策略月报：A股依然处在绝对低估区域，新能源、芯片、消费的结构性机遇凸显

策略月报 / A股依然处在绝对低估区域，新能源、芯片、消费的结构性机遇凸显 挖掘价值投资成长 / 2022年11月30日 【策略观点】 A股市场在12月份持续估值修复，北向资金月度净流入逾300亿，其中地产业在证监会股权融资优化5项措施后全面恢复了融资能力预期，蓝筹板块估值修复有力的助推大盘企稳。目前东方财富全A指数PE和PB分别为13.5倍和1.5倍，处于过去20年24%和0.8%百分位处于绝对低估区域，伴随着海外通胀和加息速率放缓，A股结构性机遇凸显。 景气赛道驱动产业革新：光伏、风电、储能、新能源车继续高增长，如22年1-10月光伏新增装机量58.24GW，同比+98.64%，22年10月我国新能源汽车产销量分别为76.2万辆和71.4万辆，同比+87.6%和+81.7%。此外半导体芯片国产替代提升和消费赛道修复预期也将成为增长点。 【12月策略组合】 宝明科技（002992.SZ）：宝明科技主要从事液晶显示屏中LED背光源及电容式触摸屏主要工序深加工。公司积极布局产品转型，尺寸产品发力汽车市场，背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间。 维科技术（600152.SH）：维科技术有锂电池生产制造经验，为钠离子电池量产提供技术基础，现有收入中有20%来自于磷酸铁锂和三元等动力电池，钠离子电池小试结果优异，量产线有序推进。公司参与浙江钠创A轮融资，钠创则为维科技术提供正极材料和电解液，钠创新能源目前有3000吨正极材料和5000吨电解液的设计包。 欧晶科技（001269.SZ）：欧晶科技是国内石英坩埚领先供应商，具备产品性能、技术和客户等多方面领先优势，同时是国内首家上市的石英坩埚制造企业，在融资能力和融资渠道较同行优势明显，未来产能扩张步伐快于业内同行，展望未来，高端化+非中环客户拓展+石英砂涨价传导，公司有望充分享受行业快速发展带来的增长红利。 天音控股（000829.SZ）：天音控股传统手机分销业务稳健发展，彩票业务取得新突破，随着数字化趋势深入，公司不断推进产业融合与科技创新，不断强化旗下“能良电商”在其新零售业务的线上协同作用，加快“一网一平台”数字化，以及1+N新品类拓展，零售电商业务为公司带来新增长动力。 灿瑞科技（688061.SH）：公司致力于高性能数模混合及模拟集成电路研发设计，积累了大量核心技术，两大主力产品线智能传感器和电源管理芯片主要产品性能达国际先进水平。同时积极布局汽车电子领域，未来有望进一步受益于新能源汽车渗透率提升以及国产替代。 【风险提示】 市场流动性风险、盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160519050001 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：程文祥 电话：021-23586475 联系人：李京波电话：13127673698 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《A股的长期底部区域正在逐渐显现》 2022.10.31 《策略月报：等待风险释放，A股逐渐凸显价值机遇》 2022.10.09 《策略月报：A股市场回调延续，新能源赛道依旧繁荣景气》 2022.09.01 《流动性修复延续，持续看好新能源车产业链崛起》 2022.08.01 《新能源车为主成长赛道继续引领7月主线》 2022.06.30 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.12月策略观点:A股底部价值修复仍存结构性机遇3 1.1A股在低估区域得到地产政策支撑3 1.2.中字头蓝筹板块出现短期拉升4 1.3海外能源价格下行将带动2023全球通胀回落5 1.4美联储加息步伐或放缓，全球经济动能减弱6 1.5国内宏观：弱修复、宽信用格局延续6 1.6光伏、风电、新能源车三驾马车依然强劲8 2东方财富证券12月策略组合9 2.1宝明科技（002992.SZ）：复合铜箔，开天辟地9 2.2维科技术（600152.SH）：联手钠创新能源，进军钠离子电池10 2.3欧晶科技（001269.SZ）：业绩拐点显现，龙头迎高光时刻11 2.4天音控股（000829.SZ）：零售电商业务带来新增长动力12 2.5灿瑞科技（688061.SH）：国产磁传感器芯片领导者，汽车电子业务助增长13 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3 图表3：中字头蓝筹板块过往低估值陷阱4 图表4：海外能源价格全面下行（从全球原油供需平衡表观察）5 图表5：12月美联储加息50BP概率偏高6 图表6：全球经济增长放缓6 图表7：2022年1-10月份宏观数据总览7 图表8：2022年1-9月新增装机容量及9月发电装机容量8 图表9：2022年10月国内新能源汽车及动力电池产销量8 图表10：东方财富证券12月策略组合总览9 2001-01-19 2001-06-29 2001-11-30 2002-04-30 2002-09-27 2003-02-28 2003-07-31 2003-12-31 2004-05-31 2004-10-29 2005-03-31 2005-08-31 2006-01-25 2006-06-30 2006-11-30 2007-04-30 2007-09-28 2008-02-29 2008-07-31 2008-12-31 2009-05-27 2009-10-30 2010-03-31 2010-08-31 2011-01-31 2011-06-30 2011-11-30 2012-04-27 2012-09-28 2013-02-28 2013-07-31 2013-12-31 2014-05-30 2014-10-31 2015-03-31 2015-08-31 2016-01-29 2016-06-30 2016-11-30 2017-04-28 2017-09-29 2018-02-28 2018-07-31 2018-12-28 2019-05-31 2019-10-31 2020-03-31 2020-08-31 2021-01-29 2021-06-30 2021-11-30 2022-04-29 2022-09-30 1.12月策略观点:A股底部价值修复仍存结构性机遇 1.1A股在低估区域得到地产政策支撑 A股市场在11月份继续呈现结构性反弹，北向资金月度净流入逾300亿，驱动市场逐步回暖。近一个月申万一级行业最核心主线是困境反转的房地产业，几乎收回年初至今跌幅。11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施尤其涉及恢复上市房企和涉房上市公司再融资、境外市场上市政策、发挥REITs盘活房企存量资产等重大举措，全面激活地产及相关产业链估值修复。目前东方财富全A指数PE和PB分别为13.5倍和1.5倍，处于过去20年24%和0.8%百分位，依然处于绝对低估区域。 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比） 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 5日涨幅%10日涨幅%20日涨幅%年初至今涨幅% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2022年11月29日） 东方财富全A指数市盈率和市净率 70.0 8.0 60.0 7.0 40.0 2001.6开始的国有股 减持政策下漫长四年熊市，A股在2005.7底部PE估值为18倍 2022年在海外俄乌冲突地 缘政治影响下，全球通胀加息潮，中美利差倒挂叠加人民币贬值，2022.4A股底部估值16倍，随后开启了5、6、7月份反弹，伴 6.0 50.0 30.0 2011年欧债危机下全球经 济下行，在偏紧的货币政策下至2012.12，A股底部PE估值为12倍 5.0 随海外加息潮，8-9月的估4.0 值下行。2022.11底A股估 值重新回到13.5倍 3.0 20.0 2.0 10.0 0.0 2008年全球金融危机带来了持续系统 性风险，至2008.10A股底部PE估值为13.4倍 2018年贸易战叠加货币 政策去杠杆，A股在 2019.1底部PE估值13倍 1.0 0.0 东方财富全A市盈率 东方财富全A市净率 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2022年11月29日） 1.2.中字头蓝筹板块出现短期拉升 11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发言:提及要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。在2019年至今中字头涨跌幅仅为1.74%；目前中字头PE和PB分别为10.4倍和1.2倍，处于历史百分位18%和2%位置，形成低估值陷阱有几个原因：中字头板块对利率敏感性远低于创业板成长板块：从2019年至今大幅宽松时期，创业板跑赢中字头板块最高在2021.11达到了188%，虽然经历了2022年回落区间内仍然跑赢78%；2、2019年至今中字头ROE从11%回落至9.5%以下,净资产盈利能力呈现着环比回落。3、中字头板块净资产和总市值偏离度（净资产/总市值-1）来看目前并不具备很高性价比：目前二者偏离小于 -5%，并未出现高性价比买点。目前主要修复主线是涉及房地产业的相关蓝筹，后续蓝筹行情延续性值得观察。 图表3：中字头蓝筹板块过往的低估值陷阱 中字头板块存在低估值陷阱 2.6 2.4 2016-2017蓝 筹牛过程中 ROE整体改善了超过100bp，最高ROE突破11% 经过了2020-2021年短暂改善，中字头 ROE又回落至9.5%以下，目前中字头PE和PB分别处于历史百分位18%和2%位置。 20.0 18.0 2.2 16.0 2.0 1.8 14.0 1.6 12.0 1.4 10.0 1.2 1.0 2011- 08-31 8.0 2012-2013-2014-2015- 08-3108-3108-3108-31 2016- 08-31 2017- 08-31 2018- 08-31 2019- 08-31 2020-2021-2022- 08-3108-3108-31 中字头板块净资产收益率[%] 中字头板块市净率 中字头板块市盈率 中字头板块净资产和总市值偏离度来看目前并不具备性价比 3.00 目前二者偏离 小于-5%，并未出现高性价比买点 2.50 2.00 2011.12-2014.4：中字 头板块净资产和总市值偏离达到了45%，处于巨大偏离低估区间 2016.2、2018.12、2020.3三个节点，中 字头板块净资产和总市值出现10%以上小幅偏离，出现短期买点 1.50 1.00 0.50 0.00 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中字头净资产和总市值偏离度（净资产/总市值-1） 中字头板块每股净资产净值 中字头板块总市值净值 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（数据截至日期2022-11-29） 1.3海外能源价格下行将带动2023全球通胀回落 俄罗斯石油“限价令”预计于12月5日实施，七国集团即将宣布对俄罗 斯石油出口的价格上限，价格上限可能会限定在每桶60或70美元。进入2022 年Q3以来因全球原油需求降低了104万桶每日，而全球原油产量增加了187万桶每日，产生持续的原油供给过剩。2022年10月份OPEC+会议决定11月开始减产200万桶（其中OPEC减产127万桶），沙特+俄罗斯二元隐性原油联盟认为100美元