固定收益周报：央行持续呵护债市，地产政策利好频发

证券研究报告 固定收益报告 央行持续呵护债市，地产政策利好频发 固定收益周报（1121-1125） 2022年11月28日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 11% 1% -9% 19% 中债综指上证指数 - % 1M 3M 12M 上证指数 3.21 -4.87 -13.62 中债综指 -0.62 -0.71 -0.28 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1114-1118）：资金面先紧后松债市或暂时企稳2022-11-22 2固定收益周报（1107-1111）：地产利好政策频现，利率中枢或将上移2022-11-16 3固定收益月报（1001-1031）：资金面中性偏松债券利率全线下行2022-11-09 央行公开市场净回笼3780亿元，资金面延续宽松。本周公开市场共 有逆回购投放230亿元，逆回购到期4010亿元，MLF投放0亿元， MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼3780亿元。11月25日，DR001收于1.02%，周环比下行29BP；DR007收于1.73%，周环比上行1.1BP。 国债收益率整体下行，1年期品种下行幅度最大；国开债收益率全线下行，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于2.07%，较上周 末下行10.33BP；10年期国债收于2.83%，较上周末上行0.5BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔11BP至76BP。1年期国开债收于2.23%，周环比下行9.9BP；10年期国开债收于2.93%，周环比下行1.49BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行，1、3年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中 1年期AAA、AA+等级、5年期AA等级和3年期AAA等级下行幅度较大，较上周分别下行13.1、8.1、6.6和11.9BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中3年期AAA和1年期AAA、AA+、AA等级下行幅度较大，较上周分别下行12.2、13.4、12.4和11.4BP，其余品种变化幅度较小。 利率债方面，本周债市资金面维持宽松，央行持续呵护市场流动性，央行降准进一步推动资金利率明显回落，有助于稳定市场。现阶段， 经济高频数据偏弱，社融或继续回落，疫情局势依然严峻，资金面边际改善，资金面修复终将带动利率回落。在近期债券利率明显上升的情况下，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 地产债方面，11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，调整优化涉房企业5项股权融资措施， 这5项措施包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。地产行业在后续较长的时间内，政策面都将处于较为宽松的周期，后续不排除有更多供给端、需求端的政策出台，但房住不炒仍然是政策核心。从投资角度来看，地产债信用风险会出现较大幅度的缓解，尤其是经营较为稳健的国企地产会明显受益。 风险提示：疫情政策调整，城投融资环境变化，地产政策不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼3780亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）8 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周债市利率下行，主要原因有资金面维持宽松局面、国常会提及降准以及25日央行降准25BP。11月25日央行公告，为保持流动性合理充裕，促进综合融 资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，降准对当前资金面带来利好，但利好程度不宜高估。本周1年期国债收于2.07%，较上周末下行10.33BP；10年期国债收于2.83%，较上周末上行0.5BP。本周债市资金面维持宽松，央行持续呵护市场流动性，央行降准进一步推动资金利率明显回落，有助于稳定市场。现阶段，经济高频数据偏弱，社融或继续回落，疫情局势依然严峻，资金面边际改善，资金面修复终将带动利率回落。在近期债券利率明显上升的情况下，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 地产债方面，11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，调整优化涉房企业5项股权融资措施，这5项措施包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境 外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。继信贷、债权融资放开后，证监会通过本次答记者问，表明“第三支箭”股权融资的放开也已落地。此次政策的出台，为房企后续融资创造了更加宽松的空间。地产行业在后续较长的时间内，政策面都将处于宽松的周期，后续不排除有更多供给端、需求端的政策出台，但房住不炒仍然是政策核心，管理层希望将资金引导到保交楼、保民生的方向上去，解决存量问题，支撑土地市场的信心，为市场兜底。从投资角度来看，地产债信用风险会出现较大幅度的缓解，尤其是经营较为稳健的国企地产会明显受益。 2货币市场 央行公开市场净回笼3780亿元，资金面延续宽松。本周公开市场共有逆回购投放 230亿元，逆回购到期4010亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼3780亿元。11月25日，DR001收于1.02%，周环比下行29BP；DR007收于1.73%，周环比上行1.1BP。 图1：DR001下行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼3780亿元（亿元） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/072022/082022/092022/102022/11 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 投放量回笼量净投放量 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率整体下行，1年期品种下行幅度最大；国开债收益率全线下行，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于2.07%，较上周末下行10.33BP；10年期国债收 于2.83%，较上周末上行0.5BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔11BP至76BP。1年期国开债收于2.23%，周环比下行9.9BP；10年期国开债收于2.93%，周环比下行 1.49BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 国债变动（BP，右）2022-11-25 2022-11-183 3.0 国开变动（BP，右）2022-11-25 2022-11-18 0 2.5 2.0 1.5 1y 3y5y 7y10y 0 -3 -6 -9 -12 2.5 2.0 1.5 1y3y 5y7y10y -3 -6 -9 -12 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量较上周持平，净供给量小幅收缩。本周利率债总发行规模为3176.98 亿元，与上周相比持平，净供给规模为1700.99亿元，环比上周上涨35.80%。国债发行规模为1921.10亿元，净供给规模为1515.60亿元。地方政府债发行规模为185.38亿元， 净融资规模为-300.11亿元。政金债发行规模为1070.50亿元，净供给规模为485.50亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 11/14 10/31 10/17 10/03 09/19 09/05 08/22 08/08 07/25 07/11 06/27 06/13 05/30 05/16 05/02 04/18 04/04 03/21 03/07 02/21 02/07 01/24 01/10 12/27 12/13 11/29 -10,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行，1、3年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中1年期AAA、AA+等级、5年期AA 等级和3年期AAA等级下行幅度较大，较上周分别下行13.1、8.1、6.6和11.9BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中3年期AAA和1年期AAA、AA+、AA等级下行幅度较大，较上周分别下行12.2、13.4、12.4和11.4BP，其余品种变化幅度较小。 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）图9：城投债收益率及周变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 52 0 -2 4-4 -6 3-8 -10 -12 2-14 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 0 4 -5 3 -10 2-15 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.0 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2021-092021-122022-032022-062022-09 2.5 2021-092021-122022-032022-062022-0