【2022年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落、再融资债超八成，稳增长持续发力关注重点城投企业

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2022年8月1日—8月31日 2022年第8期 地方政府与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 地方债发行回落、再融资债超八成稳增长持续发力关注重点城投企业 ——2022年8月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉 【城投行业2022年上半年回顾及下阶段展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区域分化可能 【2022年5月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行放量、城投债净融资再度转负,“资产荒”下城投债可适度拉长久期 【2022年4月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城投债策略 尽管当前“资产荒”仍存，但市场情绪已稍有减弱，在8月城投债信用利差并未明显压缩的情况下，建议继续寻找性价比较高的期限择机配置，可重点关注政策性金融工具扩容、专项债留存限额增发背景下参与重点项目建设的城投企业及相关区域，但需对土地财政依赖度高、地方政府财力走弱的弱资质区域保持慎重，不过度下沉。 政策及热点事件 新增5000多亿元专项债地方结存限额支持下半年稳增长、促基建。8月16日经济大省政府主要负责人座谈会、18日国常务会议均强调依法盘活地方专项债限额空间，8月24日国常会明确提出依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。 首批基础设施基金投放完毕，再增3000亿以上额度。7月发行的3000亿元金融债券已于8月下旬发放完毕，8月24日国常会提出再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，8月31日国常会对其使用做出部署。 一级市场：地方债发行量持续回落、净融资额转正，城投债发行量、净融资额均回升，两者发行利率同环比均下降 发行规模：地方债发行规模环比下降3.78%至3909.42亿元，净融资额转正、为1191.76亿元；城投债发行规模环比回升39.79%至4975.84亿元、净融资额环比大幅回升192.36%至1134.91亿元。 发行成本：地方债加权平均发行利率下行0.20个百分点、利差环比走阔1.99BP，各期限利率均下行、利差整体上行。城投债加权平均发行利率环比下降0.25个百分点、利差环比收窄7.74BP，但辽贵甘等区域发行成本仍处高位，冀晋等地发行成本环比大幅上升。 二级市场：地方债与城投债交易规模同环比双升，到期收益率均下行，各省份城投债信用利差涨跌参半 交易规模：地方债交易规模环比升39.91%，同比升38.77%；城投债环比升5.46%，同比升0.26%。 收益率走势：地方债收益率整体环比下行10.22BP，长端降幅高于短端，收益率曲线趋于平缓。城投债收益率整体下行，信用利差整体走阔，各期限的城投债（AA+）到期收益率均下行，10年期的城投债（AA+）下行幅度最大、达16.44BP。 城投债区域利差：31省份城投债信用利差环比涨跌参半，青桂琼等地较大幅走阔，云甘蒙等地收窄显著。与7月的绝大多数省份利差收窄相比，反映出市场对城投债的情绪稍有减弱。 城投信用分析：2家城投企业涉及评级或展望下调，异常交易规模环比下降 据公开信息，8月有1家城投企业主体及其2个债项评级下调，为东湖建投；1家城投企业主体的1个债项评级展望下调，为遵义市投资(集团)。有162个城投主体的债券出现异常交易，规模319.23亿元，环比降12.60%；区县级、AA级主体规模占比分别超40%、55%，山东异常交易规模占比超27%。 地方债及城投债到期分析 www.ccxi.com.cn 地方债方面，9-12月有9973.73亿元地方债到期，月均到期规模近2500亿元。城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有1.52万亿元城投债面临到期或回售，月均规模超过3800亿元。 8月，地方债与城投债发行量一降一升，但两者净融资额均有回升，城投债净融资规模陡升近两倍，京苏浙净融资规模靠前。值得注意的是，尽管当前债市结构性“资产荒”仍存，市场对城投债的配置需求依然较高，但在8月利率中枢明显下行的情况下，城投债二级市场信用利差整体被动走扩，31省利差涨跌参半，反映出市场情绪已稍有减弱。从城投债配置策略看，在8月城投债信用利差并未明显压缩的情况下，建议继续做平曲线、寻找性价比较高的期限择机配置，可重点关注政策性金融工具扩容、专项债留存限额增发背景下参与重点项目建设的城投企业及相关区域，或迎来一定融资利好，但仍需对土地出让低迷、地方政府财力走弱的弱资质区域保持慎重，不过度下沉。 一、一级市场：地方债与城投债发行量一降一升，两者发行利率同环比均下降 （一）地方债发行量持续回落，城投债净融资额回升近两倍 8月地方债发行规模环比持续回落，结构上以再融资债为主，再融资一般债、再融资专 项债占比均超四成。8月共发行地方债80只，发行规模为3909.42亿元，较7月下降3.93%， 净融资额回升239.05%至1191.76亿元；截至8月31日，存量地方债规模达34.59万亿元。 从发行区域看，共22个省份发行地方债，其中山东发行规模最大、达510.73亿元，浙江、 江苏、甘肃、广东发行规模均超过300亿元，甘肃发行300亿元支持中小银行专项债，用于补充农信系统金融机构资本金。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、为1241.27亿元，10年及以上期限占比达39.79%，较上月下降7.96个百分点；地方债加权平均发行期限由上月的9.72年缩短至8.55年。从发行结构看，随着新增专项债基本发完，新增债发行规 模环比持续下降48.55%至642.22亿元，其中新增专项债发行515.89亿元，占全部地方债发 行规模的13.20%。截至8月31日，累计发行新增地方债42100.47亿元，完成全年限额 （43700亿元）的96.34%；其中新增一般债累计发行6909.44亿元，完成全年限额（7200亿元）的95.96%，新增专项债累计发行35191.03亿元，完成全年限额（36500亿元）的96.41%，用于项目建设额度已全部发完。再融资债发行规模环比上升16.07%至3267.20亿元，发行52只，全部用于偿还到期地方政府债券本金。 图2：山东地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 吉林 湖南宁夏新疆黑龙江内蒙古山西河北海南四川重庆辽宁陕西河南云南天津安徽广东甘肃江苏浙江山东 600（亿元） 500 400 300 200 100 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 25000.00（亿元） 100% 20000.00 80% 96.41% 93.29% 77.25% 15000.00 60% 10000.00 50.49% 40% 5000.00 0.00 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 2019年 2021年 2020年 2022年 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图4：1-8月新增专项债发行进度大幅提前 图3：地方债发行规模持续下降 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 7年期, 29.12% 5年期, 24.17% 10年期, 31.75% 6.92% 4.47% 30年期,3年期, 15年 期,2.79% 20年期, 0.79% 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 8月城投债发行规模环比回升，净融资规模陡升近两倍，京苏浙净融资规模靠前。8月共 发行城投债682只，取消发行13只，发行规模环比回升39.79%至4975.84亿元；净融资规模 环比大幅回升192.36%至1134.91亿元。其中基础设施投融资行业企业发债663只，发行规模 环比回升40.09%至4831.60亿元；取消发行13支，规模共71.75亿元，环比下降2.91%。截 至8月末存量城投债规模合计达12.62万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 12.18万亿元。从地区分布看，有26个省份发行了城投债，其中江苏发行规模居首，为1215.95亿元、占总发行规模的24.44%；从净融资来看,北京（276.90亿元）、江苏（172.28亿元）、浙江（133.08亿元）净融资规模居前三位，月度变化方面，北京（300.20亿元）、湖北（171.17亿元）、江西（124.38亿元）净融资规模环比增量居全国前三位，北京同比增量居全国首位、为292.05亿元。 城投债发行期限整体缩短，超短融占比最大。从发行期限看，1年及以下期限发行规模最大、达1690.25亿元，占比33.97%，环比上升2.39个百分点；5年期发行规模次之、占比达26.40%，环比下降5.26个百分点；加权平均发行期限由上月的3.39年回落至3.00年。从发行品种看，超短融（23.41%）、中票（23.04%）、私募债（22.47%）合计占发行总规模的近七成；月度变化来看，超短融占比环比上升0.95个百分点，占比由第二位升至首位，私募 债占比环比下降4.29个百分点，占比由首位降至第二位。从信用级别看，AAA级主体发行规模最大、达1987.25亿元，占总发行规模的39.95%，环比上升2.25个百分点；AA+级次之、达39.75%，下降0.66个百分点；AA级规模占比20.20%，环比下降1.56个百分点。从行政层级看，地市级发行规模占比最高、环比上升3.46个百分点至48.08%，区县级下降2.46个百分点至34.61%、省级下降1.00个百分点至17.31%。 图5：城投债发行规模、净融资额均回升 7000（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 城投债发行规模城投债净融资额规模 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图6：城投债发行品种以超短融为主 图7：城投债发行期限以1年及以下期限为主 一般短期融资券5.60% 一般公司债10.09% 定向工具 10.51% 一般中期票据23.04% 一般企业债4.89% 超短期融资债券23.41% 私募债 22.47% 5年以上期 限 8.22% 1年及以下 5年期 期限 26.40% 33.97% 3年期 25.91%2年期 5.50% 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图8：城投债发行人以AAA级为主 图9：江苏城投债发行规模最大、北京净融资额居首 AA 20.20% 1300（亿元） 800 AAA 39.95% AA- 0.10% 300 -200 -70