2022年11月经济数据前瞻：供需均有转弱

证券研究报告/月度报告2022年11月30日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：�丰 相关报告 1通胀因何加速回落？——2022年 10月物价数据解读 2低点，也是转折点——2022年10 月经济数据解读 3出口低增长会成为常态么？—— 2022年10月进出口数据点评 4独木难支，融资恢复坎坷——2022 年10月金融数据解读 供需均有转弱 ——2022年11月经济数据前瞻 投资要点 11月全国制造业PMI录得48%，刷新今年5月以来新低，在2013年以来 的历年同期中也创下新低，较10月逆势下行1.2个百分点，回落幅度与今 年7月水平相当。主要分项指标中，供需线下延续下滑、价格由升转降、 库存有所转差。从11月以来的中观高频数据来看，工业生产趋于放缓，我们预计11月工业增加值同比增速将降至3%。投资方面，石油沥青、化工、焦化企业开工率多数下滑，建筑钢材的成交量转弱，地产销量持续低迷，也将对投资的修复构成制约，但是在专项债和政策性开发工具等一系列政策支持和带动下，投资增速在11月或保持相对稳定，我们预计11月固定资产投资累计同比增速或小幅上行至5.9%。消费方面，11月疫情散发多 发，占比较大的汽车消费增速也出现明显回落，预计社会消费品零售总额同比回落至-2.0%。进出口方面，仍需警惕外需超预期放缓对出口带来的拖累，预计出口同比回落至-2.7%，考虑到去年同期进口数据增速呈现高基数，预计进口同比回落至-4.0%，贸易顺差缩小至730亿美元。社融方面，去年同期新增政府债券呈现高基数，或继续对社融数据形成拖累，人民币贷款在宽信用政策下略有好转，但是由房地产销量数据来看，居民中长期贷款增长可能仍然偏弱，我们预计11月新增信贷16000亿元，而新增社融规模27000亿元，M2增速12.1%。通胀方面，11月以来，农业部公布的猪价和鸡蛋的批发均价小幅回落，鲜菜价格加速回落，预计CPI同比或回落至1.6%。11月以来，国际油价整体呈现下滑，国内钢价加速回落，煤价也有下行，我们预计PPI同比增速低位稳定。 预计11月工业增加值同比回落至3%。11月全国制造业PMI录得48%，较10月逆势下行1.2个百分点，刷新今年5月以来新低。主要分项指标中，供需均自线下延续下滑、价格由升转降、库存有所转差。从11月以来的中观高频数据来看，前24天沿海八省电厂发电耗煤同比回落至负值，钢厂钢材产量增速也连续�周呈回落态势，生产总体有所放缓。我们预计，11月工业增加值同比增速将回落至3%。 预计11月固定资产投资累计同比增长5.9%。10月固定资产投资累计同比增速小幅回落至5.8%，其中基建投资受政策支撑略升至8.7%，制造业投资增速同比小幅收窄至9.7%，地产投资增速连续19个月下滑至-8.8%。首先，在专项债、政策性开发工具等一系列政策的支持和带动下，投资增速在11月或保持相对稳定。受到疫情反复以及降雨降温等多重不利因素影 响，11月水泥价格的环比继续走弱；叠加生产淡季的影响，石油沥青、化工、焦化企业开工率也多有下滑，建筑钢材的成交量同样转弱，但是考虑到去年同期基数较低，今年11月基建投资或依旧有小幅增长。其次，11 月35城地产销量增速降幅较10月有所扩大，将对地产投资进一步修复构成制约。最后，伴随着宽信用政策持续发力，固定资产投资增速或仍具韧性。我们预计，11月固定资产投资累计同比增速或小幅上行至5.9%。 预计11月社会消费品零售总额同比回落至-2.0%。10月社消零售、限额以上零售增速均录得-0.5%，较9月增速下行。11月以来，国内本土疫情散发多发，百城拥堵指数和整车货运流量指数的同比增速降幅较10月继续加 深，消费的恢复依旧受到干扰。从可选消费中的汽车消费来看，11月前2 0天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别转负至-8%和-4%。考虑到疫情集中爆发拖累内需，我们预计，11月社会消费品零售总额同比增速或延续回落至-2.0%。 预计11月出口同比回落至-2.7%，进口同比回落至-4.0%。11月PMI新出口订单指数小幅回落至46.7%，持续位于线下；11月以来，CCFI综合运价指数大幅回落，韩国11月前20天出口同比增速大幅回落至-16.7%，皆指向外需较为低迷。考虑到海外需求持续走弱，我们预计11月出口同比增速或继续下行至-2.7%。11月PMI进口指数回落至47.1%，考虑到去年同期进口数据呈现高基数，我们预计11月进口同比回落至-4.0%。整体来看，仍需警惕外需超预期放缓对出口带来拖累，顺差或收窄至730亿元。 预计11月新增信贷16000亿元，新增社融27000亿元，M2增速12.1%。10月份新增社融9079亿元，由同比多增转为少增7097亿元，主要受到人民币贷款和政府债券拖累，其中居民贷款拖累最为严重。我们预计今年11月新增信贷和社融，或略好于往年同期。11月宽信用政策加码推进，商业银行召开信贷座谈会强调政策落地，预计在PSL和科技创新再贷款等金融工具支持下，企业信贷可能继续受到支撑。近期房地产16条政策出台，各地陆续降低房贷利率，但是数据显示11月前25天35城地产销量降幅继续加深，居民中长期贷款或依旧疲软。我们预计，11月新增信贷16000亿元，新增社融27000亿元，M2增速12.1%。 预计11月CPI同比回落至1.6%，PPI同比录得-1.5%。从高频数据来看，11月以来，猪价和鸡蛋价格小幅下跌，鲜菜价格加速回落，预计11月CPI同比或跌破2%。从高频数据来看，11月以来，国际油价整体呈现回落， 国内钢价加速回落，煤价也有下行，预计11月PPI环比或在零附近，PPI同比增速低位稳定。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 表1：2022年11月宏观经济指标预测 经济增长 指标20202021Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22 GDP同比(%)2.28.10.43.9 工业增加值(%)2.89.6-2.90.73.93.84.26.35.03.0 社会消费品零售 (%) 固定资产投资:累计(%) -3.912.5-11.1-6.73.12.75.42.5-0.5-2.0 2.94.96.86.26.15.75.85.95.85.9 出口(%)3.629.93.516.317.118.07.25.9-0.3-2.7 进口(%)-0.630.10.23.70.42.00.20.3-0.7-4.0 贸易顺差 (亿美元) 524067594947759631009792848852730 通货膨胀 CPI(%)2.50.92.12.12.52.72.52.82.11.6 货币信贷 PPI(%)-1.88.18.06.46.14.22.30.9-1.3-1.5 M2(%)10.19.010.511.111.412.012.212.111.812.1 人民币贷款:新增 (亿元) 1963001995006454189002810067901250024700615216000 来源：Wind，中泰证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。