纺织服装行业2021及2022年一季度综述：行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律

纺织服装板块整体回顾：1）2021年：受益于新疆棉事件下消费者对本土品牌热情高涨以及疫情较2020年相比得到控制，2021年纺织服装板块营收利润重回正增长，行业呈现时序结构性变化。我们选取申万纺服行业标的叠加港股李宁、安踏、特步作为纺服板块研究对象，2021年纺织服饰板块整体收入5664.83亿元，yoy+42.96%（2020），yoy+15.96%（2019），营收回归正增长；整体利润为401.25亿元 ，yoy+167.19%（2020），yoy+199.24%（2019）。2）2022Q1：2022年3月份开始疫情形势严峻，导致一季度行业承压。从服饰社零增速来看，2022年1-2月服饰社零增速为4.8%，同比2019年提升3pcts，但是3月份国内疫情形势严峻，深圳、上海等多地进行封控，导致增速转负达-12.7%。 3）板块内部表现分化：我们选取家纺子行业内代表性龙头进行分析，2021年运动服饰继续领跑，户外异军突起，家纺凸显坚韧，女装承压，2021年归母净利润增速：户外（yoy+94.17%）>运动服饰（yoy+71.41%）>男装（yoy+23.48%）>家纺（yoy+19.55%）>纺织制造（yoy+2.4%）>女装（yoy-6.55%）；2022Q1归母净利润： 户外 （yoy+45.94%）>纺织制造 （yoy+16.78%）>家纺（yoy+7.36%）>女装（yoy-21.26%）>男装（yoy-29.33%）。 品牌服饰表现分化，运动服饰+户外构筑主旋律：1）运动服饰引领行业：①2021年板块龙头收入合计同比增40.95%，归母净利润增71.41%，乘奥运之风表现靓丽；②从流水来看，21Q3开始流水增速放缓，22Q1期间受到疫情不利影响，整体承压，但体育用品龙头依靠冬奥营销推动流水仍保持双位数增长；③终端零售折扣改善 ，整体毛利率得以提升， 安踏/李宁/特步毛利率同比增3.49/3.96/2.58pcts；④近年来龙头企业拓店保守，更注重终端门店提效，安踏/李宁单店营收提效38.51%/51.23%。2）户外成推动纺服增长新一极，22Q1延续高景气，2021年户外领军企业整收入为23.21亿元，同比增37.26%，体归母净利润为2.73亿元，yoy+56.90%，2022Q1户外用品品牌整体营收为7.88亿元，yoy39.72%，归母净利润为1.24亿元，yoy45.88%，其中牧高笛归母净利润增速为73.38%，增速同比上升30.35pcts。3）家纺板块：慢消费板块表现稳健，疫情下体现消费韧性 ， 凸显高分红属性，21年罗莱/富安娜分红率为141%/103%,22Q1归母净利润增7.36%。4）男装女装：22Q1受整体消费零售环境疲软板块承压，期待后续表现。 纺织制造板块：2022年初受国内疫情防控影响纺服出口同比下滑，国内疫情封控+原材料高位震荡正考验上游企业的产能布局能力与对下游议价能力。从目前来看，华利、健盛、开润产能布局海外，各自在印尼和越南的产能将逐步释放，伴随越南疫情好转以及人民币贬值，下半年业绩值得期待。 投资建议：从21年和22Q1表现来看，运动服饰持续靓丽，户外高景气延续，我们推荐国潮文化兴起下的“运动服饰”和后疫情时代下的“户外”两条主线以及表现出较强消费韧性和高分红属性的家纺板块；上游制造端我们认为疫情好转+产能释放+人民币贬值三重利好将在下半年释放，值得期待。 风险提示：消费需求整体疲软，原材料价格波动，国内疫情反复拉锯。 重点公司盈利预测、估值与评级 1纺织服装板块：21运动服饰&户外带动板块上涨，22Q1受疫情影响板块承压 受益于新疆棉事件下消费者对本土品牌热情高涨以及疫情较2020年相比得到控制，2021年纺织服装板块营收利润重回正增长，行业呈现时序结构性变化。我们选取申万纺服行业标的叠加港股李宁、安踏、特步作为纺服板块研究对象，2021年纺织服饰板块整体收入5664.83亿元，同比2020年增42.96%，较2019年同比提升15.96%，营收回归正增长；2021年纺织服装板块整体利润为401.25亿元，同比2020年提升167.19%，同比2019年提升199.24%，利润增长亮眼。 从服装社零增速来看，2021年纺服行业呈现时序结构性变化，上半年服装社零增速亮眼，主要因为同年3月份新疆棉事件下国人对本土品牌热情大幅上升带动消费叠加疫情较2020年大幅好转，但从下半年开始服装社零同比下降转负，主要是因为全国各地疫情反复以及汛情和暖冬影响。 2022年3月份开始疫情形势严峻，导致一季度行业承压。从服饰社零增速来看，2022年1-2月服饰社零增速为4.8%，同比2019年提升3pcts，但是3月份国内疫情形势严峻，深圳、上海等多地进行封控，导致增速转负达-12.7%。 图1：2016-2021纺服板块收入及增速 图2：2016-2021纺服板块利润及增速 图3：2019-2022Q1纺服社零增速 我们选取纺服子板块中的龙头企业进行分析，纺服行业分化明显，2021年运动服饰继续领跑，户外异军突起，女装承压。①2021年营收增速：运动服饰（yoy+40.95%）>户外 （yoy+37.22%）>家纺 （yoy+17.74%）>纺织制造 （yoy+16.81%）>女装（yoy+16.31%）>男装（yoy+11.65%）;②2021年利润增速：户外（yoy+94.17%）>运动服饰（yoy+71.41%）>男装（yoy+23.48%）>家纺（yoy+19.55%）>纺织制造（yoy+3.77%）>女装（yoy-6.55%）； 2022年一季度户外持续靓丽，男装女装业绩承压，纺织制造逐步恢复。①2022Q1收入增速：户外（yoy+39.93%）>纺织制造（yoy+20.83%）>家纺（yoy+3.7%）>女装（yoy-4.51%）>男装（yoy-5.21%）；②2022Q1利润增速：户外（yoy+45.94%）>纺织制造（yoy+16.12%）>家纺 （yoy+7.36%）>女装（yoy-21.26%）>男装（yoy-29.33%）。 表1：2021年及2022Q1纺服上市公司营收及归母净利润数据 2品牌服饰：板块表现分化，运动服饰和户外领跑，家纺展现消费韧性，男装女装开年承压 国内服装行业市场广阔，受疫情影响后收入逐步恢复至2019年的93%。我国服装市场长期呈增长趋势，2012-2020年市场规模1.42万亿元增长至1.96万亿元，CAGR达4.11%，其中成人休闲服装市场CAGR为7.05%，发展势头强于整体服装市场。2020年受疫情影响，线下服装市场受到限制，行业增速放缓；后随着疫情缓和及线上产业的蓬勃发展，市场迅速恢复。 2021年，服装行业规模以上企业12653家，累计实现营业收入14823.4亿元，同比增长6.5%，恢复至2019年行业收入的93%。 图4：服装行业规模以上企业营业收入（单位：亿元） 2.1运动服饰：乘奥运之风，运动服饰持续靓丽 疫情之下消费承压，运动服饰企业乘冬奥之风推动品牌发展。国内疫情反复爆发严重影响居民消费意愿，运动服饰企业不断完善供应链体系，深刻把握潮流趋势，差异化塑造品牌形象，实现营收快速增长。安踏作为中国奥委会合作伙伴，在夏季和冬季奥运会开展之际品牌曝光度得到充分提升，2021年实现营收494.35亿元，同比增38.84%，归母净利润为78.01亿元，同比增35.36%;李宁实现营收226.67亿元，同比增56.66%。 从流水表现来看，运动服饰公司从21Q3开始流水增速放缓，22Q1期间受到疫情不利影响，整体承压，但体育用品龙头依靠冬奥营销推动流水仍保持双位数增长。 图5：运动服饰企业收入（单位：亿元） 图6：运动服饰企业归母净利润（单位：亿元） 表2：2021-22Q1运动服饰公司单季度流水增速情况 终端零售折扣改善，品牌毛利率得以提升。2021年运动服饰龙头企业毛利率均小幅上升，其中安踏体育 、 李宁 、 特步国际毛利率分别为61.64%/53.03%/41.72%， 同比增3.49/3.96/2.58pcts。安踏体育和李宁毛利率提升主因产品折扣率优化，特步国际毛利率提升主因产品结构调整。 图7：运动服饰企业毛利率 图8：运动服饰企业净利率 盈利能力提升，李宁表现亮眼。疫情影响下，为保障公司稳定发展，各品牌加大渠道营销力度以推动营收增长，销售费用率有所提升。2021年安踏体育、李宁、特步国际销售费用率分别为35.91%/27.08%/18.80%，同比变化5.67/-3.48/0.07pcts，其中李宁销售费用下降系收入增长大于费用导致。除销售费用率外，管理费用率和财务费用率均略微下滑，费用端得到改善，各品牌净利率同比提升0.99/5.96/2.69pcts。 图9：运动服饰企业销售费用率 图10：运动服饰企业管理费用率 从渠道来看，线上保持高增，线下端三大公司近几年拓店步伐放缓，更注重线下门店提效。1）拓店数量：李宁2021年开店7137家，净增204家，较2019年减少413家，2022Q1受疫情影响门店净闭130家；2021年安踏门店数量11791家，同比下降469家；2021年特步国际门店数量为6151家，同比上升130家。整体拓店较为谨慎。2）从店效来看，安踏/李宁2021年单店营收为297.67/227.4万元，同比增38.51%/51.23%。 图11：2018-2022Q1运动服饰公司开店情况 图12：2019-2021年李宁/安踏店效提升 从营运能力来看，三大运动服饰企业表现分化明显，李宁运营能力提升显著。1）存货周转天数：得益于李宁近几年对零售渠道效率的强化，李宁存货周转天数显著缩短，从2017年的79天缩短到2021年的53天；安踏存货周转天数上升较快，从2017年的73天上升至2021年的125天；特步国际的存货周转天数呈持平状态，维持在76天左右。2）应收账款周转天数：从回款能力上来看，李宁的应收账款周转天数显著下降，2021年应收账款周转天数下降到12天，我们认为一方面得益于公司的运营效率提升，另一方面也是公司对于渠道的议价权上升提升回款能力；安踏整体应收账款周转天数保持平稳，2021年有所下降至25天，回款能力提升； 特步国际的应收账款周转天数保持高位，2021年同比下降13天至126天。 图14：2017-2021年公司应收账款周转天数（单位：天） 图13：2017-2021年公司存货周转天数（单位：天） 2.2户外：精致露营风起，2022Q1高景气持续 2.2.1板块表现 疫情前露营市场规模稳步提升，疫后预计进入发展快车道。疫情前露营营地市场规模超150亿元，疫情期间增速相对放缓，预计疫情后行业将以更快速度扩容。根据艾媒咨询的数据，2014-2020年间中国露营营地市场由77.1亿元增长至168.0亿元，6年间CAGR约为13.86%。 根据艾媒咨询的预测，2021年中国露营营地市场规模约为299.0亿元/YoY+77.98%，到2025年预计可达562.1亿元，预计未来4年间CAGR约为17.09%。 图15：中国露营营地市场规模持续高增（单位：亿元） 图16：我国汽车房车露营地数量情况（单位：家） 后疫情时代下户外迎来高景气，露营相关企业数量增长迅速。从目前存续企业及近年来新增企业来看，与露营用品、帐篷相关企业近年快速增长。且根据天眼查数据显示，截止2022年4月16日，露营用品相关企业达24845家，其中近3年内成立的企业数量为19917家；帐篷类产品相关企业为34970家，近3年成立的企业达8556家；睡袋类产品相关企业达5669家，近3年成立的企业53家；折叠椅产品相关企业955家，近3年成立的企业113家。目前行业内知名公司包括迪卡侬、牧高笛、康尔、多美达、探路者、骆驼、科勒曼等，其中大部分公司在露营装备产品外也覆盖运动服饰及运动鞋相关产品，各公司均有线上销售渠道，旗下品牌在