11月地方债观察：发行规模回落，再融资债逾八成

发行规模回落，再融资债逾八成 ——11月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2022年11月30日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 11月地方债发行规模回落，净融资规模由正转负，11月共计发行2469亿元，净融资额为-1324亿元。11月共有23个省份和计划单列市发行地方债，其中湖南、云南、河南发行规模位列前三。 11月地方债发行以再融资债为主，其中再融资一般债和再融资专项债分别占当月地方债发行总量的48.9%、31.2%。新增专项债占当月地方债总发行量的18.4%，主要投向市政和产业园区基础设施建设、国家重大战略项目，占比分别为78%和11%。本月无特殊再融资债发行。 发行期限方面，11月发行的地方债平均期限较10月缩短，11月平均发行期限为9.9年，较10月减少4.6年。具体来看，11月新增一般债和专项债平均期限相较10月分别缩短3.3年和2.3年，再融资一般债平均期限相较10月拉长1.0年，再融资专项债平均期限相较10月份缩短1.9年。 一级利差方面，11月地方债总体发行利差为13.58bp，较10月走阔0.65bp。分地区来看，内蒙古、辽宁和新疆兵团的利差水平较高，分别为24.92bp、24.75bp和20.30bp。 11月地方债实际发行规模超过计划发行规模。本月共有17个省市披露发行计划，计划发行金额总计1997.46亿元，实际发行2468.94亿元，实际/计划发行比为1.24。截至11月底，共有29个省份和5个计划单列市披露结存限额分配情况，披露规模合计5210亿元；共有28个省份和5个计划单列市动用结存限额发行新增专项债，发行规模合计4654亿元，为已披露分配限额的89.33%。截至11月底，共有4个省市披露12月地方债发行计划，披露总额共计670亿元。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022年11月，地方债总体二级利差为11.70bp，相较10月收窄4.61bp。分区域来看，11月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为17.50bp、17.14bp和16.84bp，深圳的利差水平最低，为5.39bp。 成交额方面，11月地方债成交额有所上升，平均成交价格下降。11月地方债成交额7528亿元，相较10月增加1506亿元，较去年同期下降13.62%。11月地方债平均成交价格为101.86元，较10月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，广东、江苏和河南的成交额位列前三；分券种来看，江苏、河南和内蒙古的一般债成交额位居前三，总计725.77亿元，占一般债成交总额的25.60%；广东、山东和江苏的专项债成交总额位居前三，总计1231.70亿元，占专项债成交总额的26.25%。 成交期限方面，11月地方债平均成交期限为11.42年，相比10月拉长0.18年。10年期、7年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为1891.16亿元、1811.62亿元和1193.74亿元，分别占11月总成交额的25.1%、24.1%和15.9%。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、11月地方债发行回顾.-4- 1、发行规模回落，净融资由正转负............................................................-4- 2、湘滇豫发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政及产业园基建........................................................-5- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-5- 5、一级利差走阔.........................................................................................-6- 6、实际发行超计划规模..............................................................................-6- 7、结存限额发行进度..................................................................................-8- 8、12月发行计划........................................................................................-9- 二、11月地方债交易回顾...................................................................................-9- 1、二级利差缩窄.........................................................................................-9- 2、成交额上升...........................................................................................-10- 3、粤苏豫成交额位列前三........................................................................-11- 4、成交期限拉长.......................................................................................-11- 三、小结............................................................................................................-13- 图表目录 图表1：11月地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4- 图表3：各省份和计划单列市11月地方债发行规模（亿元）............................-5- 图表4：11月地方债发行结构（亿元）..............................................................-5- 图表5：11月新增专项债主要投向领域..............................................................-5- 图表6：2020年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团11月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）...........-7- 图表11：结存限额发行进度（亿元）.................................................................-9- 图表12：2022年12月地方债发行计划（亿元）..............................................-9- 图表13：2018年以来地方债利差走势（bp）.................................................-10- 图表14：各省市及兵团利差情况（bp）..........................................................-10- 图表15：2021年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-11- 图表16：2021年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-11- 图表17：11月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）................................-11- 图表18：2021年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-12- 图表19：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-12- 今年以来，专项债发行使用节奏明显提速，在带动有效投资、稳定宏观经济方面发挥了重要作用。同时，部分省份已获得明年专项债提前批额度1。例如，山西省于11月8日召开2023年专项债券项目谋划储备工 作会议，对2023年专项债券项目谋划储备、入库申报、精准安排、调 度推进、后续监管等作出系统安排2。本文对11月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。 一、11月地方债发行回顾 1、发行规模回落，净融资由正转负 11月地方债发行规模回落，净融资规模由正转负，发行结构以再融资债 为主。11月地方债共计发行2469亿元，较上月减少4218亿元，其中 新增债491亿元（新增一般债36亿元，新增专项债455亿元），再融 资债1978亿元（再融资一般债1207亿元，再融资专项债771亿元）。 11月地方债总偿还量为3793亿元；净融资规模相较上月下降并由正转负，为-1324亿元。 图表1：11月地方债发行规模（亿元）图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿 元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 1234567891011121234567891011 20212022 25000 20000 15000 10000 5000 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 总发行量总偿还量净融资额（右） 1234567891011121234567891011 20212022 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、湘滇豫发行规模位列前三 11月共有22个省份和1个计划单列市发行地方债，其中湖南、云南、河南发行规模位列前三。从发行体量看，湖南、云南、河南位列前三，发行规模合计829亿元，占11月发行总规模的33.58%。其中一般债发 行规模前三为湖南、黑龙江、云南，合计发行530.52亿元，