2022年3月经济数据前瞻：疫情冲击显现，供需双双走弱

3月全国制造业PMI逆势下行至49.5%，低于荣枯线，创13年以来同期新低，指向制造业景气水平有所回落，我们预计，2022年一季度GDP同比增长5%。从中观高频数据来看，3月生产端有所转弱，我们预计3月工业增加值同比增速降至5.7%。投资方面，地方政府专项债发行加速和政策靠前发力之下，基建投资有望保持韧性，制造业投资受疫情影响或将有所放缓，地产销售端的低迷将传导至地产投资端，我们预计3月固定资产投资增速下行至10.1%。消费方面，疫情冲击再度给消费的恢复带来干扰，高频数据显示需求端明显走弱，我们预计3月社会消费品零售总额同比增速将明显回落至1.3%。进出口方面，疫情影响下，我们预计3月出口同比增速下行至12.5%、进口增速进一步放缓至10.5%，贸易顺差收窄至180亿美元。社融方面，宽信用环境延续叠加季节性因素推动下，信贷有望转为同比多增，我们预计3月新增信贷规模29000亿元左右，政府债净融资显著高于去年同期，预计新增社融规模37000亿元，M2增速9.4%。通胀方面，3月以来，猪肉和水果价格均出现回落，但油价攀升将带动工业消费品价格走高，预计CPI同比回升至1.3%，而国际油价大幅上涨，钢价和煤价也双双上行，考虑到基数效应的影响，我们预计PPI同比增速延续回落至8%。 预计3月工业增加值同比增长5.7%。3月全国制造业PMI逆季节性下行至49.5%，低于荣枯线，创13年以来同期新低。主要分项指标中，供需双双走弱、价格继续上行、库存状况有所恶化。从3月以来的中观高频数据来看，随着国内本土疫情持续蔓延，沿海八省电厂日均发电耗煤同比增速和钢材产量增速双双走低，化工、钢铁等主要行业开工率也是有所回落。我们预计，3月工业增加值同比增速将降至5.7%。 预计3月固定资产投资累计同比10.1%。1-2月固定资产投资同比增速显著上行至12.2%，随着疫情持续蔓延，生产趋于走弱，投资增速在3月或将有所走弱，不过下行幅度尚可。首先，地方政府专项债发行保持较快进度，在“政策靠前发力”的带动下，基建投资有望维持韧性；其次，3月各线级城市地产销量增速降幅较1-2月有所扩大，地产投资增速回升有待检验；最后，本土疫情反弹的背景下，制造业投资增速恢复的节奏或将放缓。我们预计，3月固定资产投资累计同比增速将小幅下行至10.1%。 预计3月社会消费品零售总额同比增长1.3%。受去年同期基数走低的影响，1-2月社消零售、限额以上零售增速分别回升至6.7%、9.1%，其中可选消费是主要贡献。3月以来，国内本土疫情呈持续蔓延态势，疫情冲击再度给消费尤其是服务性消费的恢复带来干扰。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，3月前27天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双转负至-18%、-12%，疫情冲击下需求端明显走弱。叠加去年同期基数抬升的影响，我们预计，3月社会消费品零售总额同比增速将回落至1.3%。 预计3月出口同比增长12.5%，进口同比增长10.5%。3月PMI新出口订单指数下行至47.2%，指向外需有所转弱。3月以来，受本轮疫情的影响，部分企业的出口订单减少或被取消，运输也受到一定程度的干扰，但考虑到价格因素仍有韧性，我们预计3月出口同比增速较1-2月增速小幅回落至12.5%。3月进口PMI指数回落至46.9%，3月以来铁矿石价格和油价均有所回升，在疫情叠加去年同期基数走高的影响下，我们预计3月进口增速较1-2月进一步放缓至10.5%，3月贸易顺差收窄至约180亿美元。 预计3月新增信贷29000亿元，新增社融37000亿元，M2增速9.4%。2月新增社融1.19万亿元，同比由多增转为少增5315亿元，其中债券融资是主要贡献。2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比由多增转为少增125 8亿元，其中居民部门短贷和中长贷同比均录得少增。3月政府债净融资显著高于去年同期，但企业债券发行有所减少，整体来看3月社融较上月或有改善。在稳增长诉求较强的背景下，宽信用环境将延续，叠加季节性因素的推动，信贷有望转为同比多增。我们预计，3月新增信贷规模29000亿元，新增社融规模37000亿元，M2增速略升至9.4%。 预计3月CPI同比回升至1.3%，PPI同比延续回落至8%。3月以来，受疫情蔓延的影响，需求明显转弱，猪肉价格持续回落，水果价格同步下行，而蔬菜价格小幅回升。但考虑到国际油价持续高位将带动非食品中工业消费品价格走高，预计3月CPI同比或回升至1.3%。3月以来，在下游需求和成本端的支撑下，国内钢价和煤价双双回升；受地缘政治冲突事件的影响，3月油价大幅上涨，考虑到基数效应的影响，我们预计3月PPI同比增速将延续回落至8%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 表1：2022年3月宏观经济指标预测 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。