豆粕期货月报：库存拐点已至，6月豆粕将继续走弱

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2023年5月31日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 库存拐点已至，6月豆粕将继续走弱 【策略观点】 单边： 我们认为，6月豆粕在成本端支撑不足、供强需弱基本面格局之下，盘面存在继续走弱的空间。USDA5月报告奠定了美豆趋松供应基调，6月美豆产区天气预期良好，预计美豆天气炒作窗口将有所延后，美豆市场缺乏利多支撑。国内豆粕供应端来看，6-7月国内仍维持进口大豆巨量到港预期，海关政策对大豆延迟到港的影响边际减弱，目前国内进口大豆以及豆粕的底部拐点均已出现。需求端来看，国内生猪价格弱势运行、养殖利润疲软、豆粕竞品替代效应凸显等问题将继续发酵，预计5月豆粕消费端 驱动有限，以利空为主。预计豆粕2309合约以偏弱运行为主，运行区间 3200-3600，维持逢高沽空观点。 套利： （1）油粕比 随着进口大豆到港增加，预计豆系品种将整体承压，油粕比价缺乏持续驱动，以震荡为主，建议观望。 （2）豆菜粕差 09合约豆菜粕供需面整体偏弱，价差预计震荡运行，观望为主。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——2023/24年度全球大豆供应趋松4 2.2全球大豆需求——美豆内需较强外需偏弱，巴西出口预计创纪录6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——到港延迟影响收尾，豆粕库存拐点将至8 3.2国内豆粕需求——生猪养殖利润低迷，豆粕需求表现疲软10 四、行情展望12 4.1单边走势提示12 4.2套利机会提示12 一、行情回顾 5月内盘豆粕较美豆坚韧，盘面呈现先扬后抑走势。本月盘面主要驱动因素在于USDA5月供需报告对2023/24年度全球大豆的供需预期，报告显示2023/24年度美豆、南美大豆单产、产量、压榨量以及期末库存预期同比大幅增加，报告将厄尔尼诺有助于美国大豆单产增加的因素考虑其中，提前定下本轮种植季后美豆供应宽松的格局，另外，美豆5月种植进度快于历年同期，天气良好之下天气炒作窗口或有所延后。国内供需来看，海关检疫政策变动影响边际减弱，国内进口大豆库存初现拐点，豆粕供应端供应压力开始显现在盘面上，同时生猪养殖利润率仍为负值，豆粕需求后劲不足，供强需弱预期之下，豆粕缺乏上行动能，盘面价格再度回落至近年历史性低位3300附近。 图表12023年5月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——2023/24年度全球大豆供应趋松 1）USDA5月报告强利空，全球大豆供应格局趋松 13日凌晨，美国农业部发布5月供需报告，将全球当季大豆产量调高至3.7042亿吨，高于上 月预测的3.6964亿吨，期末库存也调高至1.0104亿吨，高于上月预测的1.0029亿吨。报告最大亮点在于发布对2023/24年度的供需预测，预计全球大豆产量将同比大幅增长。2023/24年度全球大豆产量预计为创纪录的4.1059亿吨，同比提高4000多万吨或10.8%；大豆压榨量预计为3.3231 亿吨，同比提高1900万吨或6.1%；期末库存预计为1.225亿吨，同比提高2150万吨或21.2%。下 一年度美国大豆产量预计为1.2274亿吨，同比增长640万吨或5.4%；阿根廷大豆产量预计提高到 4800万吨，同比激增2100万吨；巴西大豆产量预计达到1.63亿吨，同比提高900万吨。中国大豆 产量预计为2050万吨，同比提高22万吨；进口预计为1亿吨，同比提高200万吨。2）美豆新作种植良好，产量预期同比涨幅超5% USDA5月供需报告预计2023/24年度美国大豆产量将达到创纪录的45.10亿蒲，同比增加5.5%； 但是由于南美竞争预计加剧，下一年度出口预计同比减少2%，为19.75亿蒲；压榨利润良好，生物燃料行业的豆油需求强劲，有助于下一年度的大豆压榨提高到23.1亿蒲，同比增加4%；期末库存预计为3.35亿蒲，同比增加55.8%。大豆农场均价为12.10美元/蒲，低于2022/23年度的14.20美元/蒲。 从美国气候预测中心发布的厄尔尼诺—南方涛动（ENSO）概率图看出，预报机构对厄尔尼诺现象在数周内到达并至少持续到2024年初充满信心。厄尔尼诺现象在2023年5月—7月期间发生的可能性为82%，高于一个月前的62%。2023年12月至次年2月发生厄尔尼诺现象的可能性为93%。而据历史统计，厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候，带来单产增加的概率要高于其它年份。这也意味着USDA5月报告在对新作供需进行预测的同时已经包括了这部分的增产预期。同时，受良好天气的带动，美豆新作种植进度保持快于往年同期的水平，据USDA周度种植报告显示，截至5月28日，美国大豆播种进度为83%，上周66%，去年同期64%，五年同期均值为65%，市场预期为82%。 3）南美大豆定产，上半年全球大豆供应宽松预期未变 USDA5月报告维持2022/23年度阿根廷大豆产量，但是压榨调低50万吨至3150万吨，出口调低10万吨至330万吨。巴西大豆产量调高100万吨至1.55亿吨，出口调高30万吨至9300万吨。数据基本验证此前市场预期，尽管阿根廷大豆减产，但巴西增产部分足以弥补阿根廷减产部分，整体南美大豆供应仍同比增长。 巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 图表2USDA报告整理——2023/24年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆内需较强外需偏弱，巴西出口预计创纪录 1）美豆4月国内压榨放缓 4月份美国大豆压榨放慢，低于市场预期，美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨数据显示，4月份NOPA会员企业压榨大豆1.73亿蒲，比3月份的1.86亿蒲减少6.8%，但是仍较去年同期的1.70亿蒲提高2个百分点，也打破了2020年4月份的同期历史峰值1.72亿蒲。 2）美豆旧作出口销售接近尾声 USDA周度出口销售报告显示，截至2023年5月18日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大 豆0.72万吨；上一周对中国装运大豆0.82万吨；当周美国大豆出口检验量为15.51万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的4.66%。 截止到5月18日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为28.03万吨。迄今为止，2022/23 年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4819.95万吨，同比减少1.9%。上周同比减少1.2%，两周前同比提高0.2%。其中对中国出口检验量累计达到2951.70万吨，占比61.24%。截至5月11日当周，美国2022/23年度累计出口大豆4766.98万吨，较去年同期减少105.09万吨，减幅为2.16%；USDA在5月份的供需报告中预计2022/23美豆年度出口5375万吨，目前完成进度为88.69%。 3）巴西5月出口高于此前预期，本年度出口预期创纪录 巴西全国谷物出口商协会(Anec)报告显示，巴西5月份大豆出口量最高将达到1590万吨，高 于一周前预测的1575.6万吨。如果这一预测成为现实，将创下今年迄今最高单月出口水平。ANEC 的数据显示4月份巴西大豆出口量1396.3万吨，去年5月份为1026.8万吨。 图表3美豆压榨情况 美豆压榨量（单位：千蒲式耳） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 100,000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 图表4美豆检验及出口情况 美豆当周出口（单位：吨） 6,000,000 数据来源：USDA、国元期货 4,000,000 2,000,000 1月1日 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月21日 10月1日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 美豆当周出口（单位：吨） 6,000,000 2021年2022年2023年 4,000,000 2,000,000 1月1日 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月21日 10月1日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：USDA、国元期货 图表5巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：USDA、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——到港延迟影响收尾，豆粕库存拐点将至 1）6月将达到本年度大豆进口峰值 海关数据显示，我国4月进口大豆726.3万吨，高于3月份的685万吨，但同比减少82万吨，减幅10.1%，由于海关清关放缓，4月份大豆进口量不及预期。1-4月累计进口大豆3028.6万吨，同比增加193万吨，增幅6.8%。2022/23年度（10月到9月）迄今进口大豆5233万吨，同比增加141万吨，增幅2.8%。全球大豆丰产，价格低于上年，是大豆进口增加的主要原因。国家粮油信息中心4月预计2022/23年度中国大豆进口量为9500万吨，同比增加339万吨，增幅3.7%。 据Mysteel农产品团队对2023年6月及7月的进口大豆数量初步统计，其中6月进口大豆到 港量预计1080万吨，7月进口大豆到港量预计860万吨。5月份国内主要地区123家油厂大豆到港 预估142船，共计约923万吨（本月船重按6.5万吨计）。 2）油厂压榨预计维持高位 随着进口大豆到港量增加，油厂开机积极性大幅提高。由于南美大豆储存时长较短，预计二季度大豆巨量到港将倒逼油厂继续维持高开机率。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第20周（5月13日至5月19日）123家油厂大豆实际压榨量为189.21万吨，开机率为54.68%； 较预估高8.27万吨。预计第21周（5月20日至5月26日）国内油厂