上投摩根基金陈圆明：立足大类资产配置，构建性价比优化资产组合

基金研究 证券研究报告 2022年11月24日 上投摩根基金陈圆明：立足大类资产配置，构建性价 比优化资产组合 陈圆明先生，达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士。2019年2月加入上投摩根基金管理有限公司，现任绝对收益投资部总监兼基金经理。陈圆明先生以绝对收益思路对组合进行管理，一方面进行事前风险 作者 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 王喆分析师 SAC执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 相关报告 预算，另一方面借鉴海外多元资产管理策略，立足大类资产配置，形成多 资产多策略的投资框架，致力于通过资产和策略之间的负相关性降低波动， 在各类市场环境中，构建性价比优化资产组合，争取长期绝对收益。 陈圆明先生所管理的上投摩根安裕回报A（偏债混合型基金）收益稳定，回撤控制能力出色，月度胜率高，长期持有体验良好。自有效起始日期以来，上投摩根安裕回报A以同类基金排名后40.2%的最大回撤，获取了同 类基金排名前22.4%的绝对收益，基金年化收益9.03%，同类基金排名 48/214（前22.4%），同时，基金最大回撤为6.58%，位于同类基金的后40.2%，夏普比1.05，Calmar比1.37，基金月度胜率高达69.2%。 根据基金业绩归因可以看到，基金具有优秀的择券和行业配置能力，基金收入构成中的投资收益长期保持为正，同时可以发现与同类相比，基金在震荡下跌市以及价值风格下更易于获得更强的超额收益。 基金权益持仓部分投资风格配置均衡，且在不同市场环境下对相应风格有所侧重，与同类相比基金持仓呈现高股息率、高盈利、低估值、低动量特征，行业层面，2021年之前基金行业配置呈现一定的轮动特征，2021年 之后行业配置较为稳定。自有效起始日期以来，基金权益投资部分对公用事业的平均持仓占比较高(约为5.5%)。基金换手率较低，平均约为3.4倍左右。 从债券配置的角度，陈圆明先生表示会根据对当下宏观经济情况的判断来选择适当的久期水平，同时严控信用风险，不做信用下沉。在已公开的基金信用债和可转债持仓中可以看到，基金总体对石油石化行业持仓占比较高。此外，还可以注意到上投摩根安裕回报A的机构投资者持有份额占比平均87.13%，一定程度上反映了机构投资者对基金管理人能力的认可。 偏债混合型基金上投摩根安裕回报A长期收益表现优秀，能够为投资者提供较为良好的持有体验，推荐投资者关注。 风险提示：本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素皆有可能使得基金产品投资价值失效 1《金融工程：金融工程-行业流动性 跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-11-21 2《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：今年以来多维度因子FOF组合超额收益为3.12%》2022-11-21 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：赚钱效应指标继续扩大，保持积极！》2022-11-20 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金概况4 1.1.基金经理所管基金业绩概况4 1.2.基金基本信息介绍4 2.基金业绩优异，胜率表现突出5 3.基金业绩归因7 3.1.基金收入构成中投资收益长期保持为正7 3.2.震荡下跌市以及价值风格下表现更加优异9 3.3.基于行业视角的超额收益分解：选股、行业配置“双面开花”10 3.4.基金持仓个股收益：基础化工、医药、食品饮料等行业内牛股收益贡献显著12 4.基金持仓偏好及特征12 4.1.风格配置均衡，不同市场环境下对相应风格有所侧重12 4.2.基金持仓：呈现高盈利、低估值、低动量特征14 4.3.行业选择：历史平均对公用事业、医药生物、汽车等行业配置比例较高15 4.4.基金交易配置特征17 4.4.1.以绝对收益思路调整权益仓位17 4.4.2.不做信用下沉，结合债券性价比对久期进行调整17 4.4.3.股债集中度略高于同类18 4.4.4.换手率总体较低18 4.4.5.机构投资者持有份额占比平均87.13%19 5.结语19 风险提示20 图表目录 图1：上投摩根安裕回报A净值、相对强弱、相对最大回撤曲线6 图2：上投摩根安裕回报A月度绝对收益分布图7 图3：上投摩根安裕回报A月度超额收益分布图7 图4：上投摩根安裕回报A月度绝对收益、超额收益变化7 图5：上投摩根安裕回报A收益分解（单位：%）8 图6：上投摩根安裕回报A公允价值变动收益分解（单位：%）8 图7：上投摩根安裕回报A利息收益分解（单位：%）8 图8：上投摩根安裕回报A投资收益分解（单位：%）9 图9：上投摩根安裕回报A不同市场涨跌幅下绝对收益表现9 图10：上投摩根安裕回报A不同市场涨跌幅下超额收益表现9 图11：上投摩根安裕回报A在价值成长风格轮动下的收益率统计图10 图12：上投摩根安裕回报A在价值成长风格轮动下的超额收益率统计图10 图13：基金超额收益分解10 图14：上投摩根安裕回报A相对基准超额收益分解结果11 图15：上投摩根安裕回报A相对基准指数行业内选股超额收益11 图16：上投摩根安裕回报A相对基准指数各行业超配/低配及行业超额收益12 图17：上投摩根安裕回报A收益贡献最高的个股12 图18：上投摩根安裕回报A风格变化趋势13 图19：上投摩根安裕回报A持仓相对同类基金风格暴露特点14 图20：上投摩根安裕回报A持仓财务同类排名分位14 图21：上投摩根安裕回报A平均行业配置占比15 图22：上投摩根安裕回报A股票持仓行业配置偏好（根据申万一级行业，单位：%）16 图23：上投摩根安裕回报A行业持仓集中度、留存率16 图24：上投摩根安裕回报A信用债持仓行业配置偏好（单位：%）17 图25：上投摩根安裕回报A可转债持仓行业配置偏好（单位：%）17 图26：上投摩根安裕回报A资产配置变化17 图27：上投摩根安裕回报A久期水平（基于公开持仓）18 图28：上投摩根安裕回报A股票持仓集中度18 图29：上投摩根安裕回报A债券持仓集中度18 图30：上投摩根安裕回报A半年期双边换手率，单位：倍19 图31：上投摩根安裕回报A机构投资者持有份额占比，单位：%19 表1：基金经理所管理基金业绩情况4 表2：上投摩根安裕回报A基本信息4 表3：上投摩根安裕回报A各阶段收益表现5 表4：上投摩根安裕回报A各年收益表现5 表5：上投摩根安裕回报A相似基金对比分析6 表6：上投摩根安裕回报A持仓财务特征14 陈圆明先生，达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士。2019年2月加入上投摩根基金管理有限公司，现任绝对收益投资部总监兼基金经理。陈圆明先生以绝对收益思路对组合进行管理，一方面进行事前风险预算，另一方面借鉴海外多元资产管理策略，立足大类资产配置，形成多资产多策略的投资框架，致力于通过资产和策略之间的负相关性降低波动，在各类市场环境中，构建性价比优化资产组合，争取长期绝对收益1。 1.基金概况 1.1.基金经理所管基金业绩概况 截至2022-09-30陈圆明先生在管基金总规模80.35亿，自基金接管之日起，陈圆明先生名下基金收益及排名表现如下。其中，上投摩根安裕回报A的管理时间相对较长，为偏债混合型基金，是最具有代表性的一只基金。 表1：基金经理所管理基金业绩情况 产品名称投资类型 基金管理起始日期 区间绝对收益 同类基金区间收益排名 同类基金区间收益中位 数 沪深300指数区间涨跌 幅 中证800指数区间涨跌 幅 上投摩根安裕回报A偏债混合型基金 2019/4/12 29.94% 54/191 23.42% -12.23% -9.05% 上投摩根安隆回报A偏债混合型基金 2019/4/12 22.22% 111/191 23.42% -12.23% -9.05% 上投摩根强化回报A混合债券型二级基金 2019/11/15 10.97% 276/437 13.10% -10.17% -3.98% 上投摩根安享回报一年持有A混合债券型二级基金 2021/2/8 2.08% 264/523 2.09% -36.01% -30.11% 上投摩根安荣回报A偏债混合型基金 2021/7/7 -0.17% 154/401 -1.17% -30.97% -27.05% 上投摩根双债增利A混合债券型二级基金 2021/9/24 -0.86% 203/588 -2.24% -27.70% -26.44% 资料来源：Wind，天风证券研究所计算截止日期：2022-10-31 1.2.基金基本信息介绍 上投摩根安裕回报A（004823.OF）成立于2018-09-13，偏债混合型基金。陈圆明先生自2019-04-12开始接管该基金，截止2022-09-30，基金规模约10.26亿。 表2：上投摩根安裕回报A基本信息 基金代码004823.OF 基金名称上投摩根安裕回报A 基金管理人上投摩根基金 基金托管人交通银行 业绩比较基准 中证综合债券指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30% 成立时间2018-09-13 产品类型偏债混合型基金 基金规模(亿元/20220930)10.26 投资目标 以追求稳健收益作为基金的投资目标，通过严格的 风险控制，力争实现基金资产的稳健增值。 基金经理任职时间2019-04-12 投资范围 投资范围：股票资产(含国内股票及港股通标的股票)占基金资产的5%-50%,其中港股通标的股票不超过股票资产的50%;每个交易日日终在扣除股指期货合约及股票期权合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年期以内的政府债券不低于基 1“绝对收益”指本基金力争为投资人带来绝对回报，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。 金资产净值的5%,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围. 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.基金业绩优异，胜率表现突出 考虑基金接管之后的建仓期间，对新接管基金的基金业绩有效起始日期修正为基金接管日期的3个月之后。通过统计在各个阶段基金的收益情况，可以看到基金业绩管理能力突出。上投摩根安裕回报A有效起始日期2019-07-16至2022-10-31，基金年化绝对收益9.03%，同类基金排名48/214（前22.4%），年化超额收益6.61%，同类基金排名65/214（前 30.4%）；同时，基金最大回撤为6.58%，位于同类基金的后40.2%，相对最大回撤为3.92%，排名位于同类基金后28.5%，基金对回撤的控制能力较为出色。有效起始日期以来，上投摩根安裕回报A以同类基金排名后40.2%的最大回撤，获取了同类基金排名前22.4%的绝对收益。 表3：上投摩根安裕回报A各阶段收益表现 今年以来 近一季 近半年 近一年 近两年 近三年 指标 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 基金值 同类排名 累计收益率 -3.60% 465/994 -4.10% 848/1129 -0.21% 604/1116 -1.56% 319/904 3.83% 245/425 22.88% 91/229 年化收益率 -4.54% 465/994 -17.39% 848/1129 -0.44% 604/1116 -1.62% 319/904 1.96% 245/425 7.34% 91/229 年化波动率 6.86% 756/994 5.19% 745/1129 5.56% 781/1116 6.37% 670/904 5.16% 190/425 5.25% 82/229 最大回撤 6.58% 626/994 4.77% 799/1129 4.77% 728/1116 6.58% 510/904 6.58% 204/425 6.58% 93/229 夏