纺织服装行业2023年投资策略：复苏与分化并存，运动户外景气持续

行业研究 2022年11月30日 看好/维持 行业报告 纺织服装 纺织服装行业2023年投资策略：复苏与分 东化并存，运动户外景气持续 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 研究助理 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121050014 兴证券股份 有投资摘要： 限 公回顾市场表现：根据申万行业划分，A股纺织服装22年整体股价表现较为疲软，截止11月18日板块下跌16.32%，但仍跑司赢沪深300指数。分板块看，服装家纺、纺织制造、饰品板块分别下跌17.67%、14.02%、16.24%，纺织制造表现相对较好证一点。港股方面，非必需消费品板块整体下跌幅度较大，且跌幅超过恒生指数。虽然股价有所下跌，但是A股纺织服装的整券体估值仍然处在较为稳定的水平，港股方面，由于基本面和流动性的双重压力，服装服饰业标的估值均明显回落。 研基本面方面：2022年，品牌服装家纺，在疫情反复下消费恢复速度缓慢；纺织制造，上半年纺织出口景气度较高，下半年回 究 报落明显，目前面临下游高库存。 告2023年我们看好三条主线：一是品牌服装家纺的恢复和分化；二是制造的去库存与优秀制造崛起；三是户外运动的持续景气。分板块看： 一、品牌服装家纺：短期看需求恢复，精准防控政策变化利于线下消费复苏，带动服装动销回暖。品牌服装家纺的销售仍然以线下为主，因此过去三年服装家纺公司的收入随着疫情的状态而波动，各公司的变动趋势大致相同，但增速上有所差异。中长期看渠道变迁与品牌成长，线上渗透率接近天花板，但线上平台多元化趋势确定。长期看品牌成长能力，线上流量获取与私域运营能力强及线下赋能经销商的能力极为重要，通过产品的提升和营销的配合提升品牌势能。 投资建议：短期建议关注存货周转天数较为健康，进而恢复更快的公司。2022年前三季度太平鸟/报喜鸟/比音勒芬库存周转天数分别为42/111/159天，均低于或持平于疫情前2019年同期水平。长期建议关注有增长空间的品牌或公司。当下服装家 纺公司的增长主要来源于三个维度：1）处于赛道景气，跟随行业规模扩容，主要是运动服饰赛道，代表公司为比音勒芬。2）品牌势能处于上升期的，其品牌理念和设计符合年轻消费者偏好，如报喜鸟、嘉曼服饰旗下的哈吉斯。3）品牌矩阵打造较好，有接力品牌的公司。 二、纺织制造：短期看库存去化。统计主要纺织制造企业的出口占比依然较高，即外需对制造端景气度影响大。观察出口数据，进入到下半年尤其是三季度以来出口情况低迷阶段。2022年外需及内需受到诸多扰动，进入到下半年后下游品牌及渠道 端的库存较高，因此库存的去化成为纺织制造端最重要的影响因素，我们预计去库存将在22Q4和23Q1持续，预计23Q1后将进入补库。长期看格局及赛道。一是生产端的各种挑战，使得全球鞋服供应链格局发生着变化，加速了供应商的整合，疫情之下品牌方对供应链的反应能力要求更高，垂直一体化和有研发和成本优势的企业，将受益于行业整合。二是赛道来讲， 运动鞋服发展前景较好。欧睿数据显示过去及未来几年，运动行业仍保持着双位数的增长，具备增长优势。 投资建议：一是关注以优质产能和优秀管理，绑定下游优质客户的制造企业，包括华利集团、申洲国际，关注健盛集团、伟星新材。二是建议关注优质纺织原材料供应商，推荐台华新材，关注鲁泰A、百隆东方。 三、户外运动：欧美等发达国家户外运动整体发展时间悠久，已形成较强的户外文化，美国以及德国、英国等欧洲国家，户外运动参与率基本都在50%以上。近两年我国的运动参与率有着快速的提升，但是与发达国家参与率比仍然有差距。消费者的诉求变化，及疫情对出行习惯的改变，是户外运动的主要催化。当代年轻人对于户外运动的诉求，除了锻炼身体与追求挑战，更多的转向了放松愉悦身心以及社交。疫情催化了出行习惯的变化，周边游或成主要游玩方式。 P2 东兴证券深度报告 纺织服装行业2023年投资策略：复苏与分化并存，运动户外景气持续 ①户外装备，最看好露营相关。露营是目前国内发展最好的户外项目。参考美国露营文化成熟，是美国户外运动中市场规模 最大的子板块。国内露营文化在疫情催化下迅速普及。投资建议：重点推荐在细分品类有显著技术及品牌优势的公司，如浙江自然、牧高笛。 ②运动鞋服，国产运动品牌仍处在机会期。一方面由于国产品牌的产品力和品牌力在拉升，产品线日益完善；另一方面，由 于新疆棉等事件催化，国际品牌在中国区形象受损，至今仍未恢复增长。基于主观和客观的条件，目前国产品牌处在发展的机会期。制造端，在运动服饰领域，头部品牌的优秀产品力实现离不开优秀供应商，因此优秀的制造商也会分享成长。投资建议：重点推荐国产运动龙头，李宁、安踏体育，以及优秀运动制造商华利集团、申洲国际。 风险提示：疫情控制时间较长，消费能力持续不振，各行业相关风险等。 行业重点公司盈利预测与评级 子行业 股票简称 股票代码 EPS PE 评级 2021A2022E 2023E2024E 2021A2022E 2023E2024E 李宁＊ 2331.HK 1.531.83 2.202.61 30.7425.75 21.3718.05 强烈推荐 安踏体育＊ 2020.HK 2.863.10 3.934.71 27.4825.37 20.0016.68 强烈推荐 运动 比音勒芬 002832.SZ 1.131.40 1.752.11 22.4317.18 13.7811.38 申洲国际＊ 2020.HK 2.243.01 3.674.53 40.0618.28 15.0112.15 强烈推荐 华利集团＊ 300979.SZ 2.372.95 3.614.39 18.8615.68 12.8110.52 推荐 户外 牧高笛浙江自然＊ 603908.SH605080.SH 1.182.452.172.71 3.554.723.584.45 35.2125.4220.0416.06 17.513.16 12.159.78 推荐 男装、 波司登＊ 3998.HK 0.190.23 0.260.31 15.6712.58 10.779.19 推荐 女装 报喜鸟 002154.SZ 0.320.37 0.450.53 13.199.82 8.126.78 纺织 健盛集团 603558.SH 0.430.81 1.001.22 7.6810.45 8.56.96 制造 伟星股份 002003.SZ 0.560.56 0.660.79 22.817.66 15.0312.61 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 纺织服装行业2023年投资策略：复苏与分化并存，运动户外景气持续 目录 1.年度回顾：基本面和市场表现整体低迷5 1.1市场表现，A+H均较为低迷5 1.2基本面回顾：品牌动销低迷，制造较为景气但现阶段面临高库存6 2.展望2023：三条变化主线7 3.服装家纺：短期看恢复，长期有所分化8 4.纺织制造：短期看库存去化，长期仍看好运动品类制造9 5.户外运动，装备及鞋服大有可为12 5.1户外运动风起12 5.2户外装备，最看好露营相关14 5.3运动鞋服，品牌和制造均有机会15 6.重点公司盈利预测及估值18 7.风险提示18 表格目录 表1：2019年以来主要服装家纺品牌库存周转天数9 表2：主要纺织制造企业出口收入占比情况10 表3：主要国际品牌期末库存同比情况10 表4：近两年国家出台的支持户外产业的政策文件13 表5：户外装备按项目&公司分览14 表6：2021年来主要运动品牌的流水增速15 表7：安踏体育与特步国际部分运营指标汇总16 表8：纺织服装行业重点公司盈利预测及估值18 插图目录 图1：年初至今A股纺织服装行业指数（SW）表现5 图2：年初至今港股非必需消费指数（港交所分类）表现5 图3：李宁PEBand（港元，倍）5 图4：安踏体育PEBand（港元，倍）5 图5：社会零售总额增速及服装类增速（单位：%）6 图6：社会零售总额增速及服装类增速（单位：%）6 图7：主要的品牌服饰2019年以来各季度收入增速8 图8：主要的家纺品牌2019年以来各季度收入增速8 P4 东兴证券深度报告 纺织服装行业2023年投资策略：复苏与分化并存，运动户外景气持续 图9：棉花及化纤价格近期有所回落11 图10：环渤海动力煤:综合平均价格(5500K)仍在较高位置11 图11：中间价:美元兑人民币11 图12：中国运动服饰行业增速仍较其他细分行业具备优势（单位：%）12 图13：户外项目涉及的用品13 图14：户外用品的份额分布13 图15：Nike公司大中华区收入增速16 图16：Adidas公司大中华区收入增速16 图17：李宁的渠道存货16 图18：李宁的存货结构16 图19：申洲国际：毛利率及净利率17 图20：华利集团的毛利率及净利率17 图21：裕元工业今年以来制造板块月度同比增速18 图22：儒鸿今年以来月度同比增速18 P5 东兴证券深度报告 纺织服装行业2023年投资策略：复苏与分化并存，运动户外景气持续 1.年度回顾：基本面和市场表现整体低迷 1.1市场表现，A+H均较为低迷 回顾年初至今市场表现：根据申万行业划分，A股纺织服装今年整体股价表现较为疲软，截止11月18日板块下跌16.32%，但仍跑赢沪深300指数。分板块看，服装家纺、纺织制造、饰品板块分别下跌17.67%、14.02%、16.24%，纺织制造表现相对较好一点。港股方面，非必需消费品板块整体下跌幅度较大，且跌幅 超过恒生指数。 图1：年初至今A股纺织服装行业指数（SW）表现图2：年初至今港股非必需消费指数（港交所分类）表现 5% 0% -5% 10% 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10 0% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300纺织服装 非必需消费恒生指数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 估值方面，港股估值回落明显。虽然股价有所下跌，但是A股纺织服装的整体估值仍然处在较为稳定的水平，截止11月18日，纺织服装的PE（TTM）为30.36倍，其中服装家纺PE为39.56，由于业绩受到线下消费疲软的影响估值被动抬升，纺织制造PE为19.84倍，估值较年初有所消化。港股方面，由于基本面和流动性的双重压力，服装服饰业标的估值均明显回落，以李宁、安踏体育为例，截止11月18日动态市盈率分别 为29.67倍及26.65倍，回落至2020年疫情爆发后的低点位置。 31.44X25.12X18.80X 37.76X 44.08X 收盘价 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 45.93X 16.31X 55.80X 26.19X 收盘价 36.06X 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 图3：李宁PEBand（港元，倍）图4：安踏体育PEBand（港元，倍） 2017-11-21 2018-02-02 2018-04-20 2018-07-05 2018-09-13 2018-11-27 2019-02-13 2019-04-29 2019-07-12 2019-09-20 2019-12-03 2020-02