看好防疫工具+疫后修复两大主线，关注医保目录调整

11月板块分化明显，防疫主线表现亮眼。11月医药生物行业上涨7.37 %，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。本月医药板块分化明显：在房地产系列政策、防疫优化的复苏预期下，医药板块在指数层面较为一般；然而防疫主线表现非常亮眼，尤其涉及自主防疫与医院建设的中药、连锁药店、医疗新基建、抗原产业链等细分领域。此外，新冠疫苗、新冠药物、医保目录谈判等相关标的也有所表现。 疫情防控持续优化，看好防疫工具+疫后修复两大主线。本月新冠疫情防控政策出现重大转折，11月11日国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施后，11月17日新闻发布会上强调从三个方面（定点医院ICU、方舱医院、发热门诊）加强能力建设和对患者的分级分类救治，11月29日再度召开主新闻发布会，强调落细落实防控措施，并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，疫情防控措施正在持续优化。 考虑到国内疫情防控压力、医疗资源配臵、及疫苗接种情况，我们认为，防疫主线有望不断反复持续相当时间：防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）自我诊疗需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建； 3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。 关注12月份医保目录调整：根据《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息》，本次医保目录调整共有22项目录外创新药纳入，15项目录外中成药纳入。此前在今年6月，医保局首次发布了简易续约的降幅规则，创新药新增适应症降幅预期缓和。看好创新药纳入医保后产品在院端的加速放量，建议重点关注相关优质企业：恒瑞医药、百济神州、康方生物；中药企业以岭药业、康缘药业、方盛制药等。 中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。 2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 中泰医药重点推荐11月平均涨幅4.69%，跑输医药行业2.68%，其中药明生物+41.27 %、康龙化成+23.31%、益丰药房+ 15.96%、大参林+15.80%等表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）三明联盟首次中药饮片集采方案出炉；（2）山东省第三批药品（中成药专项）集采结果揭晓；（3）国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施；（4）江西肝功能生化集采公告发布。 市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.2%，同期沪深300绝对收益率-22.0%，医药板块跑赢沪深300约3.8%。2022年11月医药生物行业上涨7.37 %，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为0.7%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 12月行业投资观点 看好防疫工具+疫后修复两大主线；关注医保目录调整 11月板块分化明显，防疫主线表现亮眼。11月医药生物行业上涨7.37 %，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。本月医药板块分化明显：在房地产系列政策、防疫优化的复苏预期下，医药板块在指数层面较为一般；然而防疫主线表现非常亮眼，尤其涉及自主防疫与医院建设的中药、连锁药店、医疗新基建、抗原产业链等细分领域。此外，新冠疫苗、新冠药物、医保目录谈判等相关标的也有所表现。 疫情防控持续优化，看好防疫工具+疫后修复两大主线。本月新冠疫情防控政策出现重大转折，11月11日国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施后，11月17日新闻发布会上强调从三个方面（定点医院ICU、方舱医院、发热门诊）加强能力建设和对患者的分级分类救治，11月29日再度召开主新闻发布会，强调落细落实防控措施，并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，疫情防控措施正在持续优化。考虑到国内疫情防控压力、医疗资源配臵、及疫苗接种情况，我们认为，防疫主线有望不断反复持续相当时间：防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）自我诊疗需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。 中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 图表1：每日新增本土新冠肺炎无症状感染病例 图表2：医保调整审查目录外名单——西药 图表3：医保调整审查目录外名单——中药 中泰医药重点推荐组合 12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业 图表4：中泰医药12月推荐组合 中泰医药重点推荐11月平均涨幅4.69%，跑输医药行业2.68%，其中药明生物+41.27%、康龙化成+23.31%、益丰药房+15.96%、大参林+15.80%等表现亮眼。 图表5：重点推荐组合11月表现 行业热点聚焦 （1）三明联盟首次中药饮片集采方案出炉 事件：10月31日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件（征求意见稿）》。 中泰观点： 本次联合采购涉及21个品种，覆盖15个省，将通过综合评审、竞价报价两个环节确定中选结果。本次联合采购主要目的在于“保质、提级、稳供”，以实现中药“优质优价”的高质量发展。从综合评审体系来看，中药饮片的价格所占权重只有15%，而药材资源、追溯体系、质量控制、供应能力等指标所占权重达到85%，不以单纯降价为导向，我们预计中选品种的最终降幅相对有限。在联合采购政策引导下，中药饮片行业将全面升级，由于龙头企业的中药材资源丰富、生产及质控体系优异、下游覆盖区域和医疗机构广泛，具备明显优势，有望明显受益，建议重点关注中国中药、华润三九、红日药业等。 资料来源： （2）山东中成药集采落地 事件：11月8日，山东省第三批药品（中成药专项）集采结果揭晓，67种药品中选，平均降价44.31%。 （3）优化疫情防控的二十条措施发布 事件：11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施。 中泰观点： 疫情防控优化二十条发布后，自主防疫条线表现突出，市场预期相关药品如类感冒药、新冠小分子药，器械如制氧机、呼吸机、抗原检测、防护消毒等需求有望明显提升；消费场景药店同样有望受益。同时新冠药物（中药+西药）、新冠疫苗等在研品种进展催化，个股事件催化明显。 疫情防控有序优化之际，防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。 图表6：防控政策进一步优化 资料来源： 11月板块回顾与分析 板块收益 对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.2%，同期沪深300绝对收益率-22.0%，医药板块跑赢沪深300约3.8%。 图表7：医药板块vs沪深300相对收益率 2022年11月医药生物行业上涨7.37%，同期沪深300收益率上涨9.81%，医药板块跑输沪深300约2.45%，位列31个子行业第22位。 11月医药所有子板块全线上涨，其中中药和医药商业涨幅领先，分别达14.72%、13.92%，医疗器械涨幅最小、为1.51%。 图表8：各行业月涨跌幅比较 图表9：医药子行业月涨跌幅比较 板块估值 以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为0.7%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38%。 图表10：医药板块整体估值溢价（2022盈利预测市盈率） 图表11：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表12：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 个股表现 11月涨幅榜：特一药业、翰宇药业、众生药业、热景生物、万孚生物等。 11月跌幅榜：南微医学、安图生物、心脉医疗、开立医疗、福瑞股份等。 图表13：11月涨幅前15位公司（扣除ST股） 图表14：11月跌幅前15位公司（扣除ST股） 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数涨幅明显。自2021年四季度以来，近八成中药材价格出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄芩等价格都有不同程度的上涨，原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显，如藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度在10%到50%。 国内几大知名药企的中成药价格