.Yuneng’smicro-invertershipments(convertedtothenumberofPVmodules)was1.74mn.in2022Q1-Q3and0.79mnin2022Q3(increaseby30%+QoQ).Themicro-invertermatching2PVmodulescountfor50%ofthetotalshipments.In2022Q3,themicro-invertershippedtotheEurope,NorthAmerica,andLatinAmericaaccountedfor34%,33%and22%ofthetotalshipments,respectively.TheproportionoftheNorthAmericamicro-invertershipmentoutofthetotalincreased.Weexpectthatthemicro-invertershipment(convertedtothenumberofPVmodules)willincreasebymore than200%YoYto280-300mnin2022and200-300%YoYto800mn.in2023,whilethe MarketDataClosingprice(RMB) 489.32 52-weekRange(RMB) 266.00/726.50 P/B(X) 10.91 FloatingMarketCap(RMBmn) BasicData 8,924.49 micro-inverterrevenuewillcountforabout80%ofYuneng’stotal. Energystoragebusinesswillgrowrapidlyin2023andbecomeasecondgrowthengineforYuneng.In2022,Yunenglaunchedenergystorageproducts,containing3kwand5kwAC-coupledon-gridandoff-gridsingle-phaseenergystorageinverters,withtwobusinessmodelofintegratedandsplitmachinetomeetthecustomers’diversifieddemands.Yunengshippedasmallamountofenergystorageproductsin2022.WeexpectthatYuneng’senergystoragebusinesswillincreaserapidlyandcontributeaboutRmb400-600mnrevenuein2023,whichwillaccountforabout10-15%ofthetotalrevenue,becomingYuneng’ssecondgrowthengine. Morethanhalfoftheemployeesreceivedstockownershipincentive,beneficialforcompany’slong-termdevelopment.On26September2022,Yunenglaunchedthestockincentiveplanandgranted850,000shares(accountfor1.03%oftotalsharecapital)to133employees(accountfor57%oftotalheadcount)withsharepriceatRmb354.91.ThestockincentiveplanhasearningtargetsthatYuneng’scumulativerevenueandnetprofitin2022/2022-2023/2022-2024arenolessthanRmb12/30/57bnandRmb2.3/6.2/1.29bn.Theplanwillenhanceemployees’motivationandbeconducivetocompany’slong-termdevelopment. EarningsForecast&Rating:WemaintaintheratingofBuyandupgradetheearningforecastwithTPatRmb754givingP/Eratioat50xin2023consideringtherapidgrowthofthemicro-inverterandenergystoragebusinesses.WeexpectthatYuneng’snetprofitwillincreaseby308%/187%/55%YoYtoRmb0.42bn(previousprediction0.45)/Rmb1.21bn(previousprediction1.06)/Rmb1.87bn(previousprediction1.73)in2022/2023/2024respectively. Risks:Milder-than-expectedpolicysupport,intensifiedmarketcompetition. BVPS(RMB)44.83 Liabilities/Assets(%)18.73 TotalIssuedShares(mn)80.00 SharesOutstanding(mn)18.24 Relatedreports 《昱能科技(688348)：2022年中报点评：微逆+关断营收高增，业绩超市场预期》 2022-08-25 SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesDuohongZeng(曾朵红),YaoChen(陈瑶)andYananGuo(郭亚男). 动态点评：微逆出货稳步增长，2023年储能放量增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 665 1,506 4,149 6,534 同比 36% 126% 175% 58% 归属母公司净利润（百万元） 103 420 1,206 1,874 同比 34% 308% 187% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.29 5.25 15.07 23.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 380.34 93.15 32.46 20.89 投资要点 公司营收增速向好，2023年加速成长。公司2022Q1-3收入9.28亿元，同增120%；归母2.53亿元，同增338%。其中2022Q3收入4.3亿元，同环增185%/33%；归母1.24亿元，同环增476%/26%，全年我们预计实现营收14-15亿元，公司2023年加速成长，我们预计实现营收40-45 亿元，同比2-3倍增长。2022Q1-3毛利率为39.5%，同增2pct，2022Q3毛利率39.0%，同增1.1pct，环减0.8pct；2022Q1-3归母净利率27.2%，同增14pct，2022Q3归母净利率28.8%，同增14pct，环减2pct，盈利水平略有小幅波动，我们预计盈利能力未来将保持稳定水平。 微逆出货稳步提升，2023年同比2-3倍增长：公司2022Q1-3实现微逆 2022年12月1日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 股价走势 市场数据 收盘价(元)489.32 一年最低/最高价266.00/726.50 市净率(倍)10.91 折算成组件数的出货为174万个，其中2022Q3实现出货79万个，环比增长30%+。分产品看，其中一拖二占比近半，分市场结构看，2022Q3欧洲占比约34%，北美占比约33%，拉美占比22%，北美市场占比有所提升，全年我们预计实现折算成组件数的出货280-300万个，同比翻 流通A股市值(百 万元) 基础数据 8,924.49 倍以上增长，2023年我们预计实现出货800万个，同比2-3倍增长；我们预计2023年微逆占总营收比例达80%。 2023年储能放量增长，成业绩新增长点：2022Q1-3关断器折算成组件 每股净资产(元)44.83 资本负债率(%)18.73 总股本(百万股)80.00 数出货100万个，其中2022Q3出货35.5万个，出货较为平稳。储能产品于今年推出，目前有3、5kw交流耦合的并离网单相储能逆变器，拥有一体机与分体机两种商业模式满足客户多样需求，今年小批量出货，2023年或将爆发迎来放量增长，我们预计实现4-6亿营收，占比10-15%， 流通A股(百万股) 相关研究 18.24 将成公司新业绩增长点。 过半员工给予股权激励，助力公司长远发展：2022年9月26日，公司发布股权激励草案，首次授予激励对象133人，占公司总员工57%，共计85万股，占总股本1.06%，授予价格354