豆粕期货月报：库存拐点将至，豆粕将开启下行通道

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2022年10月31日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 库存拐点将至，豆粕将开启下行通道 【策略观点】 单边： 美豆定产后，全球大豆定价开始转向南美大豆。11月美国密西西比河运输问题仍将对盘面存在一定扰动，但后市美豆交易驱动主要在于南美大豆丰产预期，需警惕拉尼娜现象带来的干旱问题对南美大豆实际种植期的影响。 截至10月底，国内进口大豆及豆粕库存仍在持续消耗，目前已达历 史性低位。预计11月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕2301合约下行空间将逐步打开，下方支撑在3750元/吨附近。风险方面，重点关注美国河运问题的解决情况、国内大豆到港情况以及南美大豆产区天气情况。 套利： （1）油粕比 11月2301合约油粕比存在做多机会，目标位在2.5-2.7。 （2）豆菜粕差 11月2301合约豆菜粕价差存在做空机会，目标位700-800。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——USDA10月报告延续产量回落预期，南美大豆供应趋松4 2.2全球大豆需求——美豆内需偏弱外需增长，南美大豆出口表现正常6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——11月大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现8 3.2国内豆粕需求——下游养殖利润较好，提振豆粕需求端11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 10月豆粕主力与美豆走势分化，运行趋势基本符合四季报先扬后抑的预期。美豆横盘整理为主，豆粕整体于4000关口之上运行。美豆新季大豆基本定产，USDA9月、10月报告连续调低美豆单产及产量,超出市场预期，但对美豆盘面的利多支撑力度减弱。随着巴西大豆进入种植期，市场对巴西大豆丰产的预期开始进入交易，限制美豆盘面继续上行空间。国内豆粕受基本面支撑，走势相对独立。三季度国内大豆进口较少、油厂压榨偏低，但下游需求旺盛，豆粕库存持续消耗至近7年历史性低位，市场缺货问题较为严重，价差高企支撑豆粕盘面坚挺。 图表12022年10月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——USDA10月报告延续产量回落预期，南美大豆供应趋松 1）USDA10月报告继续调低美豆新作单产及产量 2022年10月13日凌晨，USDA发布10月大豆供需报告，报告意外利多，但本月利多报告对盘 面的刺激不及9月报告，消息提前被市场所消化。具体来看，该报告亮点在于调高了美豆旧作结转库存，调低新作单产、产量、出口量，调高巴西大豆产量、出口量以及阿根廷大豆出口量，同时调高中国大豆进口量。 USDA报告新作单产下调至49.8蒲式耳/英亩，较上月下调0.7蒲/英亩，同时也低于市场预估 的平均50.6蒲/英亩水平。新作产量由43.78亿蒲式耳下调至43.13亿蒲式耳，低于市场预估的 43.8-43.81亿蒲水平。收割面积维持在8660万英亩不变。需求来看，由于南美的竞争加剧，阿根 廷汇率优惠抢占了部分美豆的出口份额，美豆新作出口由20.85亿蒲式耳下调至20.45亿蒲式耳， 但内需有所提高，美豆新作压榨由22.25亿蒲式耳上调至22.35亿蒲式耳。旧作结转库存的上调弥 补了单产下调的缺口，新作结转库存维持在2亿蒲式耳不变，低于市场预估的2.45-2.48亿蒲水 平。 2）大豆市场进入南美主导周期，全球大豆供应趋松预期未变 在收割季收尾后，全球大豆供应将回归南美大豆新作种植以及密西西比河河运问题驱动。据美国政府气象机构表示，由于美国南部和墨西哥湾沿岸的天气比常年更加干燥，密西西比河低水位在今年冬天可能持续。美国国家海洋大气管理局（NOAA）气候预测中心（CPC）发布2022年冬季气象展望，在密西西比河中下游流域以及美国西部大部分地区，12月至明年2月份干旱天气或将持续甚至加剧，目前干旱已经覆盖美国59%的地区。 南美大豆种植进度正常，巴西新作产量预估仍十分乐观。咨询机构Safras&Mercado公司最新数据显示，截至10月21日，巴西2022/23年度大豆播种率为32.4%，上周为19.1%，去年同期为35.8%，五年平均为25.8%。巴西2022/2023年大豆面积估计为4288万公顷，比上一年度增长2.6%，大豆单产预计为3.55吨/公顷，去年同期为3.027吨/公顷，巴西2022/2023年大豆产量可能达到1.5156亿吨，上一年度为1.2588亿吨。 阿根廷大豆方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，如果未来两个季度的天气有所改善，阿根廷2022/23年度大豆单产将与2021/22年度类似。该交易所的数据显示，2021/22年度阿根廷大豆单产为2.8公吨/公顷，这是2014/15年度以来的第三低点。阿根廷大豆种植工作从10月底开始，大部分田间工作在11月和12月进行。交易所称，如果气象预测准确，中部地区的单产可能与2021/22年度相似，东部偏远地区的单产可能低于平均水平。 3）拉尼娜现象持续至第三年，仍需警惕对南美大豆产量的扰动 气象学家仍然预测拉尼娜气候活动将持续到今年年底。这将是拉尼娜连续第三年出现，将导致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出现了同样类型的天气模式，导致巴西大豆产量减少了2000多万吨。全球天气市场认为，目前正处于拉尼娜阶段，（厄尔尼诺指数连续3个月小于-0.5，则可确定为发生拉尼娜现象）且有86%的概率拉尼娜将在第四季度继续维持，60%的可能性拉尼娜将由12月持续至明年3月份。 在美豆新作增产不及预期的情况下，全球大豆供应补充的压力给到了南美，当前市场已开始交易南美大豆丰产的预期，但不排除拉尼娜现象带来的干旱，影响南美大豆种植关键期，从而打击产量。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆内需偏弱外需增长，南美大豆出口表现正常 1）美豆国内压榨低于预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨报告显示，2022年9月份该协会会员企业的大豆压榨量创下一年新低，也低于大多数分析师的预期。豆油库存降至两年来低点。NOPA会员占到美国大豆压榨量的95%左右。9月份压榨了1.58109亿蒲大豆，较8月份的1.65538亿蒲减少4.5%，但是 比2021年9月份的1.538亿蒲增长2.8%。NOPA报告显示，秋季收获前的季节性维护以及维修时间 限制了压榨步伐。9月份日均加工大豆527万蒲，创下去年9月以来的最低值。 2）中国仍为美豆主要采购国，美豆出口销售较去年同期偏弱 美国农业部（USDA）出口销售报告显示，截至10月13日当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增233.56万吨，市场预估为净增170-250万吨。其中向中国出口净销售197.6万吨。 2023/24市场年度大豆出口销售0吨，市场预估为净增为0-30万吨。美国大豆出口装船为189.68万吨，其中向中国出口装船140.07万吨。美国2022/2023市场年度大豆新销售255.88万吨，美国2023/2024市场年度大豆新销售0吨。美国2022/23年度累计出口大豆457.31万吨，较去年同期减少21.65%；USDA在10月份的供需报告中预计2022/23年度出口5566万吨，目前完成进度为8.22%。 3）南美大豆出口销售表现正常，巴西生柴掺混存在炒作空间 巴西10月大豆出口情况与去年同期基本持平，亮点不足，阿根廷大豆销售略低于去年同期，巴西生柴政策存在调整预期，提振巴西国内大豆需求。 巴西外贸秘书处（Secex）数据显示，10月份巴西大豆出口量同比增长。截至10月21日，本 月前三周大豆出口量累计达325万吨，接近去年10月全月的329万吨。阿根廷农业部发布的报告 显示，截至10月19日，阿根廷农户累计销售3095.9万吨2021/22年度大豆，比一周前高出16.5 万吨，低于上年同期的3265.9万吨。作为对比，10月份前两周的周度销售量分别为5.5万吨和 37.6万吨大豆。此外，农户已预售162.6万吨2022/23年度大豆，比一周前增加11.7万吨，低于上年同期的244.1万吨。 南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士称，巴西生物燃料生产商协会（Aprobio）建议巴西政府提高生物柴油掺混率。根据2018年制定的计划，巴西将在2023年1月份将生物柴油掺混率提高到14%，3月份提高到15%。目前巴西生物柴油掺混率为10%，豆油占到巴西生物柴油生产中植物油用量的70%以上。 图表3美豆压榨情况 美豆月度压榨量（单位：千蒲式耳） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100,000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 图表4美豆检验及出口情况 美豆当周出口（单位：吨） 6,000,000 4,000,000 2,000,000 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 图表5巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 数据来源：USDA、国元期货 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——11月大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现 1）国内大豆进口开始反弹，11月将迎来月进口量高点 美豆新作开始上市，11月国内进口大豆到港量将大幅增长，国内进口大豆库存将触底反弹。据海关数据显示，中国9月大豆进口量较上年同期增长12%，至772万吨，扭转了长达数月的进口 量减少的趋势，去年同期进口量为688万吨。前几个月由于全球大豆价格高企，压榨利润不佳，买家减少进口。中国此前较低的生猪价格减少了养殖业的利润，限制了对大豆的需求。数据显示，二季度到三季度之间，高价格和低迷的需求使大豆压榨利润率一直处于负值。然而，二季度养猪业利润回暖，提振对豆粕的需求，同时刺激对大豆的采购。据Mysteel农产品团队对2022年11月及12 月的进口大豆数量初步统计，其中11月进口大豆到港量预计为960万吨，12月进口大豆到港量预 计为860万吨。2022年10月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计88.5船，共计约575.25万 吨（本月船重按6.5万吨计）。 2）油厂压榨有所回落，豆粕供应偏弱 受国庆节假影响，10月油厂开机及压榨率有所回落。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，截至10月21日当周，111家油厂大豆实