养殖产业周报：原料走强，生猪走弱

期货研究报告|商品研究 原料走强，生猪走弱 ——养殖产业周报 （2022年11月21日-2022年11月27日） •研究员-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •研究员-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2022年11月27日 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米、鸡蛋 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 过去一年 棕榈指数 5.16% 2.15% -2.48% 豆粕指数 3.64% 1.00% 28.73% 鸡蛋指数 2.87% 0.73% 7.14% 玉米指数 2.86% 2.86% 8.44% 菜粕指数 2.48% -0.25% 6.48% 豆二指数 2.19% -3.73% 23.52% 豆油指数 0.60% -4.22% 5.46% 豆一指数 -1.14% -0.07% -5.99% 菜油指数 -3.50% -3.50% -13.26% 生猪指数 -4.96% -9.39% 36.55% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 本周板块原料上涨，生猪下跌。具体分品种和策略来看：生猪养殖端，本周猪价持续回落，压栏及二次育肥生猪出栏积极性增加，集团出栏意愿也较强，供应压力较大。最近腌腊有些起色，但需求仍然偏淡，短期供强需弱，市场也情绪转弱，生猪期现货预计仍将偏弱运行。大豆端，本周宏观影响不大。产业维度美国收割结束，小幅减产格局未变，而南美播种进度整体正常，丰产格局预期不变。整体来看，宏观和供需驱动均不明显，美豆震荡观点不变，远端核心关注南美产量，若丰产兑现，价格中枢下移。豆粕端，阶段性来看，我们认为美豆暂处于震荡市，而国内大豆豆粕随着到货增加，步入阶段库存重建，现货基差继续走低；单边维度豆粕偏强的驱动开始在弱化，或呈现高位震荡，远端05合约中期核心在南美产量博弈，月间正套延续。油脂端，本周高频数据显示，马棕产量进入季节性减产，出口数据较好，及印尼DMO政策调整炒作升温。价格维度，棕榈油季节性偏强，不过近端库存偏高影响弹性度。玉米端，国内主要还是关注购销端博弈，短期来说农户惜售，物流不畅导致东北产区售粮偏慢，售粮压力暂时不大，下游利润不错补库心态较为积极，现货偏强运行。期货端跟随现货上涨，但在上量压力没释放的情况下，期现货上涨空间有限，继续持有淀粉玉米价差做扩。鸡蛋端，存栏仍处于低位，养殖户淘汰量老鸡，供应仍处低位。目前为季节性淡季，但蛋价淡季不淡，市场库存也不高，供应低位将限制蛋价下行空间，现货预计窄幅调整，而期货大幅贴水，且受生产成本支撑，期价预计偏强运行。关注走货及淘鸡节奏。 品种近端（紧张/中性/宽松） 近端变化（强化/维持/减弱） 远端（预期紧张/中远端变化（预期强化/维当下交易的驱动后期市场关 性/宽松）持/减弱）注点 生猪 中性 减弱 中性 加强 腌腊需求验证期腌腊需求 鸡蛋 紧张 维持 中性 维持 供需双减淘汰进度 大豆 紧张 减弱 宽松 维持 暂无实质驱动美豆需求及 南美产量 豆粕 紧张 减弱 宽松 维持 高基差回归美豆需求及 南美产量 玉米 中性 维持 中性 维持 购销节奏售粮进度 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持 季节性减产预期产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：本周全国猪价持续回落，多数省份跌幅超2元/kg，后半周跌幅明显扩大。主要由于规模场出栏完成进度欠佳，供应明显增加，猪价下跌增加了散户恐慌情绪，散户出栏增加，市场供应充足。而多地疫情形势严峻，管控趋严，终端消费疲软，西南重庆地区疫情严重，腌腊灌肠消费不及预期，屠企降价收购情绪较浓，猪价持续下行。 2 供给方面: 出栏量方面，10月商品猪出栏量209万头，环比减少2.24%，同比减少5.6%。据钢联数据，11月出栏量较10月可能有3.44%的增幅， 前期压栏和二次育肥的生猪出栏将增加，11月供应增加使得市场阶段性承压。 体重方面，本周二次育肥抛售增加，市场交易体重较上周小幅上涨，全国出栏体重为130.54公斤，周均重上涨0.35公斤，同比上 涨3.72公斤。体重预计还能增加一段时间，直至年底腌腊需求刺激肥猪出栏。11月出栏量及体重或高于去年，供应压力较去年大。 存栏方面，能繁母猪持续增加。统计局数据显示，截止9月末，能繁母猪存栏量4362万头，环比增加0.88%，同比减少2.18%。 3 需求方面：农业部数据显示，2022年9月生猪定点屠宰企业屠宰量2109万头，环比-2.68%，同比-15.94%。2022年1-9月累计同比 +17.66%。本周宰量较上周小幅增加，但后半周猪价持续下行，下游终端贸易商拿货不积极，订单量继续下行。目前屠宰量处于近三年低位，需求弱是近期压制猪价的主要因素。 4 5 总结和策略：从供需层面来看，前期压栏及二次育肥生猪出栏积极性增加，集团出栏意愿也较强，整体出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，这样供应压力将明显增加。最近腌腊有些起色，但需求仍然偏淡，短期供强需弱，市场也情绪转弱，生猪期现货预计仍将偏弱运行。关注后期腌腊需求兑现情况。1月对应春节后现货交割预期，春节后需求明显转淡，伴随着近期现货回落，可以持有13或者15反套。观点仅供参考。 风险提示：疫情影响需求。 猪周期 46 41 2006.7-2010.6 47个月 蓝耳病 2010.6-2014.4 46个月 仔猪腹泻 2014.4-2018.5 49个月 蓝耳病、环保 2018.5-2022.4 47个月 非洲猪瘟 36 31 26 21 16 11 6 2006年12月 2010年12月 2014年12月 2018年12月 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 能繁母猪（10个月前）活猪平均价预估猪价2 40 35 30 25 20 15 150010 2018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-05 目前生猪价格仍处于新一轮猪周期的筑顶阶段，从能繁母猪变化来看，预计春节前猪价都有望偏强运行，但年前可能见到此轮周期价格高点。 核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，目前处于生猪供应处于下降通道，猪价处于上升周期。季节性供需节奏及市场心态驱动价格变化。 本期观点：从供需层面来看，前期压栏及二次育肥生猪出栏积极性增加，集团出栏意愿也较强，整体出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，这样本月供应压力将明显增加。最近腌腊有些起色，但需求仍然偏淡，短期供强需弱，市场也情绪转弱，生猪期现货预计仍将偏弱运行。关注后期腌腊需求兑现情况。1月对应春节后现货交割预期，春节后需求明显转淡，伴随着近期现货回落，可以持有13或者15反套。观点仅供参考。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 生猪存栏（万头） 2022 2021 2020 2019 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 能繁母猪存栏（万头） 10,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 2022 2021 2020 2019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） 2022 2021 2020 2019 2,600,000 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 全国商品猪月度出栏量（头） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年6月2019年6月2021年6月 淘汰母猪屠宰厂宰杀量（头）种猪企业后备母猪销量（头） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 河南山东辽宁四川广西 2021/7/12022/1/12022/7/1 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2020年5月2020年11月2021年5月2021年11月2022年5月 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 全国50KG以下小猪存栏量及环比（头） 全国50-80KG中猪存栏量及环比（头） 全国80KG大猪存栏量及环比（头） 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月 2020年6月2020年12月2021年6月2021年12月2022年6月 2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月 140 135 130 125 120 115 110 105 100 生猪出栏体重走势图(公斤) 生猪出栏占比（%） 2019年 2021年 2020年 2022年 猪：每头重90kg以下：出栏数占比：中国（周） 猪：每头重150kg以上：出栏数占比：中国（周） 3 2 2 1 1 0 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 2022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-08 全国屠宰企业平均开工率(%)生猪日度屠宰量(头) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022 2021 2020 2019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2022 2021 2020 2019 1-11-313-24-15-15-316-307-308-299-2810-2811-2712-27 100 95 90 85 80 75 70 65 60 重点屠宰企业鲜销率(%) 35 2022年度2021年度20