固定收益周报：地产利好政策频现，利率中枢或将上移

证券研究报告 固定收益报告 地产利好政策频现，利率中枢或将上移 固定收益周报（1107-1111） 2022年11月15日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 12% 2% -8% 18% 中债综指上证指数 - % 1M 3M 12M 上证指数 2.02 -4.36 -11.44 中债综指 -0.66 -0.68 -0.11 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（1001-1031）：资金面中性偏松债券利率全线下行2022-11-09 2固定收益周报（1031-1104）：利率上调空间或有限，城投净融收缩需关注2022-11-09 3固定收益周报（1017-1021）：经济呈现弱修复态势，利率延续低位震荡格局2022-10-25 央行公开市场净回笼800亿元，资金面边际收紧。本周公开市场共有 逆回购投放330亿元，逆回购到期1130亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼800亿元。11月11日，DR001收于1.69%，周环比上行30BP；DR007收于1.82%，周环比上行19BP。 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，国债期限利差有所收窄。本周1年期国债收于1.96%，较上周末上行19.86BP；10年期国债收于2.74%，较上周末上行3.31BP。10 年期与1年期国债期限利差较前一周收窄7BP至77BP。1年期国开债收于2.03%，周环比上行14.69BP；10年期国开债收于2.85%，周环比上行4.01BP。 中短票收益率全线上行，城投债收益率全线上行，1、3年期品种上行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线上行，其中 1年期AAA、AA+、AA等级和3年期AA+等级上行幅度较大，较上周分别上行14.9、13.9、13.9和12.4BP。城投债方面，本周城投债收益率全线上行，其中3年期AAA和1年期AAA、AA+、AA等级上行幅度较大，较上周分别上行12.4、14.9、13.9、13.9和4.7BP，其余品种变化幅度较小。 中短票信用利差涨跌互现，城投债信用利差涨跌互现。信用利差方面，本周中短票信用利差涨跌互现，其中5年期AAA等级、5年期AA+ 等级、5年期AA等级上行幅度较大，较上周分别上行2.4、2.4和2.4BP，其中1年期AA+等级下行幅度较大，较上周下行0.8BP。城投债信用利差涨跌互现，其中3年期AA+等级、3年期AAA等级、3年期AA等级下行幅度较大，较前一周分别下行3.8、1.8、1.8BP，1年期AA+等级上行幅度较大，上行2.4BP。 利率债方面，本周国债和国开债各期限品种收益率全线上行。11月8 日，交易商协会表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月11日中午，国务院联防联控机制发布进一步优化疫情防控工作措施，利率应声上行。现阶段，资金面对债市的短期波动产生重要影响，而疫情防控政策以及地产政策的边际变化会对利率中枢产生长期影响。由于本周疫情、地产政策端出现了明显调整信号，利率的中长期中枢或将有所上移。 城投债方面，推荐强省份地市级以上城投以及关注百强县等资质较强的区县机会、强担保的机会，同时建议关注弱区域、弱资质城投企业 的债务偿付压力。 风险提示：疫情政策调整，城投融资环境变化，地产行业销售疲软。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼800亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）8 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周国债和国开债各期限品种收益率全线上行。周内资金面边际收紧，国债利率普遍回升，本周1年期国债收于1.96%，较上周末上行19.86BP；10年期国债 收于2.74%，较上周末上行3.31BP。11月8日，交易商协会表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月11日中午，国务院联防联控机制发布进一步优化疫情防控工作措施，利率应声上行。现阶段，资金面对债市的短期波动产生重要影响，而疫情防控政策以及地产政策的边际变化会对利率中枢产生长期影响。由于本周疫情、地产政策端出现明显调整信号，利率的中长期中枢或将有所上移。 地产债方面，11月8日，交易商协会发文，支持包括房地产企业在内的民营企业发 债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，在支持方式上，新增了“直接购买债券”，这一措施将有助于提振社融中的债券融资项。该政策有助于改善当地民企地产的融资困境，有助于保交楼的实现。交易商协会发文之后，地产板块股债齐涨，龙湖、旭辉、金地、碧桂园等活跃代表券涨幅均超过40%。11月12日，央行和银保监会联合发布 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度6个方面，共16条具体措施。地方层面，6城房地产政策分类放松，需求端主要涉及放松限购、放松限贷、放松限价、放宽公积金贷款。整体来看，今年以来，地产政策利好频现，地产政策底已现，但地产行业面临的居民收入下降、人口增速下滑、居民债务负担较重等问题难以短期内解决，维持对地产债券偏谨慎的态度。 城投债方面，11月7日，甘肃省政府披露《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》，报告中提到：加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券 均按期足额兑付。同日，甘肃人大网发布《甘肃省人民政府关于全省政府债务管理情况的报告》，提及省本级、8个市县被列入风险预警地区，督促高风险地区制定债务风险化解；甘肃人大网发布《甘肃省人民政府关于全省政府债务管理情况的报告》，提及将持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付。11月7日，咸阳市发布《咸阳市盘活存量资产扩大有效投资工作方案》；近日，山东省国资委发文对菏泽市国企业务布局、风险监管等方面做出说明，提及严禁非主业国企进入房地产开发行业。城投债策略方面，推荐强省份地市级以上城投以及关注百强县等资质较强的区县机会、强担保的机会，同时建议关注弱区域、弱资质城投企业的债务偿付压力。 2货币市场 央行公开市场净回笼800亿元，资金面边际收紧。本周公开市场共有逆回购投放330 亿元，逆回购到期1130亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼800亿元。 11月11日，DR001收于1.69%，周环比上行30BP；DR007收于1.82%，周环比上行19BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼800亿元（亿元） 2.5 2.0 1.5 投放量回笼量净投放量 10,000 6,000 2,000 -2,000 DR001 DR007 1.0-6,000 0.5 2022/062022/072022/082022/092022/10 -10,000 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，国债期限利差有所收窄。本周1年期国债收于1.96%，较上周末上行19.86BP；10年期国债收于2.74%，较上周末上行3.31BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄7BP至77BP。 1年期国开债收于2.03%，周环比上行14.69BP；10年期国开债收于2.85%，周环比上行 4.01BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 国债变动（BP，右）2022-11-11 2022-11-0421 18 15 12 9 6 3 0 1y3y5y7y10y 3.0 2.5 2.0 1.5 国开变动（BP，右）2022-11-11 2022-11-0418 15 12 9 6 3 0 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量与上周相比持平，净供给量小幅增长。本周利率债总发行规模为 5474.19亿元，与上周相比持平，净供给规模为1520.43亿元，环比上周小幅增长32.93%。 国债发行规模为3281.90亿元，净供给规模为1279.30亿元。地方政府债发行规模为932.29 亿元，净融资规模为121.13亿元。政金债发行规模为1260.00亿元，净供给规模为120 亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 11/14 10/31 10/17 10/03 09/19 09/05 08/22 08/08 07/25 07/11 06/27 06/13 05/30 05/16 05/02 04/18 04/04 03/21 03/07 02/21 02/07 01/24 01/10 12/27 12/13 11/29 11/15 -10,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率全线上行，城投债收益率全线上行，1、3年期品种上行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线上行，其中1年期AAA、AA+、AA等级和3 年期AA+等级上行幅度较大，较上周分别上行14.9、13.9、13.9和12.4BP。城投债方面，本周城投债收益率全线上行，其中3年期AAA和1年期AAA、AA+、AA等级上行幅度较大，较上周分别上行12